千呼万唤始出来，首日上市铜期权。经过上期所充分筹备及市场演练，铜期权马上迎来正式挂牌交易。常言道有备才能无患，无论是久经考验的期权战士，还是知之甚少的期权小白，面对新上市的期权品种都应保持一颗敬畏之心，认真对待。在此奉上铜期权首日交易策略，祝您安心开启铜期权投资之旅！
一、铜期货市场运行分析
铜期权作为商品期权，其价格与标的物铜期货走势息息相关，因此先对铜期货市场运行情况进行分析。
宏观方面，近期美国对我国约2000亿美元商品增税落地，税率从预期的25%暂时调整为10%，到2019年1月1日有可能会调到25%，情绪上利空因素暂时出尽，中美贸易磨擦暂时告一段落。国内出台更多政策刺激，国务院前后发文承诺降低社保费率和税率，总体上不增加企业负担，但经济下行压力犹在，需关注政策具体实施情况。
产业方面，由于双节将至，下游企业开始积极备货，铜现货市场一度出现供不应求局面，现货较期货升水一度冲破300元/吨。截至9月19日数据，三大交易所总库存为53.1万吨，库存去化较为理想，总库存已刷新近两年来最低位。随着精铜价格的回升，精废价差也逐渐拉大，但仍处于历史低位。8月废铜制杆企业开工率为38.54%，环比小幅下滑0.24个百分点，较6月更是下滑27.79%，废铜对精铜替代性减弱程度不言而喻。随着金九银十消费旺季的到来，库存进一步减少的概率比较大，对铜价形成实质性支撑。
二、铜期货波动率分析
对期权有所了解的投资者应该清楚，在影响权利金也就是期权价格的众多因素中，波动率无疑是非常重要的。由于铜期权还未开始交易，隐含波动率数据无法得到，那么主要从铜期货主力合约的历史波动率来分析。
图1：铜主连5日、30日、90日历史波动率3月份以来的走势
数据来源：美尔雅期货 wind
图2：铜主连历史波动率锥
数据来源：美尔雅期货 wind
从图中可以看出铜期货价格变化幅度比较大，历史波动率呈波浪走势。近一个月，5日与30日历史波动率先从25%水平大幅下降至6%左右，9月以来又攀升至20%附近。从历史波动率锥来看，大部分最新值位于均值附近，而5日历史波动率明显高于均值，甚至超过75分位数。因此预计铜期权上市后，历史波动率下行概率较大。
三、首日期权策略推荐
从铜期货市场运行综合来看，宏观不确定性暂时落地，铜价较之前有一定的回升，低库存与较高的现货升水对铜价支撑较大，但是国内经济下行压力犹在，房地产对精铜消费的拖累不容忽视，预计铜价将会处于高位盘整态势。
期权单腿策略方面，对于稳健型投资者，建议暂时观望，等待明确单边信号出现。而对于激进型投资者，可以日内择机卖出看跌期权，例如卖出CU1901P48000，但要注意当日收盘前平仓，中秋假期间不建议持有期权空头过节。
期权组合策略方面，铜期货价格高位盘整，短期预计在48000至51000间震荡，可以构建牛市看涨价差组合，例如买入CU1901C50000，同时卖出CU1901C51000。另外通过前一部分波动率分析，铜期货波动率下行概率较大，可以考虑做空波动率获取收益，卖出跨式或者宽跨式组合，例如卖出CU1901C51000,同时卖出CU1901P48000。
9月20日(周四)下午收盘结算后，上期所在官网公布首日铜期权挂盘基准价。根据铜期货合约的连续性特点，首日上市的铜期权合约包括CU1901、CU1902、CU1903、CU1904、CU1905、CU1906、CU1907、CU1908、CU1909对应的期权合约。除CU1909对应挂牌6个不同行权价的期权合约以外，其它月份均挂牌7个不同行权价的看涨期权和看跌期权合约(详情请见文末附录)。
上期所铜期权基准价的计算公式为布莱克(BLACK)欧式期货期权定价模型，其中无风险利率取央行一年期存款利率，所有月份系列期权合约波动率取标的期货主力合约90天的历史波动率。
拿CU1901合约对应的平值期权举例来说，到期日为2018年12月25日，利率取1.5%，期货价格和行权价格均为49150元/吨，主力合约90日历史波动率是16.62%，应用BS公式计算出期权理论价格为1664元,在交易所公布的CU1901合约对应的平值看涨看跌基准价之间。
虽然铜期权上市带来更多管理风险和保值增值的机会，但投资有风险，还需谨慎操作。中秋即将到来，在您阖家团圆之际，美尔雅期货产业研究中心送上首日交易策略，祝您投资有帮手，风险不用愁！还有更多期权策略及套保文章，请持续关注！
附录：首日铜期权合约挂盘基准价
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