作者：美尔雅期货 化工小组

　　调研背景

　　自16年PTA供应端进入新格局以来，17年下半年聚酯行业也进入新周期。下游景气度不断提升，上游产能增速放缓，PTA产业链库存不断去化，带动价格一路攀升，不到两个月涨幅超过40%。火热行情是否还将继续？下游企业是否真的如传言开始抵触上游？三季度价格还将如何演绎？让我们带着问题，一起进入调研中来。

　　本次调研活动由潮讯财经联合美尔雅期货共同举办，深入江浙地区PTA生产商及下游贸易企业，了解PTA供应新格局下生产企业及贸易商新模式，展望即将到来的旺季行情。 

　　调研路线

　　宁波——江阴——海宁——萧山

　　

　　调研第一天，我们将生产商、贸易商汇聚的舟山港口作为起点，走访两家生产商及一家大型贸易商，旨在从中上游的角度了解市场格局的变化及行业焦点。

　　

　　

　　产能矛盾是根本，工厂角色发生转变

　　从宁波一家PTA生产商的角度来看，PTA经历发展的这几年，逐步通过淘汰落后产能来达到自身产能出清的目的。从去年下半年开始，行业的矛盾转化为中长期的产能矛盾，而不仅仅产量或者开工率等短期的矛盾。工厂表示，PTA在前几年大亏，这两年没有大的PTA项目上马，产能的增加非常有限；而PTA下游需求从去年进入景气周期，今年聚酯新增接近500万吨左右的产能，未来还将有计划的150万吨产能要释放，这将造成PTA-PET产能的不平衡，从而导致中期的供需紧平衡。

　　另一家大型PTA生产商表示，自己工厂今年的两次检修其中一次小修叠加一次大修都是通过当时的利润情况来调节的。PTA中间环节介入少，行业很透明，付款周期短，是一个相对健康的产业。工厂在逆境中，为了生存角色也发生了一些转变，企业通过换个台头做代加工厂，也能使自己逐步脱离前两年的亏损困境。

　　从利润环节看下游容忍程度

　　浙江一家PTA工厂通过专业的历史数据及表格，从利润环节为我们仔细剖析了市场所关注的下游焦点问题。从PX环节来看，PX与石脑油的利润在300美元左右时，工厂可以保底，如果不算折旧的话，250美元可以生存。前期PX环节利润一直不多，而PX现在的加工成本有600，相对提高了一倍。而未来这个利润也还将进行重新分配。在大炼化时代，PX产能投放集中，恒力的PX项目今年10月份建好，浙石化中PX项目预计12月份建好，未来中长期PX的利润将会逐步让渡。

　　从PTA环节来看，工厂认为，今年1月份货比较紧张，销售情况比较好；2月份进入聚酯需求淡季，聚酯开工率不高，但PTA停产不多，PTA变成累库存；4-6月份进入累库存阶段，价格在5700元左右，企业亏钱；当前8月份聚酯产销很好，有1600元/吨的净利润，8月赚的钱可以把前期亏的补回来，因此企业三年时间迎来利润的大幅增厚期，相对也不容易。

　　从关键的聚酯利润环节来看，当前除了POY盈利之外，其他产品在原材料大幅拉涨的阶段有所亏损，那么下游是不是已经开始抵触？一家工厂表示，虽然当前利润水平差，但2017年开始聚酯行业利润非常好，17年高的时候POY利润700-800元/吨，现在是PTA下游产品利润有一部分分配给了PTA。而且聚酯的容忍程度不如预想的那么弱，他们控制自身库存，部分产品惜售。虽然处于亏损状态，但考虑到要保证能抵消变动成本、停工后重新开工成本这两方面因素，工厂还得开工。

　　上游到下游传导还在顺畅期

　　从产业链以往的状态来看，行业特性使得生产商能够相对顺畅地将上游成本的抬升传导至中下游，而下游对上游的议价能力较弱，多数只能通过先被动接受、再逐步向终端转嫁的模式，联合降负来抵抗上游的时间周期比较长。此次PX在人民币贬值叠加自身快速去库存后带来的价格上行很快传导至PTA，加上PTA及聚酯的库存都在历史低位，因此涨价的热潮也迅速到来。正反馈当前仍然是相对顺畅的，聚酯环节还在对产品进行跟涨，因此还没到下游真正负反馈的时候。而且相比正反馈，负反馈的时间周期要长很多。

　　高利润催生装置重启是否能改变平衡表？

　　PTA高利润环境下，前期长期停车装置复产后是否会改变供需平衡表状态，加速库存累积？一家大型贸易商告诉我们，一方面腾龙及福海创的重启已经反映在前期的预期中，市场都能看得到这个问题；另一方面，类似于扬子石化和佳龙这些装置，能重新开工的就那么几套装置，都是已经确定9、10月份要开的，但是后期需要检修的装置也不少，因此不会对于库存累积进程有大幅的改变。

　　从聚酯开工来看，当前聚酯开工仍在90%以上的水平，且产能还将会有增加，会抵消PTA复产的这部分产能。

　　从贸易商角度看跨期价差

　　贸易商表示，跨期价差创下五年之最，更多是PTA期现从contango结构转变为back结构的体现。09在往年一直是仓单重压的一个合约，在这个合约上仓单将会集中注销，不能再向后转，09合约上承担的卖保量非常大；而今年期现结构转变，09合约仍旧是贴水现货的局面，因此也使得临近交割下09不断走高，现在PTA的格局，远月与近月差1400，在明年1月之前，库存仍然不会增加太多，整体保持紧平衡状态，因此近强远弱的格局仍将持续，短期价差难以收敛。

　　关于大雅·一线

　　依托于美尔雅期货“大雅”服务品牌，联合交易所、行业协会、行业龙头企业，走进期货品种上中下游企业，深入了解现货产业链，核实产能，了解生产状况，梳理供需存，解答客户投资疑惑，探讨期货品种未来走势。

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