中粮期货第三届策略会核心观点汇总

　　宏观部分

　　1、中信证券首席经济学家、董事总经理 诸建芳观点

　　全球经济普遍回暖，国内外具有同步性，未来的经济复苏具可持续性：一方面全球性补库存未结束，另一方面朱格拉周期将持续多年刺激资本支出。

　　中国出口从今年开始进入一个新阶段，主要原因在于人民币的贬值及全球经济的增长。制造业投资会有明显的改善，原因有四方面：一、实体经济回报率提升；二、部分垄断行业的开放度提高；三、产权保障强化；四、出口回暖拉动制造业。

　　一季度经济表现亮丽，后三季度会小幅回落，但不能仅看增速，还要看内在的因素，短期过后将有趋势性上升。通缩结束，通胀温和，CPI全年可能不到2%，不会制约货币政策。货币政策不会真正收紧，也不会持续放松，预计美联储明年才开始缩表，届时货币才会有实质性变化。

　　外部不确定性上升，但未必不利于中国，欧美政治的更迭可能给中国对外合作创造更多机遇。长期看人民币可能升值：如中国经济成功转型，增速将高于美国；特朗普政策长期累积债务拖累美元。

　　2、中粮期货首席经济学家 柳瑾 2017年大宗商品市场展望

　　大周期看中国复苏的拐点未出现，至少到2020年左右才能出现新一轮的经济增长，在这之前所有经济增长都只能是反弹，最根本的原因是现在还没有新的增长点。

　　从今年3月份开始一直到10月，大宗商品应该是一个大幅双向波动，重心偏上的过程，而且农产品跟工业品可能会出现比较大幅度的分化，判断节奏比判断趋势更重要。目前商品可能已经接近跌到底，到二季度末或者在三季度的过程里再次上涨，但是很难超过前期的高点。

　　全年支持大宗商品上涨的四个因素，第一是供给端的供给侧改革，第二是需求端的房地产以及基建和固定资产投资，第三是通胀预期，第四是资金的流动。同时还有三个要素是压制整个大宗商品价格下跌的主要因素，第一是系统性的风险，第二是利率的收紧，第三是经济的下行。

　　农产品分论坛

　　大豆：

　　现在南美大豆丰收、美国的库存高企、今年美国播种面积预期走高，全部都是利空的因素，都已经释放出来了，现在价格运行在950美分左右。

　　在新的因素出来之前，美豆要跌破930美分低点的可能性较低。

　　主要原因有两个，第一是利空全部释放了，美国大豆还没有开始播种，现在说丰收尚早。第二个原因是博弈，价格偏低以后，北美的农民不愿意卖豆子。另外，南美的农民也不愿意卖豆子。巴西已经收割了90%多，但是也没有看到农民大量卖货，原因是巴西汇率比去年升值，造成农民的收益不如去年，所以不太愿意卖。高产量或者是高供应和实际供应到市场的量两个是不一致的，这个情况也导致期货市场里套期保值量不足。如果天气方面有题材，价格会上涨，现在是9美元多，往9.2美元去比较不容易，10美元往上也有压力，这个跟天气有关的东西难以预测，但是在这个价位往下做空是缺乏逻辑支持的。

　　玉米及淀粉：

　　玉米在目前这个价位，下跌空间有限。现在看玉米相对比较安全，底部价格出来了，去年1400元/吨的价格不会再见。

　　本年度在去年减少3000万亩的基础上再减1000万亩的目标一定会完成，而且是超水平的完成。

　　抛储底价的话，考虑到政策的延续性，去年东北是1450元/吨，定价的逻辑依据就是进口价格倒推，进口成本的变化可能是下一个阶段重要的定价基础。

　　从过去多年来看，淀粉市场是玉米市场一个“影子市场”，只不过它会出现把玉米的波动放大，去年和前年两年累计释放了400-500万吨的商品淀粉产能，今年的需求没有看到特别明显的增长。如果8、9月份市场供不应求，在未来几年淀粉市场会走出一个不同于玉米的单边行情，即总产能是小于需求的。百日计划中的玉米出口不会对国内深加工市场造成冲击，考虑国产淀粉出口或将是有效消化库存的方式之一。

