中钢期货：3月3日黑色产业链分析报告

来源：中金在线特约作者：佚名 2016-03-03 16:38:22

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宏观宽松配合基本面改善黑色品种有望延续震荡偏强走势

——2016年3月黑色产业链分析报告
内容导读：2月份政策面利好不断，先是出台房地产减税政策，临近月末央行宣布今年首次降准，多重利好刺激下黑色品种价格表现强劲，铁矿、焦炭期价更是创出2014年以来单月最大涨幅。3月份国内将召开两会，市场对中央仍有刺激政策预期。美联储3月份加息概率较小，全球宽松氛围趋浓。房地产刺激政策连续出台，固定资产投资需求可期，钢材出口可期，但增幅或有限，黑色产业链3月份有望继续回暖。具体来看，钢厂开工率有所抬升，产量可能触底回升，制约钢材价格反弹空间。铁矿石方面，短期供应紧张的利多逐步消散，港口库存有望回升对现货造成压力，后期钢厂复产能否带动原材料需求有待观察。焦炭方面，焦炭供给压力减弱，库存维持低位，对焦炭价格有一定支撑。整体来看，黑色系品种基本面有所改善，3月份黑色品种期价或将呈震荡偏强走势，操作上可低位做多，套利方面可进行螺纹买5月卖10月套利。黑色品种目标位分别是：螺纹钢上方阻力位2100，下方支撑位1850；热轧上方压力位2200，下方支撑位1950；铁矿石上方反弹阻力位380/400，下方支撑350；焦炭上方压力位730，下方阻力位680，焦煤压力位为630，下方阻力位580。

2月份黑色产业链行情回顾

上月走势回顾

2月份，受国家推进供给侧改革以及房地产减税政策刺激，黑色品种表现强劲，现货、期货价格齐涨，为2014年以来单月最大涨幅；从各品种表现来看，黑色系品种整体上涨走势，但由于市场对春节后钢厂有复产预期，利多原材料价格，因此原材料价格走势要强于成材，其中62%普氏指数以15.95%的涨幅领涨黑色品种。
表1 黑色产业链相关品种涨跌情况汇总

	上月收盘/报价	较前一月涨跌幅	历史最低	历史最高
螺纹指数	1952	+7.60%	1616	5185
热轧指数	2088	+9.37%	1683	3490
铁矿石指数	362	+14.19%	282.5	984
焦炭指数	708.5	+11.14%	609	2443
焦煤指数	609	+10.12%	515.5	1244
上海螺纹HRB40020mm	1920	+3.22%	1690	5710
上海热轧4.75mm	2070	+3.50%	1800	5880
唐山20MNSI方坯	1810	+9.03%	1580	5750
唐山Q235方坯	16901540	+9.74%	1460	5600
62%普氏指数	49.10	+15.95%	38.5	193
SGX铁矿石掉期近月	46.50	+12.97%	38.15	188.72
BDI	327	+3.15%	317	11793
天津港准一级冶金焦	775	0.00%	775	2160
京唐港主焦煤	635	0.00%	635	2000

注：螺纹指数的起始统计日期为2009-3-27、热轧指数2014-3-21、铁矿石指数2013-10-18、焦炭指数2011-4-15、焦煤指数2013-4-24、上海螺纹HRB40020mm2007-1-4、上海热轧4.75mm2004-10-29、唐山20MNSI方坯2007-4-13、唐山Q235方坯2007-4-13、62%普氏指数2010-1-4、SGX铁矿石掉期近月2009-4-30、BDI2004-10-29、天津港准一级冶金焦2011-6-14、京唐港主焦煤2010-9-25。
数据来源：文华财经 Mysteel 中钢期货

