小晖看市：豆粕多周期投资策略分析(5月25日)

　　第1页: 基本面及关联市场分析第2页: 盘面技术分析第3页: 操作策略要点

　　一、基本面及关联市场分析

　　1、全球市场大豆供应充裕

　　中国市场：中国作为全球最大大豆进口国，对全球大豆的消费影响占到举足轻重的地位。近14年来，进口大豆量呈现持续增长态势，而其增长动力主要来源于中国对豆粕的庞大需求带动。随着养殖行业的逐步稳定，大豆的需求增速也开始出现减缓。2014/15年度中国大豆进口预估为7400万吨，较上年增长363.6万吨。其增量较前一年下降了686.3万吨。不过就传统消费来讲，5月以后豆粕开始进入消费旺季，较大的基础用量仍会带动豆粕市场的波段行情机会。同时由于全球油籽的丰产以及原油中期的弱势格局，油弱粕强的局面将会有所延续，两者的套利交易行为仍会对豆粕市场的短期波段机会构成支持。2015年，国家继续在东北三省和内蒙古开展大豆目标价格改革试点。综合考虑生产成本、市场供求、国内外市场价格等各方面因素，经国务院批准，国家发展改革委公布2015年大豆目标价格为每吨4800元，保持2014年水平不变。

　　USDA：全球大豆连续两年的丰产，增加了市场的供应压力，但与此同时，全球大豆的需求方面却未有新的增长点来支持如此大的产量库存。因此将会限制其价格的中长期上行空间。USDA5月报告意外显示期末库存上升超出市场预期。新年度美国大豆出口预估下降，由南美的大豆替代，使得美国新作大豆库存达到了5亿蒲，再次回到了十年前06/07年度的水平(当时美豆价格在700美分)。于此同时，美国禽流感疫情仍在持续当中。截止到2015年5月17日，美国18个大豆主产州的大豆播种进度为45%，高于去年同期的31%以及过去五年的同期平均进度36%。

　　阿根廷市场：阿根廷大豆产量下降150万吨至5700万吨(虽然阿根廷产量上面有所下调，但未来存在上调空间，且阿根廷由于当地通胀因素导致的大量旧作大豆库存，尚未流入市场，该项的不确定性增加了市场的潜在供应压力。截至5月14日，阿根廷2014/15年度大豆收获完成79.5%。

　　巴西市场：巴西大豆产量较本年度上调250万吨至9700万吨，巴西2014/15年度大豆收割基本结束。

　　2、港口库存稳定，后期到港稳步增加

　　虽然大豆到港集中，但由于近两周油厂开机率也处于超高水平，压榨速度快于到港速度，因此上周大豆库存量略有下降，截止5月22日，国内进口大豆库存总量454.6万吨，较上周的464.4万万吨减少9.8万吨，降幅2.11%，仍较去年同期的593.71万吨降23.43%。2015年5月份国内各港口进口大豆预报到港117船707万吨，远高于4月实际到港量499万吨，也远高于往年同期。6月份最新预估增至850万吨。7月份最新预估提高至800万吨，较上周750万吨增50万吨，8月份最新预估维持650万吨，9月份最新预估维持在550万吨。

　　3、大豆到港缓慢增加，油厂开机率回升

　　上周国内油厂开机率继续提高，由于大豆继续集中到港，且压榨利润良好，油厂开机积极性较高，上周全国各地油厂大豆压榨总量168.22万吨(出粕1337349吨，出油302796吨)，较前一周增长2.98%。上周大豆开机率在53.84%，较前一周增加1.59个百分点。5月下旬，因大豆供应充足，油厂大多尽量保持开机，预计本周油厂开机率将继续提高。

　　目前国内市场生猪存栏较低，水产养殖业旺季未到，养殖业需求恢复缓慢，由于油厂压榨利润尚可，油厂豆粕库存量正逐步增加，油厂看空后市，出货锁定利润意愿依然较强，预售的远期合同价格不断下降，且经销商出货价格低于油厂的价格，也给油厂施加压力，豆粕现货有下行态势。不过，由于目前华北、山东地区豆粕现货仍紧张，大多数油厂执行前期基差，现货无货可售，导致北方产区豆粕价格还偏高。