广发期货：02月13日期货早报

　　第1页: 数据显示OPEC产量大减第2页: 股指两会前继续乐观，国债关注市场流动性第3页: 技术早报

　　股指两会前继续乐观，国债关注市场流动性

　　策略要点：

　　股指期货

　　央行在春节后上调政策利率，此举旨在金融去杠杆，当前基本面并没有出现“过热”的情形，全面加息的概率较低，货币政策维持稳定偏紧的基调没有发生改变。本周公开市场到期资金量大，货币环境偏紧。但是短期市场风险有所回升，一方面A股年报披露步入密集期，上市公司盈利好转趋势有望延续。另一方面市场对中央“两会”的改革憧憬预期加强，我们认为两会前股指仍将有较好的表现。

　　国债期货

　　当前较为宽松的资金面、TLF的预期续做以及旺盛的配置需求对国债期货形成支撑，使期债市场出现一定的回暖。然而，考虑到短期经济的企稳，1月通胀预期上行，下周资金到期量较大，未来人民币汇率面临继续贬值的压力，市场流动性承压，同时叠加政策面的易紧难松，我们认为国债期货依然承压。

　　宏观及政策分析

　　宏观方面，中国1月财新服务业PMI为53.1，低于去年12月底17个月高点0.3个百分点；中国1月财新综合PMI52.2，前值53.4。中国1月外汇储备29982.04亿美元，环比降123.13亿美元，为连续7个月下滑，创近6年新低，1月黄金储备为713亿美元，环比上升34.22亿美元。外管局表示，2016年四季度，我国经常账户顺差2576亿元人民币，资本和金融账户逆差2576亿元人民币；按美元计值，2016年四季度，我国经常账户顺差376亿美元，2016年，我国经常账户顺差2104亿美元。商务部表示，2016年我国汽车销售市场再度出现两位数增长；2016年全年，汽车销量达到2802.8万辆，同比增长13.7%，已经连续8年蝉联全球第一并再创历史新高。外管局表示，2016年全年，境外投资者对我国境内金融机构直接投资流入76.21亿美元，流出102.27亿美元，净流出26.05亿美元；我国境内金融机构对境外直接投资流出186.93亿美元，流入90.40亿美元，净流出96.53亿美元。以人民币计，中国1月进口同比增25.2%，预期增15.2%，前值增10.8%；出口增15.9%，预期增5.2%，前值增0.6%。2016年中国企业间贷款飙升20%，达到13.2万亿元(约合1.92万亿美元)，这种委托贷款目前成为中国复杂的影子银行系统增长最快的部分。

　　流动性方面，上周鉴于当前银行体系流动性总量处于较高水平，为保持银行体系流动性基本稳定，央行连续暂停公开市场操作，实现净回笼6250亿。市场资金整体较为宽松，R001上涨1.91bp至2.2568%，R007上涨8.63bp至2.6096%，Shibor隔夜利率上涨1.07bp至2.2678%。

　　政策面方面，国家主席习近平主持召开深改组第三十二次会议，强调要把改革放在更加突出位置来抓。国务院印发“十三五”促进就业规划的通知，要求就业规模稳步扩大，就业质量进一步提高。某银行近日接央行“窗口指导”，要求2月起压降新增贷款规模，对公和个人贷款在内的所有贷款都需提前一个月报备。上海银监局，将严格执行个人住房差异化信贷政策，严禁资金违规流入房地产领域，抑制炒房需求。国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定进一步清理和规范涉企收费，持续为实体经济减负。央行和财政部发布全面开展省级地方国库现金管理通知，决定在全国全面开展省级地方国库现金管理，要求地方国库现金管理商业银行定期存款期限应在1年(不含1年)以内；进一步完善地方国库现金管理存款利率形成机制，加强库款管理与国库现金管理统筹，加强预算管理，加大盘活财政存量资金力度。监管近日正在摸底证券公司集合类产品情况，此次摸底的产品类型为“跨期平层类”资管产品。财政部长肖捷新年首次调研，提醒地方债风险。2017年证券期货监管工作会议2月10日举行，证监会主席刘士余发表提出，积极稳妥推进期货及衍生品市场发展，择机退出股指期货临时性限制措施。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：两会前继续乐观

　　上周股指集体上涨，沪深300周涨1.46%，上证50周涨1.2%，中证500周涨2.09%。春节后一系列经济数据显示基本面稳重向好，人民币短期企稳，流动性宽松导致节后股指市场情绪偏暖。短期来看，我们认为积极的情绪有望延续至两会前。

　　首先，央行上调政策利率对市场影响有限。央行在春节后上调公开市场逆回购以及常备借贷便利(SLF)各期限利率，其中逆回购利率为2015年1月重启以来首次调高。央行此举旨在金融去杠杆，当前基本面并没有出现“过热”的情形，全面加息的概率较低，货币政策维持稳定偏紧的基调没有发生改变。上周央行连续6日暂停逆回购，公开市场净回笼资金6250亿元，创七个月以来新高。尽管央行操作以逐渐回笼为主，但目前银行体系流动性总量仍较充裕。本周(2月11—2月17日)公开市场将有9000亿资金到期，关注央行公开市场操作。

