广发期货：5月30日商品期货早评

　　第1页: 原油早报第2页: 金融期货策略周报

　　股指弱势震荡，国债机会难觅

　　策略要点：

　　股指期货

　　上周市场延续弱势窄幅震荡，盘中尽管总有上冲，无奈难敌上方压力和缺乏量能跟进等原因限制，指数始终未能迎来较强的技术反弹，但运行的另一明显趋势是下方支撑也为跌破，窄幅的震荡凸显出目前市场的胶着。前期利空已基本消化，资金流出速度也减缓，空方力量或基本宣泄完毕，短期多空胶着状态或难持续，若有消息面的利好刺激，叠加期指端释放的积极信号，股指或迎来变盘，短线可能面临反弹，不过反弹空间和持续性仍需关注量能跟进。激进投资者可轻仓做短线反弹，关注市场消息变化，做好资金管理。

　　国债期货

　　上周国债期货先涨后跌，窄幅震荡。当前基本面虽难称恶化，但小幅下行，信用风险逐渐上升，这对债市有一定支撑，但是由于政策宽松受限，美联储加息预期上升，资金流出压力随之上升，这对债市有一定打压。我们认为目前收益率“勉强”有下行的基础，但是并没有合适的催化条件，整体上，国债期货短期或维持震荡走势，上有顶，下有底，难有趋势性行情。

　　宏观及政策分析

　　基本面方面，4月工业利润同比增速大幅下滑，当月同比从11.1%回落至4.2%，累计同比从7.4%回落至6.5%，工业企业的回落与经济增速放缓基本同步。5月发电煤耗量同比较4月跌幅扩大，从-7.2%扩大至-10.3%，预示着5月工业企业生产依旧压力较大，5月工业增加值或继续小幅回落。通胀方面，一方面，上周猪肉价格小幅上涨，蔬菜价格回落，食品方面的通胀压力有所减弱，不过大宗类农产品价格持续上涨也给食品整体价格带来隐忧；另一方面，虽然上周钢材价格继续回落，但是由于油价上调，煤价上涨，或导致非食品通胀压力继续存在；整体上，我们认为5月CPI或维持在2.3%附近，PPI同比或继续回升。

　　流动性方面，上周货币市场利率基本保持稳定，虽然借钱较为容易，但我们对流动性依旧维持偏紧平衡的看法。上周，央行公开市场操作逆回购3700亿元，逆回购到期3000亿元，国库现金定存400亿元，净投放达到了1100亿元，连续两周净投放，这使得R001稳定在2.03%附近，R007小幅上升至2.44%。我们认为虽然目前资金面问题不大，但依然有两个问题值得担忧：一是二季度MPA考核时点临近，与一季度末的情况类似，这可能会限制大行对非银行类机构的融出，对市场资金面有一定影响，容易形成有低价无市场的局面；二是美联储加息临近，人民币汇率贬值或导致资金流出增加，对基础货币供应形成较大压力，虽然在这种情况下，央行都倾向于降准，但是这仅仅是对基础货币的补充。未来资金面压力依旧存在。

　　政策方面，国家主席习近平近期指出，要推动老龄事业全面协调可持续发展，要完善养老和医疗保险制度，落实支持养老服务业发展、促进医疗卫生和养老服务融合发展的政策措施。财政部近日公布《2016年政务公开工作要点》提出，推动PPP项目、减税降费、国有企业运营监管、预决算等信息公开；加大对支持小微企业、兼并重组等方面税收优惠和减免政策公开力度。第五届金融街论坛于5月28日至29日在京举办，一行三会领导齐发生，未来金融市场监管制度函待进一步改革。央行副行长陈雨露认为现行监管框架存在着不适应当前金融业发展的体制性矛盾，要进一步改革和完善货币政策体系和金融监管框架，消除监管空白和监管套利，维护金融稳定；将稳步构建目标利率和利率走廊机制，建立健全宏观审慎管理制度。证监会副主席方星海建议进一步完善多层次股权市场，注重遏制过度投机；期货市场对分散金融体系风险和管理企业风险有非常重要作用，因此将大力发展；抓好互联网金融风险专项整治，规范互联网股权融资活动，防范私募基金、股权众筹等领域风险。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：股指弱势震荡

　　上周市场延续弱势窄幅震荡，盘中尽管总有上冲，无奈难敌上方压力和缺乏量能跟进等原因限制，指数始终未能迎来较强的技术反弹，但运行的另一明显趋势是下方支撑也未跌破，窄幅的震荡凸显出目前市场的胶着。

