广发期货：7月17日期货早评

　　第1页: 金融期货策略周报：股指短线或回调，国债中期慢爬升第2页: 原油早报：油价隔周震荡攀升

　　策略要点：

　　股指期货

　　上周公布的物价数据和金融数据基本符合市场预期，基本面运行暂好，市场关注焦点更倾向流动性和金融监管。7月14-15日，全国金融工作会议召开，会议提出金融工作的四大原则和三大主要任务，会议更强调金融市场融资功能，指出金融是为实体服务的，而不是资金炒作的场地。尽管市场对金融工作会议的内容已有预期，但后续监管工作和推行难免继续扰动短期市场情绪，叠加下半月央行也有收紧流动性的倾向，短期股指面临一定的回调压力。从历史上的4次金融工作会议来看，1997、2002、2007、2012年四次金融工作会议召开后五个交易日上证综指累计涨幅分别为-3.29%、0.26%、0.86%和3.69%。当下的监管态度和1997年颇为类似，均是监管收紧的背景下，股指面临回调压力。

　　国债期货

　　从当前的大逻辑上看，债市对基本面的反应仍弱于资金面与监管。尽管具备韧性的经济基本面当前对国债有压力，如果从中期角度看，这种压力难以持有；在央行货币政策进一步收紧的空间变小以及稳定的外汇占款将改变货币投放模式的逻辑下，我们认为未来资金面或好于上半年；尽管金融工作会议透露了监管从严的大方向与持续性，不过我们认为当前的监管从严，只是对之前的监管不严的矫正，市场有较强预期。整体上，考虑基本面数据近期出炉，叠加金融工作会议释放的监管信号可能对债市有负面影响，不过我们认为这种影响不会太大，也不具备持续性，国债期货未来也会走的比较有“韧性”。宏观及政策分析

　　宏观方面，CPI或触顶回落，PPI还有回落空间。6月CPI同比增长1.5%，与上个月持平，环比下降0.2%。从CPI的大类来看，食品类价格同比下降1.2%，降幅进一步收窄。其中，猪肉和蛋类价格下降的幅度最大，分别下跌了16.7%和9.3%。虽然目前能繁母猪存栏量处于近几年历史的低位，但是6月猪肉价格依然下行，造成猪肉价格持续下跌的原因主要有两个：饲料和进口。目前猪饲料的价格非常便宜，主要是受到玉米价格的影响。另一方面，散户养殖清退后，规模养殖的大集团正在处于扩张阶段，还需一段时间才能恢复之前的存栏数量，因此为了弥补这种空缺，生猪的进口量在不断攀升，构成了猪肉价格下跌的因素之一。进入7月份以来，猪肉价格领先指标显示猪肉价格有所回升，回升的原因和目前各地雨水较多以及养殖户及时止损有关。预计7月份猪肉价格将会有所回升，拉动CPI走高。鸡蛋6月份受存栏减少及气温升高产蛋量下降影响，价格由降转升。鲜菜同比价格受到去年基数的影响，为今年以来的首次正数。鲜菜价格领先指标也显示出鲜菜价格有大幅回升的迹象，受雨水天气影响，南方地区蔬菜受灾严重，导致近期蔬菜行情有所回暖，鉴于雨水天气或将持续，短期内鲜菜价格难以下跌。CPI非食品方面，医疗保健、教育服务和居住依然保持较快平稳的发展。目前正处于暑假，机票、旅游的价格都将持续上涨；租房进入旺季，房租价格也有小幅上涨，预计未来非食品项目将继续拉动CPI走高。但是考虑到下半年翘尾因素较低的影响，CPI或将在7月份触顶，预计下半年维持在1左右，通胀压力不高。

　　PPI方面，6月份PPI上涨5.5%，涨幅与上月持平。在主要工业行业中，涨幅回落的有煤炭开采和洗选业、石油加工业、石油和天然气开采业，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业。我们预计未来原油价格起色不大，或继续拖累国内成品油价格走低，另外，受发改委政策限制，煤炭价格不会过快上涨，因此我们预计未来PPI还有进一步下滑的可能。

　　进出口方面，6月份我国进出口同比增长13.8%。其中出口同比增长11.3%；进口同比增长17.2%，贸易顺差427.65亿美元。从产品结构来看，高新技术产品、机电产品出口好于劳动密集型产品，自动数据处理设备及部件出口环比增长较快。从国家看，对欧洲出口持续两月上升，对美国出口单月同比大幅反弹。新兴市场中，对巴西、印度出口上升显着，对俄罗斯、南非出口维持高增速。进出口形势在不断改善，意味着今年外需对国内经济的拉动作用将更为显着。我们依然认为在中美百日计划下，中国将加大对美国的进口，中美贸易顺差额或有所减少。另外，日本经济稳步复苏，中日贸易逆差或进一步加大。

