小晖看市：豆粕多周期投资策略分析(8月23日)

　　一、基本面及关联市场分析

　　1、全球市场大豆供应充裕

　　


　　中国市场：中国作为全球最大大豆进口国，对全球大豆的消费影响占到举足轻重的地位。近14年来，进口大豆量呈现持续增长态势，而其增长动力主要来源于中国对豆粕的庞大需求带动。随着养殖行业的逐步稳定，大豆的需求增速也开始出现减缓。2015年，国家继续在东北三省和内蒙古开展大豆目标价格改革试点。综合考虑生产成本、市场供求、国内外市场价格等各方面因素，经国务院批准，国家发展改革委公布2015年大豆目标价格为每吨4800元，保持2014年水平不变。

　　中国国家粮油信息中心发布的最新预测显示，2014/15年度(10月至9月)中国大豆进口量将达到创纪录的7600万吨，比上年提高8%，这主要是因为国内豆粕需求提高，压榨产能扩张推动进口需求增长。中国海关总署数据显示，今年7月份中国进口大豆数量高达950万吨，创历史单月最高进口纪录，环比6月份的809万吨增加141万吨，增幅17.6%，同比去年7月份的747万吨增加203万吨，增幅27%。该进口量明显大于市场的预期。

　　而上周人民币中间价累计下跌4.5%，令市场哗然，中国人民币出人意料的贬值对美国大豆出口商构成新的挑战。由于南美大豆供应充足，美元汇率走强，数月来一直制约美国大豆需求，导致美豆出口销售降至七年最低，已经令美国大豆出口商苦恼不堪。中国人民银行周二将人民币的官方指导汇率下调近2%，降至近三年来的最低水平，这意味着进口大豆对中国买家变得更加昂贵。中国是全球头号大豆进口国。中国10月份大豆进口点价70%，11月30%。

　　USDA：全球大豆连续两年的丰产，增加了市场的供应压力，但与此同时，全球大豆的需求方面却未有新的增长点来支持如此大的产量库存。因此将会限制其价格的中长期上行空间。

　　美国农业部在8月供需报告中意外上调美国大豆产量预估。在其首次基于调查的今年产量预估中，美国农业部预计今年美国大豆单产达到每英亩46.9蒲式耳，较上月基于趋势水准的预估高了0.9蒲式耳，且高于一系列市场预估。美国农业部将美国收割面积预估下调至8,350万英亩，较6月预估降低了1%，但仍为历来最高。美国农业部预计大豆产量为39.16亿蒲式耳。农业部还将2015/16年度美国大豆结转库存数据上调至4.7亿蒲式耳，高于7月预估的4.25亿蒲式耳及一系列市场预估。

　　美国农业部农场服务局(FSA)公布的数据显示，2015年美国农户登记的大豆播种面积为79,349,950英亩，高于去年的7920万英亩。美国农业部发布的作物进展周度报告显示，大豆优良率连续第二周保持稳定，美国大豆进入结荚期的比例为79%，上周69%，去年同期81%。

　　阿根廷市场：据美国农业部(USDA)周三发布的8月份供需报告显示，2014/15年度阿根廷大豆产量预计为创纪录的6080万吨，高于上月预测的6000万吨，比上年的5350万吨提高近14个百分点。美国农业部的最新预测值和阿根廷农业部以及布宜诺斯艾利斯谷物交易所的预测值一致。阿根廷农户将从8月24日起举行为期五天的罢市活动，暂停销售谷物，以便向总统候选人施压，要求他们在10月份大选前承诺放松出口限制。

　　巴西市场：本年度大豆收割结束，据巴西农业咨询分析机构AgRural发布的报告称，巴西农户利用巴西雷亚尔下跌的机会积极预售2015/16年度大豆。截至7月底，巴西农户已经预售25%的2015/16年度大豆。相比之下，上年同期的预售比例只有7%。巴西分析机构普遍预计2015/16年度巴西农户将提高大豆播种规模。近来巴西雷亚尔汇率贬值，提振大豆种植利润，因此农户可能将玉米耕地改种大豆，这将抵消偏远地区大豆播种规模的任何下滑。咨询机构Celeres在8月初发布的报告里预计2015/16年度巴西大豆播种面积将达到7950万公顷，比上年增长2.3%。

　　2、大豆港口库存大幅上升，豆粕现货供应保持稳定

　　