　　消息面上，上周市场尽管也有证监会对再融资、并购重组监管的消息，但是考虑影响或已被市场所预期，预计对后市情绪的再压制不明显。资金方面，两融余额继续在8300亿元下方运行，但上周也出现反复，无论增长和减少的幅度均较弱，一定程度说明尽管风险资金观望情绪仍在，但空方情绪也基本被宣泄完毕，市场多空力量陷入胶着也说明变盘的节点可能即将到来。关于深港通，近两周深市成交量明显强于沪市，有观点认为或有资金提前为深港通布局，同时港股通的额度也面临耗光的压力，市场普遍预期深港通近期将迎来准备消息。就目前的环境来看，市场对前期利空已基本消化，多空胶着状态下若有消息面的利好和支撑，短期向上反弹或是大概率事件。

　　期指方面，上周三大期指成交持仓比均出现下滑，均值中枢也有所下移，或说明短线投机氛围的再萎缩，持仓的回升尤其是IF和IH合约持续的净多持也说明近期震荡市中有多方资金悄然布局期指市场，上周IF净多持仓一度突破2000手，成为历史高点。期指端的向好也为指数选择方向提供佐证。整体而言，前期利空已基本消化，资金流出速度也减缓，空方力量或基本宣泄完毕，短期多空胶着状态或难持续，若有消息面的利好刺激，叠加期指端释放的积极信号，股指或迎来变盘，短线可能面临反弹，不过反弹空间和持续性仍需关注量能跟进。激进投资者可轻仓做短线反弹，关注市场消息变化，做好资金管理。

　　国债期货：短期继续震荡，难有趋势性行情

　　上周，国债期货先涨后跌，振幅收窄，整体维持窄幅震荡走势。当前基本面虽难称恶化，但小幅下行，信用风险随之上升，这对债市有一定支撑，但是由于政策宽松受限，美联储加息预期上升，资金流出压力随之上升，这对债市有一定打压，整体上，我们认为国债期货目前上有顶下有支撑，多空因素交织，短期或维持震荡走势，难有趋势性行情。

　　二季度以来，随着政策对供给侧改革要求的强调，稳增长退居其次，经济基本面出现一定的反复，工业增加值小幅回落，投资仅靠地产勉强支撑，随着地产销售短期回落，地产投资恐难继续回升，这对债市有较大的支撑。同时，工业企业利润下滑明显，去产能速度较快，信用风险逐渐积累，今年以来评级下调的公司数量明显增加，由于二季度末到三季度初是评级调整的主要阶段，未来信用风险值得关注。尽管如此，我们认为利率因此下行的幅度或相对有限。

　　这主要是因为货币政策目前难真正放松。上周，央行货币政策分析小组发表了对15年货币政策的回顾，强调了经过前期的降息降准等宽松政策，企业融资成本已经有了明显下降，央行将为结构性改革营造中度适度的货币金融环境，继续实施稳健的货币政策。从此表态来看，未来进一步大规模宽松难现。同时，美联储加息预期上升，人民币贬值预期也因此上升，国内宽松政策或受到限制。尽管人民币贬值预期下，资金的外流或使得央行采用降准对冲，但是我们强调，这仅仅是对冲，而非宽松，这与2014年下半年至2016年年初的政策取向有本质区别。

　　而从2014年至今的牛市看，基本面对市场的支撑需要政策的催化才能引导一波较大的趋势性行情。换句话说，趋势性行情的基础是基本面的恶化，但是催化剂是货币政策的宽松。

　　整体上，我们认为在基本面小幅下滑但难恶化，目前债市收益率勉强有趋势性下行的基础；政策难放松，也亦没有趋势性行情的催化条件，同时，在管理层对金融产品杠杆严格监管下，我们认为当前债市风险并没有消散。预计债市短期继续震荡，建议投资者保持谨慎。

　　投资策略

　　股指期货

　　上周市场延续弱势窄幅震荡，盘中尽管总有上冲，无奈难敌上方压力和缺乏量能跟进等原因限制，指数始终未能迎来较强的技术反弹，但运行的另一明显趋势是下方支撑也为跌破，窄幅的震荡凸显出目前市场的胶着。前期利空已基本消化，资金流出速度也减缓，空方力量或基本宣泄完毕，短期多空胶着状态或难持续，若有消息面的利好刺激，叠加期指端释放的积极信号，股指或迎来变盘，短线可能面临反弹，不过反弹空间和持续性仍需关注量能跟进。激进投资者可轻仓做短线反弹，关注市场消息变化，做好资金管理。

　　国债期货

　　上周国债期货先涨后跌，窄幅震荡。当前基本面虽难称恶化，但小幅下行，信用风险逐渐上升，这对债市有一定支撑，但是由于政策宽松受限，美联储加息预期上升，资金流出压力随之上升，这对债市有一定打压。我们认为目前收益率“勉强”有下行的基础，但是并没有合适的催化条件，整体上，国债期货短期或维持震荡走势，上有顶，下有底，难有趋势性行情。