广发期货：6月20日商品期货早评

　　第1页: 股指短期继续震荡，债市短期谨慎乐观第2页: 短期不确定性增加，中长期偏空

　　股指短期继续震荡，债市短期谨慎乐观

　　策略要点：

　　股指期货

　　整体而言，市场目前依然在存量博弈的格局中，上周市场情绪面有小幅好转，再验证下方支撑有效，但上周五证监会对壳资源炒作再度出手，可能给市场带来新的冲击，而本周下半周英国退欧公投结果即将兑现，在消息面压制，资金面无明显起色，外围市场不确定的背景下，本周股指大幅上冲可能不大，料继续震荡，但盘中波动可能会有所增大，投资者继续轻仓短线交易为主，等待指数选择方向。

　　国债期货

　　CPI小幅下行，基本面稳中有降，风险偏好受到英国退欧预期等因素下降，外汇占款数据显示资金外流并不明显，议息会议显鸽派，国库现金利率下调，短期不断出现新的变量暂时打破了多空力量的平衡，期债短期还处于多头市场中，不过中期依然有较大的制约因素，仍需进一步观察短期多头能否转为长期趋势。本周关注英国退欧事件结果。操作上，在国债期货已经有一定幅度上涨后，我们建议投资者短线多单可继续持有，空仓者观望为主，T合约短线支撑位99.50，压力位100.50。

　　宏观及政策分析

　　经济数据方面，上周密集公布了５月主要经济数据，大部分数据表现弱势，经济可能继续低位徘徊运行。５月份规模以上工业增加值同比实际增长 6.0%，与 4 月份增速持平，略低于 2015 年全年增速。三大门类增速出现分化，采矿业今年首度出现负增长，制造业和水电气增速回升。消费出现下滑，主要原因在于和房地产相关产业支出出现萎缩，汽车类消费回升，5 月份汽车的消费为 8.6%，汽车消费增速仍然较高。受到物价小幅回落影响，居民食品支出也出现回落。目前来看，我国消费品零售市场运行平稳，新增消费额和消费增速走势均平缓。除消费和工业增长外，前期驱动经济回暖的主要力量――投资也出现小幅下滑。分项来看，房地产投资仍然稳健，托底整体经济增速；经济自身处于结构调整和改革过程中，经济缓慢出清中，第二产业下滑拖累了整个制造业投资，采矿业仍在深度出清中，制造业投资增速依然下滑；基建产业小幅上行，政府托底经济，但不会拉动经济向上。1-5月份，基础设施建设投资保持高位，房地产投资平稳，由于去年 6月是基建和房地产发力的时候，还要注意下月的节奏，不排除 6 月份房地产增速大幅下滑。采矿业和制造业出清仍未结束，民间投资受政府项目进一步挤压，回落速度加快，经济在下滑中寻找底部。依托房地产和基建投资拉动的投资增速仍然不够稳定，而经济结构调整仍需时间、经济出清延续，预计 2016 年下半年固定资产投资增速稳步下滑。

　　流动性方面，上周在央行呵护下市场流动性整体保持稳定，近两周，央行合计净投放超过1180亿资金。上周实现净投放1550亿元，银行间利率涨跌互现，总体变化程度仍然不大；周五各地区票据贴现利率较上周三下行10Bp。上周央行将国库定期存款中标利率由3.2%下调至 2.75%。国库现金定存招标利率下调不等于变相降息，因为国库为央行代理，定存投放量相对可控，因此央行货币政策态度继续保持稳定，倾向于边际上稳定流动性。7月资金面压力依然较大，5290亿MLF及13年发行的3年期央行票据集中到期，总量将达7000亿。预计央行将加大公开市场操作力度对冲流动性到期压力，主要工具仍将为回购、MLF等。5月末，央行口径外汇占款环比下滑 537.02 亿元，4、5 月下滑程度低于年初。外汇占款降幅收窄与上半年美元加息放缓、资本外流压力阶段性缓解有关，新的人民币中间价形成机制改革也有助于改善市场预期。但联储在加息上不松口，下半年加息预期还在，人民币贬值压力随时可能回归。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：短期继续震荡

　　上周股指长阴长阳交替，波动有所加剧，成交量有明显放大。盘面上，市场热点有所回暖，吸金能力亦有所夯实。上周一受外围市场影响，A股受挫长阴收报，周三A股三度冲击MSCI指数失败，但市场当天选择向上报复反弹，而随后美联储暂不加息决议却未能继续提振市场，股指选择继续震荡整理。上周市场面临利空消息面和外围市场压力之下，走势相对超预期，或也说明指数下方支撑仍有可信力。

　　消息面上，上周五证监会例会上再对并购重组和定增等行为出手--严控借壳和忽悠式重组。这一次也被称作史上最严借壳标准，而且不仅仅是针对未通过审核的上市公司，也包括通过审核的，如有违规，也会被追责。上述消息对壳资源炒作的利空很明显，同时考虑到5月初监管层对中概股、壳资源管理收紧后市场经历大跌，此次监管层再发声料对指数带来新的冲击和风险点。外围市场上，本周最牵动人心的无非是英国退欧公投，脱欧事件除了对英国经济产生影响，也导致全世界的避险情绪上升，这在上周外围市场表现中已经有所反应。且不论英国退欧动机和最后结果，对Ａ股而言应该是近期最后一个风险点的兑现，叠加国内监管层的态度，Ａ股股指走势或变更曲折。