　　流动性方面，上周，市场在经历了央行连续12天暂停公开市场操作之后，于周二终于迎来了央行的首次放水，央行这次对冲到期资金的方式再次印证了央行维稳资金面的信号，另外央行进行1年期MLF投放也体现了央行有意长期稳定资金面的意图。上周，银行间回购利率ROO1、R007分别上行11.79bp、9.47bp,但是R014、R1M和R3M都出线了不同程度的下跌，银行拆借市场上，SHIBOR利率的走势也完全一样，说明整个7月资金面较好，市场对长期资金并不担忧。6月M2降为9.4%，增速进一步回落，我们认为上周央行对市场的净投放有一部分原因就是对冲M2下降造成的流动性短缺影响。

　　政策方面，全国金融工作会议于14日至15日在北京召开，会议指出，金融是国家重要核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分。会议还提出设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。我们认为本次全国金融会议透露出了金融协调监管的信号，这也是未来监管变奏的信号。会议决定成立金融稳定发展委员会主要是针对监管套利设立的，实现监管对金融领域的全覆盖，填补空白和漏洞，因此这是防风险，补短板的重要举措。另外，会议强调要把更多金融资源配置到经济社会发展重点领域和薄弱环节。目前中国总体金融结构仍以银行间接融资为主，直接融资成为制约金融服务实体经济的短板，因此我们预计未来会有更多政策支持关于直接融资，以促进资金脱虚向实。投资逻辑与观点

　　股指：短期有所震荡

　　上周市场风格再度切回大盘蓝筹，中小创未能延续反弹。上证50上涨3.12%，中证100上涨2.59%，沪深300上涨1.29%，上证综指上涨0.14%，中证500下跌1.56%，创业板指大幅下跌4.9%。盘面上来看，尽管指数小幅上行，但下跌股和跌停股比重不断上升，个股赚钱效应减弱。

　　基本面上，上周公布的物价数据显示，CPI录得1.5，PPI为5.5，均与前值持平。金融数据上M2回落0.2个百分点至9.6，新增人民币贷款和社会融资规模有较大幅度的提升，或因6月央行阶段性提供流动性所致。从物价数据来看，PPI有企稳迹象，基本面运行好于市场预期，短期市场对基本面担忧情绪有所缓解，市场关注焦点更倾向流动性和监管。

　　消息面上，7月14-15日，全国金融工作会议召开，会议设立国务院金融稳定发展委员会，将专门负责金融监管工作。会上还提出金融工作的四大原则是归本源、优化结构、强化监管、市场导向；金融工作的主要任务是服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革。金融工作会议的内容也基本符合市场预期，中长期来看，更强调金融市场的融资和服务功能，证券市场的短线炒作风气将继续被抑制，监管引导资金向价值投资转变。周五证监会核发9家IPO批文，与前值持平，近期新股核发的数量有所上升，在金融工作会议之后，监管工作可能再提速。监管上的压力对市场情绪有扰动，短期指数可或有调整压力。

　　流动性方面，上周央行重启逆回购，在公开市场净投放资金1050亿元以对冲流动性压力。短期市场利率小幅下行，银行1天质押回购利率周五录得2.6556%，7天质押回购利率周五为2.9371%，较周中高点分别有0.07%、0.175%的回落。在金融工作会议召开前夕，央行更多是维稳市场流动性需要，但在金融工作召开以后，金融监管定调和7月下半月到期流动性压力的减小，央行在公开市场上的操作频率可能放缓，市场流动性可能重回偏紧格局。

　　从历史经验来看，全国金融工作会议每五年召开一次，1997、2002、2007、2012年四次金融工作会议召开后五个交易日上证综指累计涨幅分别为-3.29%、0.26%、0.86%和3.69%。但1997年会议提出对金融业实行分业监管后市场下跌之外，属于监管收紧的态度，其余三次监管态度偏松。因此参考当下监管偏紧的背景，指数也有回调压力。

　　整体而言，上周公布的物价数据和金融数据基本符合市场预期，基本面运行暂好，市场关注焦点更倾向流动性和金融监管。7月14-15日，全国金融工作会议召开，会议提出金融工作的四大原则和三大主要任务，会议更强调金融市场融资功能，指出金融是为实体服务的，而不是资金炒作的场地。尽管市场对金融工作会议的内容已有预期，但后续监管工作和推行难免继续扰动短期市场情绪，叠加下半月央行也有收紧流动性的倾向，短期股指面临一定的回调压力。从历史上的4次金融工作会议来看，1997、2002、2007、2012年四次金融工作会议召开后五个交易日上证综指累计涨幅分别为-3.29%、0.26%、0.86%和3.69%。当下的监管态度和1997年颇为类似，均是监管收紧的背景下，股指面临回调压力。

　　国债期货：短期宽幅震荡

　　7月以来，10年期国债期货从94.8附近小幅上升至95.4附近，从影响因素上看，具有“韧性”的经济基本面对市场影响并不大，相反随着资金面的改善以及监管影响逐步反应，市场也表现的较为有“韧性”。

