广发期货：8月8日商品期货早评

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　　股指仍需谨慎，债市无惧调整

　　策略要点：

　　股指期货

　　上市公司盈利基本在预期之中，无风险利率已下行至年内低点，股市表现相对较弱，说明市场最主要的影响因素仍然是市场风险偏好下降。从因素上看，一方面监管趋严仍是最主要的大背景，资产去杠杆也在进行式，深交所对恒大的监管关注函也说明了这点；另一方面是央行货币政策执行报告说明短期降息降准的概率将进一步下降，这不仅直接降低市场风险偏好，还可能会短期抬升无风险利率，股市压力依旧较大。整体上，我们依旧坚持7月底以来的观点：8月股市重新回到调整之路。此外，在监管趋严下，我们认为市场风格可能会继续有变化：低估值、有业绩的股票将更为受到青睐，这可能导致IF表现强于IC。

　　国债期货

　　自我们在6月6日的周报中提出多国债策略后，国债期货T1609累计涨幅达到近2.5元。央行二季度货币政策执行报告强调频繁降准的不利影响，短期或对市场有较大负面影响，不过我们一方面认为此轮国债期货的上行与降息降准关系不大，如果短期导致市场有较大调整，反而是投资者再度介入的好机会，趁机移仓换月；另一方面，我们认为此轮国债期货上行依旧有基本面的大逻辑支撑，叠加配置力量依旧旺盛，在资金不紧张的情况下，杠杆对债市影响较小，债市大方向仍在多头。整体上，短期债市或存在调整风险，对此投资者不必过于担心，趁调整换月，继续博取中长期有基本面和配置力量带来的收益。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：依旧保持谨慎

　　本周，股市在低位保持低位震荡，市场人气低落，成交缩量明显，其中上证综指微跌0.09%，中小板指数微升0.12%，创业板指数下跌0.63%。我们认为目前基本面因素对股市影响较小，影响较大的依旧是在监管趋严下导致的风险偏好下行，因此建议投资者继续保持谨慎。

　　从股市的估值公式看，价格与盈利成正比，与无风险利率和风险偏好成反比。从盈利角度看，自从7月初以来，上市公司相继公布业绩预告，报喜公司比例增长，市场也反映了盈利的这种改善。同时，无风险利率持续下行，10年期国债收益率已经下降至年内低点，相比较而言，市场估值也略有提升，虽然幅度并不大。当前我们认为影响市场的主要在于风险偏好的下降。

　　从短期看，基本面变动不大，资金面也较为稳定，这两者难以出现大幅变动，对市场影响有限；同时市场风险偏好受到两方面因素的抑制：一个是监管趋严的大背景下，对股市去杠杆仍在进行中，这对股市的冲击依旧较大。上周四，万科A涨停，恒大公布以超过90亿元人民币购入接近5%的万科A股，成为万科第五大股东；周五，万科盘中又一度触及了涨停，中场收涨超过6%。盘后，深交所终于发出关注函称：要求万科对三点事项进行说明包括：(1)要求万科自查是否存在私下对外透露恒大持股情况；(2)要求恒大说明是否存在利用不实言论交易万科股票；(3)要求恒大说明与万科今年一季度列示的前十大股东是否存在一致行动人关系。从此事件看，监管层并没有放松对异常价格变动的监管。二是央行货币政策执行报告中强调了降准的副作用，短期内货币宽松的预期会大大下降，这一方面直接降低风险偏好，另一方面可能抬升无风险利率，对股市有较大压力。

　　整体上，我们仍认为股市目前仍处于市场风险偏好下降之中，坚持7月底的观点的变化：8月股市重新回到调整之路。在监管趋严下，我们认为市场风格可能会继续有变化：低估值、有业绩的股票将更为受到青睐，这可能导致IF表现强于IC。