　　整体而言，市场目前依然在存量博弈的格局中，上周市场情绪面有小幅好转，再验证下方支撑有效，但上周五证监会对壳资源炒作再度出手，可能给市场带来新的冲击，而本周下半周英国退欧公投结果即将兑现，在消息面压制，资金面无明显起色，外围市场不确定的背景下，本周股指大幅上冲可能不大，料继续震荡，但盘中波动可能会有所增大，投资者继续轻仓短线交易为主，等待指数选择方向。

　　国债期货：多空力量发生变化

　　六月以来，国债期货在横盘整理6个交易日后，在上周大幅上涨，而我们上周观点是认为依旧横盘震荡，对短期上涨的时点把握略有不足。实际上在上上周的观点(20160606，国债期货存短期上涨机会)中，我们就提出了债市可能会有一波小幅上涨行情，并建议对T合约在98.9-99之间入场，止损在98.7。当时我们观点来自于对多空逻辑发生了小幅变化，不过之后市场表现仅为冲高回落，市场该涨不涨；端午节期间，CPI数据公布，我们低估了该数据对市场的影响，因而判断上周仍然会震荡。不过，我们仍在上周的周报中提出对基本面数据以及美联储议息会议可能会改变之前弱势震荡的盘面。同时，在周二的报告中(见提货日报，《期债迎来做多机会》)，我们修正了对短期盘面的看法。

　　回顾之前行情，五月中旬到六月上旬，国债期货基本维持窄幅震荡，我们认为从逻辑上看，主要在于多空因素基本平衡。一方面是债市受到基本面支撑，4月主要经济数据较一季度开始出现下滑；另一方面是宽松政策受限制约债市，此时政策重心从一季度的稳增长向供给侧转变，货币政策受到通胀、美联储加息预期带来的人民币贬值等的影响。这段时间内，没有新的变量导致多空力量发生变化。

　　不过，在美国非农数据公布后，一些新的变量逐渐发生变化，利好在不断积累，先前的空方逻辑相比变弱，多方逻辑在增强。首先，美国非农数据严重低于预期，这使得市场降低了美联储在六月加息的预期，我国货币政策受到外部因素的影响相对减弱；其次，上周末统计局公布了5月CPI开始走弱，同比增长2%，较上月出现下行，货币政策受内部因素的影响短期也减弱；接着，风险偏好有明显下行。在端午假期间，受到美国枪击、英国退欧预期等因素的影响，欧美国债收益率都有明显下行，黄金价格接近前期高点。与此同时，本周首个交易日，我国A股市场大幅下挫，带动市场风险偏好进一步下行；再者，周一公布的主要经济数据稳中有降，对债市进一步有了支撑；第五，周三央行口径的外汇占款数据仅小幅回落，虽然人民币贬值预期还在，但资金流出压力较年初已经有了明显下降；第七，美联储议息会议公布维持利率在0.25-0.5%不变，同时未对7月会议上是否加息给出明确暗示，声明显“鸽派”；最后，6月16日，3个月国库现金定存利率降低，市场对官方利率下调的预期也在增强。

　　不过，我们仍需要提醒的是这只是短期的交易机会，中长期看，债市依然有较大的风险点和制约因素，主要的风险点和制约因素在于基本面不会大幅下行、通胀风险未消失、贬值压力导致货币政策宽松幅度难大。

　　就本周而言，我们认为市场的焦点或集中在英国退欧事件上。如果公投退欧成功，市场风险偏好或进一步降低，有利于收益率继续下行；反之，市场风险偏好或回升，国债期货或进一步陷入震荡当中。就我们来看，随着英国“留欧派”女议员的遇害，英国退欧的概率将下降。

　　整体上，我们认为当前不断出现新的变量暂时打破了多空力量的平衡，期债短期还处于多头市场中，不过中期依然有较大的制约因素。操作上，我们建议投资者多单短线可以继续持有，空仓者谨慎操作，观望为主，或逢高布空单。

　　投资策略

　　股指期货

　　整体而言，市场目前依然在存量博弈的格局中，上周市场情绪面有小幅好转，再验证下方支撑有效，但上周五证监会对壳资源炒作再度出手，可能给市场带来新的冲击，而本周下半周英国退欧公投结果即将兑现，在消息面压制，资金面无明显起色，外围市场不确定的背景下，本周股指大幅上冲可能不大，料继续震荡，但盘中波动可能会有所增大，投资者继续轻仓短线交易为主，等待指数选择方向。

　　国债期货

　　CPI小幅下行，基本面稳中有降，风险偏好受到英国退欧预期等因素下降，外汇占款数据显示资金外流并不明显，议息会议显鸽派，国库现金利率下调，短期不断出现新的变量暂时打破了多空力量的平衡，期债短期还处于多头市场中，不过中期依然有较大的制约因素。本周关注英国退欧事件结果。操作上，我们建议投资者短线多单可继续持有，空仓者观望为主，T短线支撑位99.50，压力位100.50。