　　其次，上市公司盈利好转趋势有望延续。进入2月份，沪深两市上市公司2016年年报披露进入密集。截至2月12日，沪深两市共计有2330家上市公司披露了2016年业绩预警信息，披露率为75.48%。其中预增709家，续盈194家，扭亏272家，略增552家，预警类型为积极的上市公司共1727家，占比74.12%；另外预减189家，续亏52家，首亏148家，略减191家，预警类型为负面的上市公司共580家，占比24.89%；其余不确定有23家。整体来看，数据显示年报业绩或好于三季报。

　　最后，外围市场风险偏好提升。美国总统特朗普2月9日透露，将在未来两三周内公布税改方面的重大事宜，白宫发言人在当天召开的新闻发布会上称，这将是1986年以来最大规模的税改政策，将降低企业和个人税收负担，促进经济增长，鼓励企业在美国创造就业。特朗普的减税预期提升了市场风险偏好，助推美股再创历史新高。

　　整体来看，本周公开市场到期资金量大，货币环境偏紧。但是短期市场风险有所回升，一方面A股年报披露步入密集期，上市公司盈利好转趋势有望延续。另一方面市场对中央“两会”的改革憧憬预期加强，我们认为两会前股指仍将有较好的表现。

　　国债期货：关注市场流动性

　　上周国债期货总体呈现出回暖的态势，唯上周一和周五走势相对较弱。

　　基本面方面，经济短期企稳。海关总署公布数据显示，中国1月进出口总值同比增长19.6%，其中进口同比增长25.2%，出口增15.9%，二者均超市场预期，贸易顺差收窄2.7%，1月中国外贸出口先导指数回升至39，二季度初出口压力有望缓解。进出口同比的远超预期，显示当前外需改善，内需较强。在制造业PMI新出口订单指数回升的情况下，出口短期或得到持续的改善；进口方面，受低基数、春节需求旺盛等影响，进口同比增长大幅好于预期，同时当前经济的稳定也对进口形成一定的支撑。通胀方面，考虑到春节的提前，食品类和非食品类价格上涨的影响，预计1月CPI上行。短期企稳的经济和通胀预期上行，施压国债期货。

　　资金面和政策面方面，资金面短期宽松，助推期债上行，然而未来不确定性较大。当前银行体系流动性总量处于较高水平，为保持银行体系流动性基本稳定，央行连续暂停公开市场操作，实现净回笼6250亿。市场资金面的宽松，有助于缓解恐慌情绪，助推期债上行。然而，下周公开市场有9000亿逆回购到期，此外还有1515亿6个月MLF到期，以及TLF到期，考虑到资金的集中到期，未来流动性承压，不过当前市场对TLF续做的预期较高，该预期同样对上周国债期货的走势形成支撑。汇率方面，随着美元指数的回升，人民币汇率面临再次贬值的压力，1月外汇储备连续7个月下滑，跌破3万亿大关，创近6年新低，虽环比降幅有所收窄，但是考虑到美联储预期加息的影响，今年资金流出压力或将持续。政策面方面，澎湃新闻称，某银行近日接央行“窗口指导”，要求2月起压降新增贷款规模，对公和个人贷款在内的所有贷款都需提前一个月报备。当前在防风险、降杠杆的背景下，货币政策易紧难松。央行研究局局长徐忠接受专访时表示，逆回购中标利率上行是市场化投招标的结果，由市场决定，不过这一解读影响或为有限，债市去杠杆的忧虑犹存。

　　一级市场方面，近期金融债中标收益率多数低于二级市场，且投标倍数较高，表明当前随着市场情绪的回暖，需求较为旺盛，对期债市场形成支撑。

　　总体上，当前较为宽松的资金面、TLF的预期续做以及旺盛的配置需求对国债期货形成支撑，使期债市场出现一定的回暖。然而，考虑到下周资金到期量较大，未来人民币汇率面临继续贬值的压力，市场流动性承压，同时叠加政策面的易紧难松，我们认为国债期货依然承压。

　　投资策略

　　股指期货

　　央行在春节后上调政策利率，此举旨在金融去杠杆，当前基本面并没有出现“过热”的情形，全面加息的概率较低，货币政策维持稳定偏紧的基调没有发生改变。本周公开市场到期资金量大，货币环境偏紧。但是短期市场风险有所回升，一方面A股年报披露步入密集期，上市公司盈利好转趋势有望延续。另一方面市场对中央“两会”的改革憧憬预期加强，我们认为两会前股指仍将有较好的表现。操作上建议逢低做多，前期多单继续持有。

　　国债期货

　　当前较为宽松的资金面、TLF的预期续做以及旺盛的配置需求对国债期货形成支撑，使期债市场出现一定的回暖。然而，考虑到短期经济的企稳，1月通胀预期上行，下周资金到期量较大，未来人民币汇率面临继续贬值的压力，市场流动性承压，同时叠加政策面的易紧难松，我们认为国债期货依然承压。