　　国债期货：尽快移仓，无惧调整

　　上周国债期货继续震荡上行，再创新高，其中T1609上行至101.485元，T1612上行至101.115元，自我们在6月6日的周报中提出多国债策略后，国债期货T1609累计涨幅达到近2.5元。我们认为短期来看，受到二季度货币政策执行报告影响，国债可能会有调整，但是中长期看，随着通胀和投资的下行，我们认为此轮国债期货上行还没有结束。

　　基本面依旧对债市有支撑，大逻辑仍在多头。如果说上半年通胀预期回升对债市有较大的抑制，那么下半年随着食品价格的回落，通胀预期逐步下降，对债市有最好的支撑。7月统计局和商务部食品价格环比再度下滑，预计7月CPI将继续下滑。同时，投资同比增速下滑，地产投资不振，制造业负增长，投资进一步同比增幅或继续减速。8月1号，中采和财新PMI相继公布，官方PMI显示订单和生产下滑，需求放缓，经济下行压力较大，不过财新PMI则显示中小企业在逐步恢复，短期基本面或难大幅下滑。不过，考虑到民间投资持续下滑，未来中小企业的恢复能否具有持续性，这是市场担心的。整体上，我们认为基本面对债市支撑程度在增强。

　　而在配置方面，政策上对银行理财的限制，使得债市资产，尤其是利率债在当前信用风险较大、市场风险偏好较低的情况下，再次显得“稀缺”，这从7月下旬超长期国债的表现可见一斑。而当前的新债发行倍数较高，显示配置力量依旧旺盛。

　　不过，短期来看，我们认为央行二季度货币政策执行报告的出台或对市场有较大的负面影响，尤其是对降准的描述，强调频繁降准会大量投放流动性，促使市场利率下行，并且由于降准信号过于强烈，会使得市场形成宽松的预期，进而导致本币贬值，资金流出，形成恶性循环。从此表态看，短期降息降准概率下降，这或在短期内对市场有较大的负面影响。不过我们认为此轮国债期货的上行与降息、降准预期关系本不大，如果这导致市场有较大调整，这反而是再度介入的机会，投资者应趁此时加快移仓换月的步伐。

　　整体上，我们认为短期债市或存在调整风险，对此投资者不必过于担心，趁调整换月，继续博取中长期有基本面和配置力量带来的收益。需要提醒投资者的是，债市的中期风险在于监管的降杠杆，不过，就当前看，在资金面保持稳定、尚未实质性发生“脱虚向实”的情况下，降杠杆对债市的影响不会太大。

　　投资策略

　　股指期货

　　上市公司盈利基本在预期之中，无风险利率已下行至年内低点，股市表现相对较弱，说明市场最主要的影响因素仍然是市场风险偏好下降。从因素上看，一方面监管趋严仍是最主要的大背景，资产去杠杆也在进行式，深交所对恒大的监管关注函也说明了这点；另一方面是央行货币政策执行报告说明短期降息降准的概率将进一步下降，这不仅直接降低市场风险偏好，还可能会短期抬升无风险利率，股市压力依旧较大。整体上，我们依旧坚持7月底以来的观点：8月股市重新回到调整之路。此外，在监管趋严下，我们认为市场风格可能会继续有变化：低估值、有业绩的股票将更为受到青睐，这可能导致IF表现强于IC。

　　国债期货

　　自我们在6月6日的周报中提出多国债策略后，国债期货T1609累计涨幅达到近2.5元。央行二季度货币政策执行报告强调频繁降准的不利影响，短期或对市场有较大负面影响，不过我们一方面认为此轮国债期货的上行与降息降准关系不大，如果短期导致市场有较大调整，反而是投资者再度介入的好机会，趁机移仓换月；另一方面，我们认为此轮国债期货上行依旧有基本面的大逻辑支撑，叠加配置力量依旧旺盛，在资金不紧张的情况下，杠杆对债市影响较小，债市大方向仍在多头。整体上，短期债市或存在调整风险，对此投资者不必过于担心，趁调整换月，继续博取中长期有基本面和配置力量带来的收益。