小晖看市：豆粕多周期投资策略分析(11月15日)

　　一、基本面及关联市场分析

　　1、全球市场大豆供应充裕

　　


　　


　　中国市场：中国作为全球最大大豆进口国，对全球大豆的消费影响占到举足轻重的地位。近14年来，进口大豆量呈现持续增长态势，而其增长动力主要来源于中国对豆粕的庞大需求带动。随着养殖行业的逐步稳定，大豆的需求增速也开始出现减缓。2015年，国家继续在东北三省和内蒙古开展大豆目标价格改革试点。综合考虑生产成本、市场供求、国内外市场价格等各方面因素，经国务院批准，国家发展改革委公布2015年大豆目标价格为每吨4800元，保持2014年水平不变。

　　中国国家粮油信息中心发布的最新预测显示，2014/15年度(10月至9月)中国大豆进口量将达到创纪录的7600万吨，比上年提高8%，这主要是因为国内豆粕需求提高，压榨产能扩张推动进口需求增长。据粗略统计数据显示，2015年关内大豆种植面积4625万亩，较去年的5010降385万亩，减幅7.7%，亩产118.8公斤/亩，较去年的111.6涨7.3公斤/亩，增幅6.5%，总产量549.6较去年的559跌9.4万吨，减幅1.7%。

　　正常情况下，南方产区大豆因蛋白含量高，较东北豆高0.20-0.25元/斤不待，现南方产区价格普遍反弹至2.07-2.12元/斤，较东北豆的1.90-1.95高0.17元/斤，仍低于正常价差。且今年东北大豆质量普遍不及去年，蛋白含量低，其尚未能吸引食品加工企业采购热情，东北豆重新获得市场青睐，时间初步预期在春节前后关内货源消化之后。目前，黑龙江油厂大部分停产，东北大豆主要依赖外销消化，增加国内食品大豆货源供给量，进口豆在食品领域现象流通难杜绝，俄罗斯粮食和油料作物丰收及卢布贬值影响，俄罗斯大豆也越来越多走出国门进入我国食品豆市场，均无形增加国内大豆供应，而食品需求较为稳固，国内大豆货源供应已不再紧张，且市场对东北大豆仍存下跌预期，东北大豆经销商入市心理普遍趋于谨慎，部分暂时退市，待行情跌稳时再入市。

　　美国市场：11月11日USDA公布11月供需报告，将2015/16年度大豆产量和结转库存预估上调至远高于行业预期的水平。USDA预计美国大豆单产将为创纪录高位的每英亩48.3蒲式耳，远高于10月时预估的47.2蒲式耳及市场平均预期的47.5，USDA上调美国大豆产量预估至39.81亿蒲式耳，也创下纪录最高水平。此外，USDA将美国2015/16年度大豆结转库存预估上调至4.65亿蒲式耳，高于上个月预期的4.25亿蒲式耳，也高于4.36亿蒲式耳的行业预估平均值。

　　阿根廷市场：据阿根廷罗萨里奥谷物交易所发布的报告显示，2015/16年度阿根廷农户预计将会播种2050万公顷大豆，高于上年度的2020万公顷。目前阿根廷主要谷物和油籽市场现货交易明显放慢，因为农户囤积谷物，阿根廷税务部门本周表示，农户存有多达1970万吨大豆，相当于阿根廷年产量的三分之一。阿根廷总统竞选人Macri和Scioli分别表示会降低出口关税5%和10-15%，并希望在明年春天完全取消阿根廷谷物的出口关税。市场猜测如果Marci当选，他会降低比索汇率。

　　巴西市场：巴西农业咨询机构Safras e Mercado公司发布的数据显示，截止到上周五(11月6日)，巴西农户已播种的大豆面积占到计划播种面积的42.3%，低于去年同期的46%，也低于过去五年的同期平均播种进度57.2%。2015/16年度大豆播种面积预计小幅增至3260万公顷。虽然国际豆价下跌，但是巴西雷亚尔走软，造成国内价格上涨，鼓励农户提高种植面积。