二、上次报告观点回顾

上月观点回顾，我们认为2月份受春节假期影响，钢厂开工率将基本维稳，产量仍将维持偏低水平，钢厂去库存效果明显，钢材或呈现区间整理格局，螺纹反弹压力位1900，下方支撑位1700；热轧反弹压力位1900，下方支撑位1840。从实际走势来看，受铁矿原材料等价格大涨提振，钢材涨幅略大于我们预期。
2月份报中，我们预计，铁矿石港口库存处于阶段性高位，供应量呈现季节性下降，对节后原材料补库谨慎乐观，铁矿石反弹压力位330/350。从实际走势来看，铁矿走势明显强于预期，接连上破330/350压力位，升至350-390区间，究其原因，节后原材料补库题材对期价的提振作用明显强于预期。
2月份报中，我们预计，焦炭供应偏紧但需求不旺，库存维持偏低水平。整体来看，焦炭期价将呈现区间整理格局。焦炭反弹压力位700，下方支撑位600；焦煤反弹压力位600，下方支撑位为520。就实际走势来看，焦炭期价整体呈单边上涨行情，走势略强于预期。。

3月宏观经济分析

2月份，投资及消费等相关数据均未公布，从仅公布的进出口、PMI及资金数据等指标来看，当前我国实体经济状况依然不乐观，符合我们年报中预测的“今年国内宏观经济难出现开门红”的判断。房地产市场成为节后市场关注的焦点，房价飙升、排队购房对擅长炒作预期的相关资本市场构成利多，但是从房地产高库存、房企资金状况来看，从需求端传导至投资开发端仍需时日。不过相对于1、2月份，3月份工地开工将加大力度，基建等投资建设将逐步开展，有利于推动经济增长。国际方面，美、日、欧等国家地区3月份货币政策成为关注焦点，目前基本判断整体加大宽松力度的概率较大，利多资本市场。另外，国内两会将于3月3日召开，系列稳增长的刺激政策或将进一步出台，也成为资本市场的潜在利多因素。整体来看，3月份国内外宏观经济对资本市场影响偏多。
1、实体经济依然不乐观，如年报中预测“难出现开门红”
中国2月官方制造业PMI 49.0，连续七个月低于荣枯分界线，预期49.4，前值49.4；中国2月官方非制造业PMI 52.7，前值53.5；中国2月财新制造业PMI48，连续十二个月低于荣枯分界线，前值48.4；上述数据表明，我国经济状况依然不乐观，符合我们在年报中提及的“今年国内宏观经济难出现开门红”的判断。
图1 PMI走势

数据来源：Wind 中钢期货
进出口方面，2016年1月，我国进出口总值1.88万亿元人民币，同比下降9.8%，较2015年降速扩大2.8个百分点，较去年同期降速缩小1个百分点。其中，出口1.14万亿元，下降6.6%，较2015年降速扩大4.8个百分点，较去年同期增速回落21.9个百分点；进口7375.4亿元，下降14.4%，较2015年降速扩大1.2个百分点，较去年同期降速缩小5.5个百分点；分析来看，2016年1月份我国进出口情况仍没有明显改观，尤其出口状况尤其严峻。
图2 进出口累计同比数据

数据来源：海关总署中钢期货
房地产市场方面，节前央行出台房贷新政，不限购城市首付可降至20%，各地鼓励农民工进城买房等，节后再次调整房地产契税及营业税，各地方政府也开始密集出台房地产宽松政策，旨在去房地产高库存。受政策推动，1月份，金融机构居民新增中长期贷款4783亿元，同比增加1489亿元，环比增加1800亿元，创下历史新高；春节后，深圳、上海等一线城市房价暴涨引发市场关注，随后苏州、杭州等二线城市也开始跟进，排队购房现象也再次出现，重点城市房地产再次成为市场资金追逐的焦点。我们分析来看，房地产市场虽然存在风险，但在处于资产荒的经济条件下，能暂时起到稳定经济的作用，最重要的是中国居民的杠杆还相对较低，房地产后市场对经济有较大的拉动作用，因而国家会尽量托市。一旦基建和房地产后市场真正发力，商品市场的需求会好于预期，如果此时国家在供给端加速改革贡献力量，那么资金流入商品市场、造成商品价格上涨也是有可能的。不过就当下情况来看，考虑到三四线城市人口外流压力，楼市销售低迷，去库存压力仍大，预计短时全国房地产投资仍难好转。另外，据广发证券调研，2016年1月300城市住宅用地成交建面6069万平米环比下降61%，同比下降24%。由于商业银行对房地产企业收紧信贷，大多企业以自有资金及自主募集资金为主，拿地开工意愿仍然不足。
图3 金融机构居民新增中长期贷款

