关于产业机构的格局观、重量级博弈和商品研究的经验分享

　　4月28日

　　关于大型机构的期货运作

　　大型机构的期货运作，特别是大头寸的运作的复杂程度远超普通投资和投机者，需要战略和战术的紧密结合，全方位的风险量化和相对应的保护头寸配套跟进，既需要有各方面的信息收集和分析，也要有足够的判断力去伪存真，在掌握正确信息的前提下，做出战略部署，同时要知己知彼经常进行战术调整，芝麻和西瓜，鱼和熊掌都是不可得兼的，必须要确保重点，哪怕是要付出局部或是暂时的取舍之痛。决策者要有开阔的视野和大的格局观，并要因地制宜适时调整，不能刻舟求剑地惯性交易。

　　相应的，没有在大型机构里有过全面系统的交易，研究和风控等的培训以及长时间大资金的实战经历的投资者和操盘手在资金规模小的交易上可能会有自己的盈利模型而获利，但很少能长期保持盈利，而一旦资金规模扩大很多，这样的交易员就更难保持盈利率，有经验的问题，更多的是视野和格局观不够开阔。

　　4月29日

　　关于投机与套保套利的重量级博弈

　　重量级对手之间的博弈，是真正的冲锋，阻击直至反冲锋一直到最后的血肉横飞，过程中比煎熬，对峙中比毅力，苦乐自知；重量级对手之外的绝大多数参与者实际上并看不懂这种博弈的背后，不是被冲锋和反冲锋的冲击波震出脑震荡甚至缺胳膊少腿，就是在边上按照自己小逻辑去YY别人的大格局。

　　而重量级博弈的参与者除了要有正确的逻辑和基本面强有力支撑的战略要素外，仓位大小和增减的速度力度之类的战术要素也是至关重要的，投机大户不要轻易在已经重仓的情况下再用尽最后的王炸试图去震出中小户和散户，然后自己全身而退，别忘了在你扔出最后王炸的时候，真正的对手盘产业套保套利大户的子弹可能只打了一半都不到，对于产业套保大户来说不怕对手盘，怕的是没有对手盘而无法进行有效的套保套利。

　　总之，在套保套利成熟度高的品种上，对于投机大佬来说重要的是在正确逻辑和基本面支持的前提下对仓位和资金管理，如果逻辑和基本面并不占理的强攻，一定要攻的话，那也要在赚了中小散户砍仓的钱后见好就收；对于产业套保大户来说，仓位控制同样重要，阻击战的兵力一定要强，反攻的投入倒未必太大，因为到该反攻时，太多之前观望的友军会帮你追杀

　　4月30日

　　关于机构的格局观

　　有同学问我什么是大机构的格局观，个人感觉比较难定性定量，但共性还是有的：

　　首先要有对基本面大势的客观尊重和顺势操作的大方向，尽量避免和减少逆势操作和所谓的交易预期，特别是小概率预期，预期“利空出尽”或是“利多出尽”而做的逆势交易只能是小规模的游击战而不能作为趋势交易来大赌。

　　要重视资金面和非基本面因素的短期冲击，但不能因为这些非基本面因素改变自己的基本面趋势交易方向，除非确认基本面确实发生实质逆转，其间应该采取阵地战加游击战的战术，仓位控制要注意，要有保护性头寸配套，即使这样的头寸和大的趋势头寸不一致。

　　要注意对手盘和友军头寸的变化，特别是占持仓量5-10%甚至更大比例的对手盘的动向，该重仓血拼时要坚决重仓，但要始终留有预备队，该收回拳头减仓放人一条生路时就应该减仓，因为要时刻准备好有新的对手盘杀入，不要贪得无厌猛追穷寇，要相信除了你在战斗，你的友军也不会放过，只要是正确的方向，最终大家都会看到，不管是早还是晚，主动还是被动地去做。

　　基本面是啥？虽然说永远是供需，但农产品更多的是看供应，所以农产品的供应是大格局大趋势，围绕着供应发生的需求波动是大趋势下的波动变量之一。

　　5月1日

　　关于国内大宗商品分析研究的历史沿革

　　聊了好几天交易上的事了，其间也不断提及基本面的分析和研究，作为交易的最重要基石之一的分析研究确实是交易逻辑和策略的原点，只不过在近几年的市场情况下分析研究的外延要扩展至产品基本面以外的诸多非基本面和宏观因素。

　　前一阵看到某些对ABCD国际粮商分析研究人员的负面评论，本人从两年前开始已不再为ABCD服务，对于这样的评论不予置评，只是想回顾一下中国大宗商品分析研究的历史沿革。

　　在国内所有大宗商品里粮油的分析研究体系建立得最早，发展得也最完善。而很少有人知道国内粮油真正意义上和国际接轨的分析研究是由路易达孚开始的。作为达孚在国内聘用的第一个员工，我有幸在1994年被公司任命为国内第一个研究员，那时处于双轨制下的国内粮油市场，只有零星的价格信息，其它啥都没有，只能从跑粮油批发市场做价格简报开始，然后开始做产量调研，成为国内最早的作物旅行者，之后和国内相关机构进行数据交流，直至95年完成了第一张国内主要粮食品种的平衡表，那时国内连平衡表为何物都鲜有人知，所以就像外商把先进的生产工艺和风控手段和体系带入国内一样，真正意义上的分析研究体系也是国际粮商引进到国内的，在现在平衡表满天飞言必称分析研究的当下，回顾一下历史还是很有必要的。

　　在外商的体系里，研究和交易是必须分开的两个独立功能，研究员不能交易，以确保研究分析的独立性和不受交易的主观影响，在美国也有相应的法规限制研究员从事交易，因为绝大多数交易员是有主观倾向的，而研究分析要求客观公正。如何在相对独立的体系里能最大程度地发挥研究分析对交易的指导性方向性作用是一个管理者和决策者的重大责任，既不能象某些国际粮商后来发展成过于强势和封闭的研究体系，致使交易无所适从甚至对立；也不能象个别国际粮商和绝大多数国内机构一样，分析研究只是装点门面，屁股决定脑袋和嘴巴式地为主观倾向已定的交易服务和伪证，甚至搞成所谓的“研投”一体的体系，在全世界的交易体系里，研投总监这样奇葩的头衔估计也只有中国才有。

　　一个大型机构要长期发展，必须要有自己的分析研究体系，在资讯发达甚至泛滥而信息不对称已经成为小概率偶发的情况下，如何确保自己的研究质量，在同质化严重的情况下不被错误的“共识”同化确实是一个挑战，这也是我虽然一直定位自己是个交易员，却一直保持我们的研究团队独立工作，定期让交易员和研究员还有销售团队坐下来对比调整数据。在我们的团队里，研究员的人数一直保持一倍于交易员，对于我们来说交易并不困难，困难的是如何确保我们的研究分析保持其质量，给交易以正确的方向性指导。