　　截止8月21日，国内进口大豆库存总量640.15万吨，较上周的614.3万吨增加25.85万吨，增长4.20%，较去年同期的639.51万吨增0.10%。

　　3、压榨利润下滑，油厂挺价意愿有所增加

　　


　　图五：进口美豆压榨利润理论计算表 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　


　　图六：进口大豆价格表 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　上周国内油厂开机率进一步提高，创历史单月压榨量新高。因天津爆炸事件停机的油厂陆续恢复开机，绝大部分油厂均保持开机状态，全国各地油厂大豆压榨总量187.5万吨，较前一周增长13.69%。因抗战胜利70周年阅兵活动，8月23日零点-9月4日天津津能热电将停气，本周华北地区停机率较高，按目前油厂的开机计划核算，本周(2015年第35周)全国各油厂大豆压榨总量将下降至177万吨，下降5.6%。

　　饲料企业及经销商普遍处于观望之中，入市采购积极性不高，基本以随用随买，保持安全库存为主，截止8月17日，山东地区饲料企业豆粕库存量可使用天数集中在12-15天，平均使用天数13天, 截止8月16日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量76.72万吨，较前一周(第32周)的85.41万吨减8.69万吨，降幅10.17%，较去年同期的87.89万吨下降12.70%。饲料销量环比小幅回升，但豆粕库存供应整体表现充足。按当前南美大豆理论成本价格，四级豆油5610元/吨计算，豆粕保本价在2660-2840元/吨，高于当前豆粕价格，当前油厂已面临亏损，挺价意愿有所增强。

　　二、盘面技术分析

　　1、中长期走势方面

　　美豆粕进入8月以来天气因素炒作退潮，投资者关注重点开始聚焦美国农业部公布的产量及库存、销售等数据。期价近一个半月呈现出冲高回落的走势，350美元上方依然存在较大的短期阻力压制，技术上2-3个月内将会先跌后涨，中长期角度分析上下空间相对有限，料会维持在360-290美元区间内展开震荡式拉锯整理行情为主。由于全球大豆丰产的格局并未发生实质性改变，因此也就限制了美豆粕中期的上行空间表现，在本轮大A浪反弹行情结束之后，仍需警惕在9月或更远周期会出现下跌走势。所以在波段性的追多操作上需要谨慎对待。在370美元至380美元区间可择机布局波段中期空单策略。不过近2-3个月内，在美豆种植天气和美农库存报告的炒作下，美豆粕走势会以大区间内的反复震荡拉锯格局为主。

　　国内豆粕市场7月中下旬以来整体表现出震荡回落走势，未能有效扭转短期波段的空头格局，国内进口大豆大量集中性到港以及饲料终端需求不振，均压制豆粕的中期上行表现。在供应充足和传统消费季节支持的多空因素交错影响下，豆粕1601合约技术上在2015年底之前上下行空间有限，3个月内以维持在2880元至2500元区间运行为主，2个月能否站稳2780元对于后市的强弱走向较为关键。8个月内强阻力在3000元。1605合约6个月内主要运行区间在2920元至2380元。2个月内能否持稳2700元对于后市强弱方向的选择是关键。

　　2、短期波段走势方面

　　美豆粕指数连续三周反弹未能收复335美元，在美国农业部利空数据的打压下，短期走势转入调整和剧烈震荡整理态势，料后市8-15日内主要运行区间在330美元至300美元，若10日内反弹不能收复325美元则需短期后市有下探考验300美元甚至290美元附近的要求，反之，若收复330美元之上，则暗示多头护盘强势，后市反弹目标指向360美元附近。当前短期多空分水岭在330美元，330美元以下短期走势为调整和整理行情，不过8-10日内在下探至300美元附近仍会有多头抵抗的拉锯对峙表现，届时短期追空操作则需谨慎。

　　国内豆粕601合约近期冲高回落走势，短期维持2900元至2500元区间箱体震荡不变，8-10日内能否持稳2730元对于短期强弱走向较为关键。2730元下方短期调整行情为主，因此操作上2700元以下不宜盲目隔夜持有多单；若5-8日内收复2730元则后市有再度上行2850元附近的意图。反之则需警惕短期15-20日内有下探2550元附近寻求支持的要求。

