小晖看市：豆粕多周期投资策略分析(7月13日)

　　小晖看市：豆粕多周期投资策略分析(7月12日)

　　中辉期货 贾晖

　　第1页: 一、基本面及关联市场分析第2页: 二、盘面技术分析第3页: 三、操作策略要点

　　一、基本面及关联市场分析

　　1、全球市场大豆供应充裕

　　


　　图一：全球大豆产量 数据来源：中辉期货 USDA

　　图二：全球大豆库存消费比 数据来源：中辉期货 USDA

　　中国市场：中国作为全球最大大豆进口国，对全球大豆的消费影响占到举足轻重的地位。近14年来，进口大豆量呈现持续增长态势，而其增长动力主要来源于中国对豆粕的庞大需求带动。随着养殖行业的逐步稳定，大豆的需求增速也开始出现减缓。2014/15年度中国大豆进口预估为7400万吨，较上年增长363.6万吨。其增量较前一年下降了686.3万吨。不过就传统消费来讲，5月以后豆粕开始进入消费旺季，较大的基础用量仍会带动豆粕市场的波段行情机会。同时由于全球油籽的丰产以及原油中期的弱势格局，油弱粕强的局面将会有所延续，两者的套利交易行为仍会对豆粕市场的短期波段机会构成支持。2015年，国家继续在东北三省和内蒙古开展大豆目标价格改革试点。综合考虑生产成本、市场供求、国内外市场价格等各方面因素，经国务院批准，国家发展改革委公布2015年大豆目标价格为每吨4800元，保持2014年水平不变。

　　USDA：全球大豆连续两年的丰产，增加了市场的供应压力，但与此同时，全球大豆的需求方面却未有新的增长点来支持如此大的产量库存。因此将会限制其价格的中长期上行空间。但美豆种植产区降雨量的增加令其优良率和种植面积预期有所下降。7月10日USDA公布月度供需报告，将就做大豆结转库存下调至2.55亿蒲式耳，低于市场预计的2.87亿，不过新作大豆结转库存为4.25亿蒲式耳，高于市场预期。6月30日公布的美豆种植面积报告反映的是6月15日之前的种植意向，6月下半月的过量降雨导致播种延迟。USDA称将对堪萨斯州、阿肯色及密苏里州的大豆播种面积进行重新调查，预计在8月报告中下调的可能性非常大，而此次美国农业部7月报告基本在沿用6月末的播种面积数据，因此8月报告数据仍有炒作题材。

　　阿根廷市场：阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，截至6月25日，阿根廷2014/15年度大豆收获完成99.6%，高于一周前的98.5%，比上年同期提高了4.4个点。交易所本周继续预测阿根廷大豆产量达到6080万吨，作为对比，罗萨里奥谷物交易所的最新预测值是6010万吨。美国农业部的最新预测值为5950万吨。据南美农业专家迈克科尔多涅博士发布的报告称，巴西头号大豆产区马托格罗索州可能从2015/16年度开始禁止种植二季大豆。邻州帕拉纳州也可能禁止播种二季大豆。马托格罗索州从5月1日到9月15日的138天内强制实施“无大豆期”。帕拉纳州目前只有92天的无大豆期。该消息的确定性和实际影响还需要进一步调查。

　　巴西市场：本年度大豆收割基本结束，据巴西农业咨询机构AgRural称，2015/16年度巴西大豆播种面积可能达到3260万英亩，比上年增长2.3%。相比之下，本年度巴西大豆播种面积的同比增幅为4.3%。基于过去十年的平均单产趋势线，2015/16年度巴西大豆产量预计高达9890万吨，高于2014/15年度产量。据分析机构AgRural公司上周五发布的报告显示，6月底巴西2015/16年度新豆预售步伐加快，截止到6月底，预售比例达到17%，高于一个月前的6%，也高于去年同期的3%。巴西货币汇率疲软，加上国际大豆价格上涨，有助于鼓励农户加快预售新豆。2014/15年度的大豆销售步伐也出现加快，截止到6月底，销售进度达到77%，低于去年同期的81%。

　　2、港口库存稳定，后期到港稳步增加

　　


　　图三：全国大豆结转库存表 数据来源：天下粮仓 月份 进口大豆预估

　　(万吨) 较上周增减

　　6月 853.6

　　7月 839.6 -10.4

　　8月 850 +50

　　9月 650 不变

　　10月 550 不变

　　图四：中国月度进口大豆预估 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　7月上旬，大豆集中到港，使得进口大豆继续增加，但由于上周油厂开机率也随之提高，进口大豆增长速度放缓，截止7月10日，国内进口大豆库存总量545.42万吨，较前一周的538.92万吨增加6.5万吨，增幅1.20%，仍较去年同期的605.96万吨降9.99%。因大豆到港量较大，后续大豆库存量将继续提升。

　　3、大豆到港缓慢增加，油厂开机率回升

　　


　　图五：进口美豆压榨利润理论计算表 数据来源：天下粮仓 中辉期货

　　随着大豆集中到港，因缺豆停机的油厂陆续恢复开机，但仍有一些因豆粕胀库或大豆暂时未接上而停机，或推迟开机，使得压榨量提升幅度低于此前预期。上周全国各地油厂大豆压榨总量161.87万吨(出粕1268223吨，出油287145吨)，较前一周略增1.46%。而由于大豆供应充足，油厂大多保持开机中，本周开机率将继续提高。按目前油厂的开机计划核算，本周(2015年第29周)全国各油厂大豆压榨总量将提高至172万吨，较上一周的161.87万吨增加6.25%。

　　按当前进口巴西大豆理论成本3130元/吨，阿根廷大豆理论成本3070元/吨，四级豆油5600元/吨计算，豆粕保本价已提高至2780-2880元/吨一线，当前豆粕现货价格水平仍处于亏损边缘，加上，为保证前期高价基差合同顺利执行，油厂挺价意愿较强。由于7、8月份进口大豆到港近1700万吨，庞大的大豆到港，油厂开机率高企，豆粕现货供应量宽松。终端养殖业需求恢复慢，今年生猪存栏下降，饲料销量也不如去年，据悉北方一些大型饲料集团6月份饲料销量同比下降30%以上，虽然豆粕因价格优势，在饲料配方的添加比例提高，使得销量比去年不减反增，但添加比例基本达到最大值，继续提高的空间已经非常小，而因大豆到港庞大，油厂开机率高企，豆粕产量增幅要大于豆粕需求的增幅，因此未来一段时间，豆粕库存还将逐步提升，豆粕现货持续性上升空间预计有限。