启迪交易：去伪存真 2017收官季行情背后的逻辑

　　启迪逻辑分享：17年度接近收官，市场分歧很大，一派对于产业持乐观态度，认为供给侧影响产量，螺纹库存更是处于五年新低，价格应有所突破。而另一派基于宏观逻辑，认为面临较大的风险波动。螺纹史无前例的贴水，焦炭与铁矿走势相异，钢铁股全面熄火，有色系疲弱不堪，我们应该如何去伪存真，探求行情背后的逻辑呢？

　　启迪核心干货：

　　1、 分辨是情绪还逻辑

　　比如：钢厂着火本身，是一个短期情绪。然而，由钢厂着火引发了对于环保和安全生产事故的担忧；更强的监管，会演变成一个中长期的逻辑。

　　2、 严格要求成本的安全边际，宁可错过，不要大错

　　升水的时候不要再去买，贴水的时候要谨慎开空。并非所有行情都会把握到，成本越安全，持有的周期越长远。如果成本不安全，宁愿错过，也不要铸成大错。

　　3、 关注预期与实际的动态变化

　　不要拿一个目标位去衡量，如果逻辑发生改变，目标位可能是达不到的，如果情绪发酵足够，也很可能超预期。

　　4、 资金巨大，投机度高，波动率高，应降低仓位

　　对于焦炭、螺纹、铁矿石这种投机度高，波动率高的品种，一定要降低仓位去处理，今年很多人反映看对了就是没赚到钱。你会发现10%的仓会让你赚到50%的钱，而50%的仓位并不能带来5倍的收益，是亏损离场的。

　　第一部分：黑色产业

　　Q：为什么黑色系差异巨大？

　　A：如果想要把握市场的最核心点，一定要自上到下去考虑投资。煤炭、钢铁是制造业的重中之重，受供给侧改革的重要影响。如果深入分析成本、利润、煤、焦、矿、钢，首先要站在政策的高度上理解——一定要关注中央经济工作会议。

　　2016年末，中央经济工作会议的定调，对今年的行情产生了决定性的影响。

　　


　　16年的会议定调，深入推进“三去一降一补”。今年地条钢的全面出清，钢铁煤炭产业整合、环保限产坚定贯彻，都是这项政策的落地。政策的导向决定了大资金的选择，资金带来波澜壮阔的行情。

　　去年的会议提出 “降低企业用能成本”，原材料涨价造成整个制造业的成本上升，落实到黑色系当中，铁矿石对成本影响最核心的品种。钢企利润在16年短暂增长后又受到四季度成本大幅上涨带来的利润挤压。启迪曾在17年4月份讲供给侧改革的目标是改善企业利润、效率，因此，原材料端的大幅上涨、投机度高显然要被抑制。

　　政策提供方向，路径是市场中需要解决的问题。启迪投资“自上而下”做投资，就是要先确定方向，而后再去逐月、逐周研究产业，供需关系、现货变化，在这个过程中寻找途径。这也就是研究宏观+产业+资金的意义。

　　回到品种上，以螺纹和矿为例。16年行情人民币贬值加速，是影响铁矿石最核心的因素。矿价的上涨带动了螺纹的成本提升，螺纹钢被动涨。而今年五月以来，人民币贬值的态势开始有所扭转，打击资本外流直接影响到贸易行为，结合铁矿石高库存、钢厂减产，从宏观到产业对铁矿石都有很大的利空制约。因此价格弹性一旦有了，逢高空矿是启迪今年非常精彩的一笔，580-440，短短半个月吃掉了多头两个月的涨幅。螺纹钢则从16年的被动上涨，在政策的引导下主动利润修复。因此，启迪投资对螺纹的策略，在上半年2850一线布局，在6月中旬市场普遍悲观的时候，启迪坚定认为“螺纹期货贴水必向上修复，成本不会拖累钢价，因为利润是核心！”

　　


　　2017年6月15日，启迪投资张总在第二届中国钢铁衍生品国际大会上发表演讲2017年6月15日，启迪投资张总在第二届中国钢铁衍生品国际大会上发表演讲

　　Q：焦炭为什么会发生暴跌？1805之前很强，为什么变弱了？

　　A：无论是涨是跌，焦炭是这个市场中“期货引领现货”的典型，因此不要等到现货动了再去看期货。焦炭期货从2500跌到2200的时候，现货才开始跌。暴跌中很重要的一点就是我们从上个月到现在一直强调的流动性。由于交易所的管控，期货上的焦炭、矿、螺纹都存在这个问题，焦炭更甚。直到现在监管和建仓的要求相当严格。流动性导致盘口很不流畅。为什么发生暴跌？市场中很多不明就里的人追高，市场发生了拐点，想跑跑不出来，就发生了跌停。为什么原本1805很强，现在的市场中本不应该去炒它，但是很多人因为不理智去盲目追高，导致价格从1800涨到了2200，贴水变升水。而1801则相对比较理智，临近交割月。不管是涨是跌，05波动率都比01高。所以说“05比01强”是不正确的，换言之是“05比01波动率高”。注意资金退潮、流动性问题。

