任泽平：通胀短期平稳 货币不松不紧

　　事件：6月CPI同比1.5%，预期1.6%，前值1.5%；6月CPI环比-0.2%，前值-0.1%。6月PPI同比5.5%，预期5.5%，前值5.5%。6月PPI环比-0.2%，前值-0.3%。

　　点评：

　　1)核心观点：CPI持平，受基数效应和非食品价格支撑，食品价格继续回落。PPI同比持平、环比微降，美元回落，经济悲观预期修复，部分行业库存仍低，大宗短期反弹。我们维持经济L型、货币不松不紧、股市修复、债牛前夜的判断，时间对债市是友好的。四季度面临经济二次探底、物价再通缩压力。未来政策组合应从“紧货币+严监管+弱改革”转向“宽货币+严监管+强改革”。

　　2)基数效应和非食品价格支撑CPI持平，食品价格续降。6月翘尾因素贡献1.2个百分点，5月为1.0个百分点，翘尾因素回升。新涨价因素贡献0.3个百分点，较上月降0.1个百分点，其中非食品价格上涨是主因。6月食品价格同比-1.2%，较上月升0.4个百分点，影响CPI下降约0.24个百分点。非食品价格同比2.2%，比上月降0.1个百分点，影响CPI上涨约1.73个百分点。6月剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

　　6月CPI环比-0.2%，环比增速较上月降0.1个百分点。食品类价格环比下降1.0%，影响CPI下降约0.20个百分点，主因是鲜菜鲜果、猪肉等价格下跌影响，猪肉价格下跌的主因是供应充裕、气温升高消费淡季的季节性波动拉低需求，鲜果鲜菜供应充足，三项合计影响CPI下降约0.19个百分点。向后看，受南方洪灾影响，部分地区蔬菜供应有压力，但仅是扰动性因素，不改全年鲜菜鲜果供应充足的格局。猪肉价格处于低位水平，近期虽有小幅回升，但因供应充足、进口猪肉增加影响，猪周期虽处于临界点但价格反弹的力度偏弱。前期价格低迷创10年来低点的鸡蛋，6月涨幅较大，但因鸡蛋供大于求的格局未变，未来蛋价向下压力大，实际上6月后期鸡蛋收购价格再度下跌。

　　非食品价格环比上涨0.1%，较上月增0.1个百分点。发改委6月24日下调了国内成品油价格，创年内最大跌幅，汽、柴油价格分别下降2.1%和2.4%；受暑期将至影响，旅游业回暖，飞机票和旅游价格分别上涨5.2%和1.7%；临近毕业，住房租赁进入旺季，房租价格上涨0.3%；受原材料价格上涨影响，中药和西药价格继续走高，分别上涨0.4%和0.6%。向后看，下半年猪肉价格虽有恢复性上涨但力度偏弱，鲜菜鲜果供应充足价格在低位季节性波动，考虑到基数原因和价格传导时滞，CPI将在8月创下年内次高后回落。

　　3)美元回落，部分行业库存低位补库，大宗短期反弹，PPI同比高位持平，环比微降。6月翘尾因素贡献4.7个百分点，新涨价贡献约为0.8个百分点。从环比看，6月PPI为-0.2%，较上月降幅收窄0.1个百分点，6月CRB指数上涨，南华工业品指数也上涨，主要国内广谱商品月均价格涨跌互现，6月煤炭、钢铁、有色价格上涨，原油价格下跌。

　　从同比看，6月份PPI上涨5.5%，与上月持平，主要受美元回落，悲观预期修复，螺纹纲、煤炭等库存低位补库，大宗商品价格回涨和翘尾因素增加影响。上游原材料行业价格同比继续上涨，煤炭上涨33.2%，较上月回落4.0个百分点；石油上涨13.8%，回落13.2个百分点；石油加工上涨14.9%，回落7.1个百分点；钢铁上涨24.5%，回升6.8个百分点；有色价格上涨13.9%，回升0.3个百分点；非金属矿上涨7.7%，回升0.5个百分点。上述六大行业合计影响PPI同比上涨约4.4个百分点，占总涨幅的70.0%。向后看，下半年财政压力增大，稳增长诉求下降致基建增速下行，原油价格料将低迷压制PPI，下半年PPI继续下行。