　　美国农业部海外农业局发布的最新参赞报告显示，2015/16年度巴西大豆产量预计低于1亿吨，低于许多分析机构的预测值。预计2015/16年度巴西大豆产量为9850万吨。尽管是历史最高纪录，但是低于美国农业部的官方预测1亿吨，也低于巴西国家商品供应公司(CONAB)预测的1.012到1.028亿吨。受大豆价格持续下跌影响，巴西压榨行业强烈要求提高柴油燃料中的生物柴油掺混率，要求政府允许未来两年内把生物燃料掺混率逐渐从7%提高到10%。

　　2、大豆港口库存增长，后期到港稳定

　　


　　截止11月13日，国内进口大豆库存总量529.52万吨，较前一周的562.58万吨减少33.06万吨，下降5.87%，但较去年同期的445.88万吨增18.75%。

　　3、油厂开机率稳定，终端消费减缓

　　


　　


　　图六：进口大豆价格表 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　上周国内油厂开机率有所下降，因部分油厂大豆未接上而停机，山东地区停机相对较多。全国各地油厂大豆压榨总量降至167.9万吨(出粕1334924吨，出油302247吨)，较上一周降2.46%。随着下周大豆陆续到港，开机率将重新提高，按目前油厂的开机计划核算，本周全国各油厂大豆压榨总量将提升至173万吨，较上周增加3.02%。

　　


　　图七：国内豆粕周度年度消费对比表 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　沿海价格普遍跌破2600元/吨一线，仅福建因豆粕货源相对偏紧，价格仍在2600-2620元/吨。不过，随着豆粕价格下跌至2500-2580元/吨低位，下跌速度有所放缓，且本周一度在期货市场温和反弹配合下，本周豆粕价格在2550元/吨以内吸引一些补库，本周豆粕总成交量在91.061万吨，虽低于上周的99.9754万吨，但量仍较大，虽然大多含远期低价基差合同，但本周豆粕现货成交量好于上周，且不少油厂卖出了大量12-1月基差合同，暂无销售压力，下半周油厂挺价意愿开始加强。虽然今年国内养殖业整体不如去年，但由于目前豆粕与杂粕的价差仍具备优势，饲料企业调整配方，增加豆粕用量，因此，年初迄今，豆粕销量并未受到饲料产量下降影响，不减反增。

　　二、盘面技术分析

　　1、中长期走势方面

　　美国中西部大豆收割完毕，而南美大豆种植情况亦表现稳定，就目前公布的各项数据来看，全球大豆市场供应预期充裕，巴西大豆种植面积有望继续增长，全球供应压力担忧近期再度对美豆类市场带来压制。而就中长期走势而言，美豆粕走势依然处于下跌趋势的次级整理阶段，其下跌趋势并未得到扭转，同时新年度全球大豆产量供应仍有稳定增长的预期表现，因此，就目前走势而言，美豆粕中期上行空间将有限，并仍会表现出反复的震荡和调整，3个月内主要运行区间在320美元至250美元(美豆粕指数)，而若2个月内始终不能收复320美元，则需警惕中期的调整目标有指向250美元附近的意图。操作上，在300美元以上间可择机布局波段中期空单策略，风险控制位在320美元。

　　国内豆粕市场跟随外盘，呈现中期续跌调整行情。港口大豆库存稳定增长以及油厂压榨利润相对稳定，促使豆粕库存供应表现良好，而年内豆粕传统消费旺季接近尾声阶段，供应宽松打压市场做多人气，豆粕中期3-5个月内上行空间预计有限，技术上3-5个月内仍以震荡式调整下行格局为主。1605合约、1609合约3个月内主要运行区间在2300元至2600元。

　　2、短期波段走势方面

　　美豆粕指数短期震荡式下行调整行情，美农业部11月报告利空盘面，技术上短期将延续跌势整理并有下探考验280美元附近寻求支持的要求15日内主要运行区间在300美元至280美元。当前短期多空分水岭在300美元，300美元以下短期空头占据优势，因此，短期看多策略暂时观望，看空适时逢高参与，8-10日内支持在280美元。若5日内能够快速收复300美元以上，则短期弱势将会被打破，届时隔夜空单需注意仓位的风险控制。

　　国内豆粕601合约短期下行调整行情，技术上短期走势有下行考验2380元附近支持的要求，其下跌或表现出震荡和反复，因此操作上，短期看空策略逢高参与较为妥当。10-15日内主要运行区间在2530元至2380元。当前短期多空分水岭在2530元，2530元以下短期空头占据优势，不过5-8日内在跌至2380元以下不宜盲目短期思路追空操作。