　　资金越大，对于仓位越应该控制好，否则巨幅的波动是无法承受的。资金的退潮可能引发高波动率的时间，前两天的跌停就是一个案例，没有什么基本面突然的改变和恶化。应该理解为之前很多盲目资金追多的修正。

　　Q：钢坯上涨，螺纹低库存，贴水如何修复？环保政策落地，供给缩减成为定局，1805是否趋势多？

　　A：螺纹低库存对价格来讲是支持，但是要辩证来看！螺纹的季节性规律是工业品中很特别的，年末的时候产业链中下游企业会开启冬储。今年的螺纹目前没有这个过程，反映出中下游对于钢厂一意孤行的抬价并不接受。低库存如果发生在需求旺季，比如今年3-6月，现货得到支持，价格坚挺，期货从之前的宏观不确定性中走出，向上回归现货，完成贴水的修复。期货贴水向上修复。然而现在螺纹需求走弱，此时的贴水反映了对冲、保值资金带来的压力。现货价格高企，下游接受度差，产业处在淡季，宏观事件频出，年末资金压力较大。期现回归不一定是期货上涨，1805还有3个月的时间，启迪不建议在供需两弱的现货条件下上做多期货。

　　


　　从现在到明年2月份即是产业的淡季，又是宏观事件频出的时间段。因为这些变量的存在，所以市场不会顺利的上涨。启迪对四季度前高后低的判断，是因为预判到年末的变量，所以11月的多单在12月初热情高涨的时候，启迪选择全身而归。所有的方法最高层面是战略，我们所讲的宏观上“聪明的资金”，“政策的展望”，是希望大家能够从战略的角度认识这个市场，能跟随我们更好的做到未来的认识，才会有工具的实用。如果对于战略上是迷茫的，光靠技术是解决不了所有问题的。

　　启迪近期多单止盈的全面梳理——

　　


　　


　　如果宏观相对稳定，有基本面优势的品种才会有所体现。

　　Q：市场上很多人都在做宏观研究，为什么启迪投资对宏观的把握独到？

　　A：宏观听起来是一个枯燥的话题。可能一些投资者会认为宏观很深奥，找不到核心的切入点。启迪认为，宏观是投资中重要的基石，因为宏观涉及到三个方面的影响：1.市场聪明的资金反应灵敏，2.分析政策导向，3.分辨宏观事件影响的周期。

　　1、“聪明的资金”

　　“聪明的资金”定义为对于资金规模很大，能影响价格长期走势的通常是这部分资金。通常它们在投资布局方面保持比较长的周期，同时比较大的价格波动区间作为参与期货的主要标的。我们需要站在“聪明的资金”的角度，才能立于“不败之地”，所谓“顺大势，逆小势”。

　　2、政策导向

　　宏观还会影响到政策导向。具体的例子在上面已经做了剖析。结合现在来看，美联储刚刚完成年内第三次加息，汇率、利率、外部冲击尤甚。今年的中央经济工作会议也将在下周召开，作为投资者需要去逐字逐句的去理解会议传达的思想，然后对18年的行情，至少在方向上，应该会有系统的认识。

　　3、影响的周期

　　每一个事件的发生我们要甄别影响的周期，如果是中期影响，则不能等到事情已经发生的时候再去做决策，而是应该做到有前瞻性，明白核心因子是什么。没有大的格局就不可能对于逻辑或策略有很好的把握。

　　这是今年10月12号启迪投资内部策略课上所讲，四季度节奏前瞻。时隔两个月，再看到这张表时，启迪的预判得以充分验证。今年四季度的行情不会顺势上涨，而是前高后低。所以当全市场的预期起来，启迪策略选择及时止盈。

　　


　　Q：当前行情，启迪怎么看？为什么对宏观颇为警惕？

　　A：这是刚刚在启迪投资内部策略课上所讲，我们给客户的梳理了年末的风险因子。

　　


　　美联储年内第三次升息，国债收益率再度有明显反应，香港跟随加息，中国央行是否加息“引热议”，这是资金角度的中期问题。年底资金回流，关注逆回购变化，这是市场的短期情绪。一些企业和产业的资金会从市场上流出，这是产业年末特征。这几个点是关于“资金”的几个不同方面，希望大家有所警惕。期货市场看作是资金博弈的战场，先知先觉的“聪明的资金”往往会伺机而动，全身而退。用一句话来概括就是：12月的时间窗口，资金的获利兑现预期加强，风险偏好降低。

　　


　　【启迪技术研究组】依托启迪策略分析组成果，侧重技术研究，配合启迪多年经验分享的系统的技术实战课程和行情机会及时提示和指导，帮助交易者完善操作技巧、仓位管理、止损设置等，最后能形成自己较为完整的操作体系。希望能带给您更好的投资体验，欢迎联系了解。

　　


　　


　　启迪投资对市场的认识坚从逻辑出发，操作上把握绝对优势的安全边际。走在市场前面才会是赢家。

　　投资咨询证号：Z0012417

　　风险揭示：

　　1. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

　　2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

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