　　豆粕1605合约短期2750元至2500元区间箱体震荡格局，而短期强弱走势需关注2650元的突破持稳情况。2650元以下短期走势为调整行情，15-20日内支持在2450元；若5日内快速收复持稳2650元则将提振短线及短期看多人气，后市有反弹2750元附近的意图。

　　3、短线和投机走势方面

　　美豆粕指数上周在缺乏更多数据指引的情况下，期价呈现出区间弱势整理态势。美豆种植情况稳定，市场缺乏利多炒作。技术上短线及短期调整格局尚未扭转，因此5-8日内反弹空间有限，以维持在330元以下区间运行为主。短线走势在323美元以下为偏空调整行情，8-10日内支持在300美元，因此不宜盲目隔夜持有多单操作；若周初站稳323美元则短线有上行测试330美元附近的要求。，不过5-8日内在涨至330美元以上，不宜过分追多操作。

　　连豆粕601合约上周在下探至2650元附近暂时持稳蓄势整理，但短线及短期调整行情未能得到扭转，因此操作上2700元以下看多需谨慎，若2至3日内反弹不能收复2710元以上，则需警惕后市有下探2580元附近的意图；若周初2-3日内站稳2720元则暗示多方护盘，短线仍有反弹测试2750元甚至2780元附近的要求，届时投机空单需注意隔夜仓位风险的控制。

　　豆粕1605合约上周震荡下行调整态势，技术上周初在2580元附近仍会有多空拉锯对峙整理要求，短线上行空间有限，以维持在2620元以下区间运行为主。当前短线多空分水岭在2620元，该价位以下投机空头占据优势，因此隔夜看多需谨慎对待，若2-3日内反弹收复2620元则短线多方有上行测试2650元附近的意图；反之则需警惕短线有面临下探考验2500元附近支持的要求，届时隔夜多单需注意仓位的风险控制。

　　三、操作策略要点

　　中长期操作(指数)：

　　看多思路策略：601合约在2月内下探或靠近2510元附近，在2580元以下至2520元，多单加仓或新单介入请参考短期和短线操作策略，适时参与。

　　看空操作策略：601合约当前中长期看空暂不适宜新建仓位，保持观望。而原有2850元以上成本的空头仓位可以继续持有，后市5日内守稳在2650元之上并收复2730元，则空单需要注意获利离场。

　　期权策略要点：理论上，就简单期权来讲，当3-6个月内期价下探2550元附近甚至更低的中期支持位区间，可关注1601合约的执行价格不高于2920元的看涨期权。而9个月内期价上涨至2860元附近及以上，则可以关注1601、1605合约的执行价格不低于2550元的看跌期权。

　　短期操作：

　　601合约：

　　看多操作策略：短期看多暂时观望，3-5日内能始终守稳在2650元以上，则可以2650元为止损，仓位不超过25%逢低部署。5-8日内反弹不能突破2730元之上需要注意及时止盈离场。

　　看空操作策略：短期看空暂时观望，等待2850元附近及以上等待做空机会。或者在近期8-10日内反弹不能收复2730元则后市可以轻仓部署看空操作。

　　605合约：

　　看多操作策略：短期看多暂时观望，3-5日内能持稳于2550元以上蓄势，则可以2550元为止损，仓位不超过25%逢低部署。5-8日内反弹不能突破2630元之上需要注意及时止盈离场。

　　看空操作策略：短期看空暂时观望，等待2720元附近及以上做空机会。或者在近期的反复震荡过程中，8日内反弹不能突破2630元之上，则可以轻仓部署看空操作。

　　短线操作：

　　601合约：

　　看多操作策略：3日内不跌破2650元则可以背靠2650元附近逢低参与，跌破2650元则多单止损，3日内反弹不能收复2730元则看多暂时观望。

　　看空操作策略：以2720元为风险控制位逢高参与，3日内不能跌破2650元，看空转入观望，仓位控制在15%以内，短线目标2600元至2580元。

　　605合约：

　　看多操作策略：1、2620元下方看多策略暂时观望。2、3日内不跌破2550元则可以背靠2550元附近逢低参与，跌破2550元则多单止损，3日内反弹不能收复2630元则看多暂时观望。

　　看空操作策略：以2620元为风险控制位逢高参与，3日内不能跌破2550元，看空转入观望，仓位控制在15%以内，短线止盈目标2500元至2480元区间。