　　豆粕1605合约短期下行调整格局但跌势有所趋缓，技术上短期多空对峙拉锯将有所增强，以反复的震荡式调整格局为主，8-10日内主要运行区间在2380元至2480元，当前短期多空分水岭在2500元，2500元下方短期走势为偏空震荡调整行情，不过5-8日内在跌至2380元附近及以下不宜过分追空操作。

　　3、短线和投机走势方面

　　美豆粕指数上周呈现缓慢震荡式下行调整，基本面供应宽松抑制盘面走势，技术上短线弱势调整格局，3-5日内反弹空间有限，仍以维持在295美元至280美元区间震荡调整运行为主。当前短线多空分水岭在295美元，295美元以下短线看空策略逢高参与，不宜盲目隔夜持有多单操作。

　　连豆粕601合约短线震荡式调整行情，在逼近2400元中期支持位附近，多空对峙拉锯有所增强，但受制于短期跌势压制，技术上短线反弹空间有限，仍以震荡式调整行情为主， 5日主要运行区间在2380元至2480元。当前短线多空分水岭在2500元，2480元下方短线走势偏空，因此不宜盲目隔夜持有多单操作，若周初2-3日内能够快速收复2460元之上运行，则短线有继续冲击测试2530元附近的要求。

　　豆粕1605合约短线下跌多头抵抗走势，技术上短线3-5日内有围绕5日、10日均线附近展开拉锯对峙整理的要求。。当前短线多空分水岭在2450元，2430元以下短线空头人气主导，不宜盲目隔夜持有多单，若周初反弹收复2450元则需短线仍有反弹测试2500元附近的意图，届时隔夜空单需注意仓位的风险控制。

　　三、操作策略要点

　　中长期操作(指数)：

　　看多思路策略：609合约在2016年3月至6月底之前关注 2300元以下的企稳信号。

　　看空操作策略：605、609合约在2016年3月之前，需等待反弹至2600元至2550元区间的做空机会，届时空单介入后25日内不能跌破2500元，则空单需要及时获利、转入观望。

　　期权策略要点：理论上，就简单期权来讲，若3-5个月内期价下探2300元附近甚至更低的中期支持位区间，可关注1609合约的执行价格不高于2750元的看涨期权。而3-5个月内期价上冲至2700元附近及以上则可以关注1605、1609合约的执行价格不低于2450元的看跌期权。

　　短期操作：

　　601合约：

　　看多操作策略：短期持续下行虽有技术性反弹修正要求，但在2500元下方看多仍以观望为宜，等待 2400元附近下方的企稳信号。

　　看空操作策略：短期看空策略逢高反弹参与较为妥当，关注2500元附近及以上做空机会，风险控制位在2550元，仓位控制在25%以内，若5-8日内持稳2460元，则看空转入观望。

　　605合约：

　　看多操作策略：短期持续下行趋势大背景下，暂不参与技术性反弹修正的行情，在2460元下方看多暂时观望，等待2400元附近的企稳机会。

　　看空操作策略：短期看空策略逢高反弹参与较为妥当，关注2480元以上做空机会，风险控制位在2500元，仓位控制在25%以内，若5-8日内持稳2450元，则看空转入观望。

　　短线操作：

　　601合约：

　　看多操作策略：2460元以下看多暂时观望，若周初2日内收复2460元以上则短线看多逢低参与，风险控制位在2430元，2日内不能站稳2480元，5日内不能持稳2500元，多单可先行获利观望。

　　看空操作策略：以背靠2485元附近及以上逢高看空参与，风险控制位在2500元。2日内不能跌破2430元，空单及时获利、转入观望。

　　605合约：

　　看多操作策略：2430元以下看多暂时观望，若周初2日内收复2430元以上则短线看多逢低参与，风险控制位在2400元，2日内不能站稳2450元，5日内不能持稳2480元，多单可先行获利观望。

　　看空操作策略：以背靠2460元附近及以上逢高看空参与，风险控制位在2480元。2-3日内不能跌破2420元，空单及时获利、转入观望。