近期意大利政局动荡及全球贸易摩擦再起令全球避险情绪升温，5月29日，意大利10年期国债收益率大涨51个基点，收益率破3%，为2014年6月来首次。意大利国债已呈崩盘之势大跌。当日，意大利富时MIB指数在债市的带动下，一度重挫3.7%，随后跌幅有所收窄，以2.7%的跌幅收盘。美股三大股指全线下跌，标普跌1.16%，道指重挫近400点，纳指跌0.5%。意大利股债双杀的威力也波及到了欧元汇率，欧元对美元日内跌0.47%，至1.1570，创2017年8月以来新低。 5月30日，日经225指数跌1.7%，创六周以来新低，韩国KOSPI指数跌近2%，创两个半月以来新低，澳大利亚ASX200指数跌0.5%。国内经济走势总体平稳，但杠杆水平过高仍是潜在风险，我国宏观杠杆率目前稳定在250%左右，国内不断扩大开放，一旦出现全球性金融风险，对国内市场形成的共振不可忽视。

　　经济增长稳中趋缓，旧动能回落，新动能还没那么好

　　2018年一季度我国GDP继续保持稳健同比增长6.8%，但考虑到目前全球经济复苏已进入中后期，欧元区、日本PMI数据出现拐点，美国经济虽然在减税及贸易战影响下依然保持较强增长，但未来增速回落是大概率事件，4月美国非农数据已大幅不及预期，2017年我国经济增速回升出口的贡献功不可没，今年全球经济景气回落对我国出口将产生不利影响。另外，在国内“去杠杆”、“防风险”的大背景下，过去依靠基建、房地产拉动经济的方式不复存在，叠加2015年以来的“供给侧改革”基本完成，上游企业的改革红利逐渐消失，旧经济动能将继续回落，国家大力扶持的新兴产业尚处于起步阶段，新动能还未能接过带动经济增长的大旗，并且外围环境的不确定性增加导致全球金融风险上升，预计我国今年经济增长将稳中趋缓，全年GDP增速区间在6.5%-6.7%。

　　PPI二季度回升后继续回落，CPI与PPI剪刀差将收窄

　　4月PPI同比增速3.4%，前值3.1%，自2017年9月以来首次出现回升，我们预计PPI二季度将延续反弹，三季度开始将较去年出现明显回落，主要由于：一是上一年低基数的影响，2017年4月开始PPI同比增速出现较大幅度下滑，从7月开始企稳回升；二是原油价格不断攀升，目前布伦特原油已突破80美元/桶，在贸易战影响下，预计原油价格还将继续上行推动PPI回升。4月CPI同比增速1.8%，前值2.1%，表现较为疲软，主要受猪肉价格拖累，在贸易战和扩大内需的背景下，通胀预期或上升，我们预计全年通胀中枢为+2.3%，PPI与CPI的剪刀差将收窄，利好下游消费行业。

　　基建、固定资产投资继续下滑，房地产开发投资在土地购置费用支撑下走势平稳

　　基建投资自2017年以来不断下滑，2018年开始下滑幅度扩大，在地方融资平台及地方政府财政受限的情况下，预计未来基建投资将继续回落，固定资产投资2018年以来总体虽然小幅回落，但在逐步进入朱格拉周期初期后，制造业以及民间固定资产投资已开始出现反弹。

　　房地产开发投资2018年以来走势平稳，主要由于土地购置费用大幅上行支撑，其他分项如商品房待售面积、销售面积、竣工面积均不断下滑，中期在政策调控影响下大概率缓慢下滑。

　　社融、M2增速维持低位，未来企业债违约数量或继续增加

　　4月社会融资余额10.51%，前值10.53%，总体维持低位，4月M2 8.3%，前值8.2%，在资管新规影响下，社融、M2增速预计保持10%与8%左右的较低增速，总体融资增速放缓，居民贷款增加将进一步挤占企业融资空间，未来企业债违约数量或继续增加。

　　6月美联储加息概率大，央行或跟随加息，“降准+加息”组合继续使用

　　在减税及贸易战影响下，美国经济过热的可能性进一步增加，通胀预期上升，美国目前核心CPI已突破2%的心理关口，6月加息概率较大，央行或依据5月经济数据跟随加息。在外围不确定性及国内经济放缓影响下，预计央行全年将实行2-3次的降准，下一次降准预计在七月。

　　外围局势动荡，全球金融风险上升

　　受美元大幅上行影响，新兴经济体以及部分欧元区债务水平高、经济疲软的国家地区承受了巨大的资本流出压力，自4月份以来，美元从89一路飞涨至94附近，在美元快速走强下，阿根廷8天加息3次，基准利率升至40%，5月3日，阿根廷比索暴跌8.5%，14号暴跌6.75%，年初以来，比索对美元贬值35%。5月23日，土耳其里拉对美元一度暴跌5.5%，创下历史新低。土耳其央行召开紧急会议加息，将尾盘流动性窗口利率上调300个基点至16.5%。香港金管局从4月以来已19次入市防止港元突破联系汇率7.85的区间上沿，并且房地产价格已开始下跌，大型单位单月大幅下跌2.09%，2017年5月29日以来，港元隔夜拆借利率已上升5.78倍，处于2008年以来的高位。全球第九大经济体、欧元区第三大经济体意大利由于长期经济低迷、债务高企加上政局动荡遭遇股债双杀，意大利指数单月跌幅达10.79%，债券市场遭遇抛售潮，10年期意大利国债收益率52周涨幅达107.47%。受意大利脱欧可能性上升影响，欧元兑美元指数4月以来大幅下跌7%。

　　加上原本已出现缓和的中美贸易战战火似乎又重新开始蔓延，美国白宫周二发布声明，将对500亿美元从中国进口的包括高科技以及与“中国制造2025”相关的产品征收25%关税，最终征税名单将在6月15日宣布，并在随后开始征收关税。此外，投资限制、对中国个人与先进工业技术出口控制等规定将在6月30日公布。受欧元区、新兴经济体金融市场动荡及贸易战影响，2018年5月30日A股已遭遇六连跌，两周共大跌逾5%。

　　从近期出现危机的经济体看都有两个重要特征，一是经济长期疲软，二是债务高企，阿根廷等新兴国家虽然受益于2016年以来全球经济复苏令出口增速大幅加快，但把时间周期拉长来看，经过2008年金融危机后这些国家经济增长几乎停滞不前。另外，阿根廷2017年贸易赤字和财政赤字占国内生产总值比重分别为4.8%和6.5%，长期的经常账户赤字导致这些国家外债高企，2017年阿根廷外债占GDP规模高达36.56%，而且不只阿根廷，土耳其、巴西等国家也出现了类似情况。意大利近期的危机除了政局动荡是导火索外，真正的火药桶是经济疲软及债务高企，欧洲长期的高福利及低税收制度让财政不堪重负，目前意大利政府债务占GDP比重高达132%，在欧元区仅次于政府破产的希腊。

　　在美元持续走强的情况下，新兴经济体与债务高企的老牌欧洲发达经济体承受了巨大的资本流出压力，同时欧元区的经济复苏已经进入中后期，PMI等各项经济数据开始出现拐点，美国则在减税及贸易战支撑下经济走势依然偏强，在六月美联储的大概率加息的情况下，美元有进一步走强的可能，对照2008年的欧债危机乃至金融危机正是从美元指数走强开始，而国内经济虽然保持稳健，但杠杆率过高仍是潜在风险，应警惕全球金融风险上升与国内资本市场形成的共振。