　　从逻辑上看，虽然当前经济基本面保持平稳，甚至一些指标有小幅回升，但基本面对债市的利空影响仍不大。一方面，从实际盘面上看，上周的经济、金融数据对国债的影响不可谓不负面，M2仍在10%一下，进出口仍在回升，CPI也小幅回升，但是盘面并没有出现大幅回落。一方面，从小周期的角度看，随着金融去杠杆的深化，逐步转变为经济去杠杆，基本面可能会出现小幅下行，这使得其对债市的影响逐渐从压制体现为支撑。尤其是，随着金融和经济去杠杆进行，投资增速可能会逐步放缓。通胀方面，受食品价格下跌、原油价格复苏乏力、商品表现整体偏弱的影响，CPI维持低位，PPI触顶回落，通胀压力并不大。下周，市场主要基本面数据即将出炉，大概率延续当前小幅回暖状态，对债市有一定压力，不过我们认为这种压力难以持续太久。

　　当前的关键因素仍在于资金面和监管的预期上。资金面是2017年上半年债市的重要影响因素之一。在央行对6月流动性呵护有加的情况下，即便在6月底到7月中收回流动性，市场资金利率仍逐步回落；上周，央行重启逆回购，同时续作了MLF，可能显示了央行货币政策的轻微调整。上半年，管理层对货币政策基调未“稳健中性”，而在7月14-15日举办的第五次金融工作会议中，对货币政策基调调整为“稳健”。当然，从稳健的意思上看，就包含的中性的含义，但是从重复“稳健”的意思上看，可以说少强调了一次。同时，我们至少可以这么说，考虑到M2增速下跌至10%以内，创历史新低，金融去杠杆已初显成效，在当前经济增速不稳定背景下，货币政策进一步收紧的可能性降低。这是我们预期下半年资金面会好于上半年的一个逻辑。另一方面，随着人民币汇率稳定，货币投放的模式可能会发生一些变化。2015年以来，基础货币的投放基本以MLF和公开市场操作为主，贬值导致的外汇储备外流引发了基础货币的流失，而随着汇率稳定，外汇储备也逐步筑底，资本外流得到控制，这对市场流动性逐步会有支撑。

　　从监管方面看，上半年基本上处于监管从严的阶段，例如央行一季度正式将表外理财纳入广义信贷范围，3月到4月连续发布包括“三三四”检查的7个监管文件等，监管一直是压制上半年债市的重要因素。上周金融工作会议中更是透露出监管从严的大方向和持续性。不过我们认为，当前的监管从严，是对之前的监管“不严”的矫正，市场早已有了较强的预期，对于一些“监管不严”下的不合规行为，市场也有了较大的矫正。监管从严并不意味着市场在监管下不会上行；换句话说，不可能因为监管从严，市场在未来就一定长期处于熊市。监管对债市的影响是阶段性的，而不会是一个长趋势的。当然，短期来看，金融工作会议中释放的监管信号可能对市场有一定的负面影响，市场短期会有一定调整，但是中期看，除非监管有更多超预期的行为，监管对债市的负面影响不会太具备持续性。

　　整体上，我们认为从中期的角度看，期债仍或逐步爬升。

　　投资策略

　　股指期货

　　上周公布的物价数据和金融数据基本符合市场预期，基本面运行暂好，市场关注焦点更倾向流动性和金融监管。7月14-15日，全国金融工作会议召开，会议提出金融工作的四大原则和三大主要任务，会议更强调金融市场融资功能，指出金融是为实体服务的，而不是资金炒作的场地。尽管市场对金融工作会议的内容已有预期，但后续监管工作和推行难免继续扰动短期市场情绪，叠加下半月央行也有收紧流动性的倾向，短期股指面临一定的回调压力。从历史上的4次金融工作会议来看，1997、2002、2007、2012年四次金融工作会议召开后五个交易日上证综指累计涨幅分别为-3.29%、0.26%、0.86%和3.69%。当下的监管态度和1997年颇为类似，均是监管收紧的背景下，股指面临回调压力。

　　国债期货

　　从当前的大逻辑上看，债市对基本面的反应仍弱于资金面与监管。尽管具备韧性的经济基本面当前对国债有压力，如果从中期角度看，这种压力难以持有；在央行货币政策进一步收紧的空间变小以及稳定的外汇占款将改变货币投放模式的逻辑下，我们认为未来资金面或好于上半年；尽管金融工作会议透露了监管从严的大方向与持续性，不过我们认为当前的监管从严，只是对之前的监管不严的矫正，市场有较强预期。整体上，考虑基本面数据近期出炉，叠加金融工作会议释放的监管信号可能对债市有负面影响，不过我们认为这种影响不会太大，也不具备持续性，国债期货未来也会走的比较有“韧性”。