广州期货：美联储如期加息 央行货币市场温和跟进

　　事件：12月14日凌晨，美联储12月货币政策会议决定，将联邦基金目标利率上调25个基点，利目标区间1.0%-1.25%调整至1.25%-1.50%，2017年共计加息三次。中国央行今日进行300亿元7天逆回购操作、200亿元28天逆回购操作，中标利率分别为2.5%、2.8%，前值分别为2.45%、2.75%；同时1年期MLF操作2880亿元，中标利率为3.25%，前值为3.20%。

　　一、美联储如期加息，央行如影随形

　　美联储如期上调目标利率25个基点，至此完成年内三次加息预期目标，目标利率从年初的0.50%调高至目前的1.25%。央行货币市场政策利率如影随形，在公开市场操作(OMO)以及中期借贷便利(MLF)均有所反应，7天逆回购、28天逆回购以及1年期MLF中标利率均上浮5个基点。上周央行MLF续作未一次对冲全月到期量，市场已对加息有所预期，而且6月份美联储加息期间国内并未跟进，本次政策利率调整可谓水到渠成。央行旗下媒体《金融时报》刊文表示，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应，若公开市场操作利率不能体现市场供求有上有下，会造成市场套利和定价扭曲。

　　二、央行货币市场长、短端利率小幅上调，切合当前监管思路

　　十九大报告着重提出要“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展，健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”，本月进行的政治局会议就2018年经济工作部署明确指出，“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效”。从两次重大会议报告来看，防范金融风险将是未来的重中之重。近期出台的《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》剑指银行同业负责、期限错配，央行在三季度货币政策执行报告更首次点名“滚隔夜”策略。货币市场长、短端利率上调，一方面有效应对美联储加息压力，另一方面凸显管理层去杠杆决心不改，切合当前的监管思路。

　　三、本次加息幅度松弛有度，未来加息空间弹性加大

　　12月6日，央行仅进行等额续作当天MLF到期，打破9个月以来单次续作全月到期MLF的惯例，市场已普遍预期会在进行月内第二笔MLF到期时有所行动。对比今年一季度的OMO、MLF利率的两次上调幅度，本次调整仅5个基点，一度绷紧的市场情绪得到明显缓解，而且MLF属于超量续作，此次“加息”整体并未对金融市场造成太大冲击，央行流动性管理可谓松弛有度。不过从官媒“利率随行就市上行是反映市场供求的结果”的表述来看，未来“价格型”管理在货币政策工具的权重会加大，甚至不排除OMO招标利率从单一目标转向区间波动的模式。货币利率仅小幅调整，为未来的货币政策利率赢来了更大的弹性管理空间，但同时也增添了不确定性，最终利率调整仍视国内外宏观经济面以及金融市场的运行情况而定。

　　四、外汇占款转向微幅净流入，未来央行中长期基础货币的补充将主要考虑对冲操作

　　起始于2014年6月份以来的外汇占款的大量下降，严重侵蚀了基础货币，期间央行通过降息降准以及创新型的货币政策工具来不断补充流失量。随着人民币汇率的企稳，今年7月份以来外汇占款余额终于企稳，9月至11月甚至出现连续微幅流入的状态，意味着过去三年以来央行通过数量型管理补充基础货币的货币政策路径会更加清晰，未来数量型的货币投放或可更多关注MLF的到期情况。

　　广州期货研究所 宏观及金融衍生品组

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