广州期货：进出口不佳 估值效应影响外汇储备

　　事件：按美元计,中国10月出口同比-7.3%,预期-5.9%,前值-10%。进口同比-1.4%,预期-1%,前值-1.9%。10月贸易顺差490.6亿,预期517亿,前值419.9亿。截至10月末，我国外汇储备为3.121万亿美元，前值为3.166万亿美元。较上月减少457.27亿美元，连续第四个月缩水。以SDR计价的外汇储备呈正增长，10月末为22714.69亿SDR，较9月末增加29.84亿SDR。

　　核心观点：进出口虽然较九月有所回升，但是都低于预期，我国出口形势转差，没有延续前期的改善趋势，尽管美日欧的PMI数据集体反弹，大宗商品普涨，但出口仍然延续疲弱态势，外需弹性较差，出口短期难以明显改善，相对而言进口增速有所回升，主要受益于大宗商品进口价格上涨，8-10月进口平均增速明显好于上半年，预计短期进口会持续改善。10月贸易顺差仍然处于较高水平，对人民币形成重要支撑；10月外汇储备美元计价与SDR出现背离，估值效应是主要因素，资本外流并未恶化。预计短期经济保持平稳，但是考虑到2016年财政赤字率较高，房地产、汽车销售增速过快，透支经济动能，明年经济下行压力明年上半年显现。

　　1)10月出口跌幅收窄，但是不及预期，外需仍然疲弱。

　　10月份出口按美元计价同比下降7.3%，略低于市场预期的-5.9%，比9 月份-10%回升，分国别看，对东盟出口同比增速回升9.9 个百分点至-0.9%，对韩国出口同比增速下降12.9个百分点至-18.1%，都受到了去年基数的干扰。对美国、欧盟、日本出口增速分别上升2.5、1.1 和3.7 个百分点。今年以来，中国对巴西出口持续回升，10 月同比增长4.4%，和巴西经济增长回升一致。分产品看，劳动密集型产品出口同比下降7.5%，机电产品出口同比下降8.3%，仍然偏弱。10 月份手机出口同比下降8.4%，比9月2.9%增速大幅下滑，可能受苹果新手机销量下滑拖累。往后看，全球经济政治的不确定性，仍然会拖累出口，特朗普的大概率上台、12月4号的意大利修宪公投、明年德国法国的大选，现任德国法国政府的民调都不断下调、英国脱欧的持续发酵，全球需求可能会边际弱化。

　　2)进口平稳，受益于大宗商品涨价。

　　10月份进口按美元计价同比下降1.4%，略低于市场预期的-1%，比9 月份-1.9%小幅回升。进口增速回升受益于大宗商品进口价格上涨。煤炭进口价格大幅上涨。10 月份煤及褐煤进口价格环比增长20.5%，进口量环比季节性下降，但同比增长54.5%，比9月份37.6%进一步加快。国内煤炭行业限产以及长江提前进入枯水期导致火力发电萎缩，火力发电增加，促进了进口需求，也推动了国际煤价的上涨。除煤炭以外，原油和铁矿石进口价格环比也出现上涨，但进口量环比下降，同比增速也有所回落。另外高新技术产品与机电产品进口增长率滑入负值区间，生产设备进口仍然疲弱。预计11月进出口保持平稳，经济短期风险不大。

　　3)外汇储备流出，估值效应是主因。

　　10月末央行官方外汇储备余额为3.121万亿美元，比上月减少457.27亿美元，连续四个月下降，以SDR计价的外汇储备呈正增长，10月末为22714.69亿SDR，较9月末增加29.84亿SDR。10 月出现了较大的负向估值效应。随着市场对美联储12 月加息预期升温，10 月美元指数上涨3.1%。英国“硬脱欧”的可能性使得英镑10月对美元下跌5.6%。10月日元和欧元分别贬值3.3%和2.3%。按照中国外储的货币构成来说， 10月汇率折算因素的影响为-289亿美元，如果扣除该因素，央行官方外汇储备下降168亿美元，9月该值下降241亿美元。从这个角度来看，10月外汇储备的降幅环比收窄而非扩大。另外在人民币加入SDR后，央行对人民币波动的容忍度提高了，10月份人民币下跌幅度比较大，但是资金流出不是那么严重，在10月份央行外汇市场干预力度是比较小的，所以资金流出量不大。短期外汇储备还会持续减少，但是总体可控。