　　从下游产业来看，即使没有百日计划，肉类海关进口的数字上升速度都非常快，一是由于国内需求的快速增长、二是考虑到国内外生产效率的差距。

　　三大主粮玉米、小麦、水稻的进口配额政策在可预见的十年到二十年内不会发生重大调整。

　　棉花：

　　棉花在这个时点上体现出几个体征：第一，政策始终在发挥主导作用。国内棉花缺口长期在200—300万吨左右，需要储备棉抛储来平抑缺口。第二，事件性交易的特征很显著。在5月份之前上行压力较小，因为存在季节性强势因素。棉花的库存最近几个月一直在降，但是降的比较慢。还有一个核心问题，就是仓单数量这么大怎么办？仓单的问题是之前市场很恐慌的问题，因为棉花从上市开始就没有出现过30万吨的仓单在盘面上。仓单压力是可以平稳过渡的。所以，棉花在2016/2017年度是维持一个区间震荡微涨的大格局，但是达到前高之后，比如又回到16500这种位置之后的价格走势就非常关键。

　　从美棉出口签约进度上看，已经有一个显著变化。2017/2018年度签约进度比去年快46%，比过去十年均值快13%。现在市场上已经买不到2016/2017年度的美棉了，本年度棉花已经售完。

　　全国棉花加纱

　　全国棉花加纱线的消费量一直保持在1000万吨的水平。美盘的价格对国内有传导作用，现在进口利润几乎为零。所以在这个时点上，用国储棉的工厂能够有700元/吨的纺纱利润。现在纺织厂在赚钱，我们的消费规模能够保持。预计到2018/2019年度又要进口了，届时国储棉库存降到300万吨以下应该是一个转折。

　　工业品分论坛

　　募道投资董事长张东亮观点：

　　钢材需求：2017.3.10-6.30国内终端需求环比下滑，同比持平。基建差于预期，房地产好于预期，出口环比同比确定性下降；投机需求仍存但力度有限。

　　粗钢产量：高利润决定高产量，供给侧改革各项措施是供应端的不确定性因素。

　　钢材价格：2017年价格区间2200-4000

　　广发证券首席煤炭研究员沈涛观点：

　　煤炭供应释放缓慢，合法产能35亿吨，环保及安全问题会限制产量增加。政府既重视去产能也重视保供应，全国煤矿产量同比下降，但重点煤矿是增加的。 山西国改会让无烟煤及炼焦煤的企业市场占有率提高，从而影响市场的波动性。

　　中粮期货研究院王凯观点：

　　供应：3月份粗钢日均产量创历史最高值，4-6月产量有继续增加的趋势，主要逻辑一是钢厂利润较好，刺激产量增加。二是二季度是季节性增产时点。

　　需求：1、三四线城市限购限贷升级影响居民购房需求，销售面积下滑影响远期房地产投资及房地产新开工面积。2、基建与M2、水泥沥青产量发生背离，仍处于现实不及预期的状态。3、出口确定性大幅下滑。

　　结论：螺纹10月目标价位2600-2700 铁矿目标价位45-50美金

　　中粮期货工业品袁超观点：

　　资金角度：沉淀资金及价格均没有超过去年峰值。

　　供应角度：价格大幅上涨后供应开始明确增加。动力煤1705趋于平稳，1709和约仍有上涨空间

　　需求角度：二三季度用电高峰带动电厂逐步增加场内库存。

　　后期观点：动力煤1705趋于平稳，1709和约仍有上涨空间。

　　中粮期货启迪投资团队胡屹：

　　波动率就是从战略上去重视，战略的重视代表你用什么样的筹码看市场，用什么样的筹码去博弈，不是所有的行情都值得用非常重的仓或者用赌的心态，或者是去用一种侥幸的角度去考虑。

　　交易策略上，我们会采取“轻仓、宽止损”的应对方式，去年这种拐点相对来说好做，但是今年市场中间阶段的时候，变量会增加，这种变量包括政策的变量，还有市场监管者层面的变量。

　　我认为螺纹顶和底有一点不同，顶的话我认为是发改委的政策顶，经济条件好的情况之下，大家开始着急，交易所牵头的参与，之后市场呈现了一个多头离场的局面，这个顶是政策顶，也就是大病初愈的时候不能补的太厉害，价格不能飙起来。底我认为不是一个单纯的价格地，我们更认为是利润的底，这波调整，如果铁矿石的价格出现稳定，也就是和约市场落地定音了，后面铁矿的价格一旦有弹性，螺纹钢的价格会迅速起来，螺纹的利润会在这个过程之中保持相对的稳定，这个是我们认为的底。