数据来源：中国人民银行中钢期货
2、央行多种工具释放流动性，但是仍未能刺激实体经济扩大投资
央行1月份通过三种货币政策工具操作，累计向市场投放资金超1.5万亿；进入2月份，随着月下旬进入逆回购到期量高峰期，央行连续多日开展逆回购，维持金融市场资金流动性；另外，2月17日，央行宣布下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，宽松货币政策继续加码；受上述央行多重工具操作影响，今年以来，市场资金并未出现往年的“资金荒”，上海银行间同业拆放利率始终维持历史同期较低水平。2016年1月份，金融机构对实体经济发放人民币贷款增加1.94万亿元，同比增加近9000亿元，环比增加逾15000亿元；其中中长期贷款增加1.06万亿元，同比增加近4500亿元，环比增加逾7000亿元；两组数据均创下自2008年以来的历史新高。分析其中原因：一是，商业银行基于早放贷早收益的心态，加上地方政府项目集中上马，大量贷款流向基础建设项目；二是，长端资金成本下降，推动长端资金需求改善。此外，2016年1月，M1同比增长18.6%，较上月提高3.4个百分点，这主要是由于1月份央行通过开展逆回购、MLF、SLF等多元化货币政策工具向市场净投放逾万亿元基础货币；M2同比增长14%，较上月提高0.7个百分点，主要是由于信贷投放带动派生存款大幅增加；数据表明，银行间市场的流动性较为充分，而且以M1同比-M2同比表征的资金活化水平不断提高，不过，我们也需注意的是，“倒剪刀差”加大，不排除实体经济持有现金意愿增强，不敢盲目投资或扩大生产。
图4 shibor隔离利率

数据来源：Wind 中钢期货
图5 金融机构对非金融性公司新增贷款

数据来源：中国人民银行中钢期货
图6 M1同比-M2同比走势

数据来源：中国人民银行中钢期货
3、美联储3月份加息概率较小，全球宽松氛围趋浓
美国方面，1月ISM非制造业PMI指数53.5，不及预期的55.1，创2014年2月以来最低水平，主要分项指标也均出现大幅下滑，表明美国经济的疲软已经扩散到服务业领域；1月美国新增非农就业人数15.1万人，不及19万的预期。两大关键数据的走弱令美联储加息预期大大延后。耶伦在国会作证时称美国近期的金融状况对经济增长的支持在下降。其对美国未来经济的担忧排除了美联储三月份加息的可能。日本方面，1月29日，日本央行通过实施负利率决议，引发全球央行竞争性降息预期。欧元区方面，12月的加码宽松政策对通胀水平的提升有一定效果，但仍远低于2%的通胀目标。1月份欧洲央行会议结束后，德拉吉曾表示，中国经济增速放缓、全球市场动荡，都给欧元区经济复苏带来挑战，欧央行可能在3月份会议上加大刺激力度。

3月黑色产业链终端需求分析

一、房地产刺激政策连续出台，固定资产投资需求可期
进入2016年，为加强房地产行业去库存，相关部门接连打出政策组合拳，2016年2月1日，央行下调首套房、二套房首付比例最低至20%和 30%；自2月21日起，央行等部门将职工住房公积金账户存款利率上调至 1.50%；财政部等部门自2月22日起调整房地产交易环节契税、营业税。对个人购买家庭第二套改善性住房，面积为90平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为90平方米以上的，减按2%的税率征收契税。与此同时，个人将购买2年以上(含2年)的住房对外销售的，免征营业税。连续的刺激政策对房地产去库存起到了一定的推动作用，据广发证券调研数据显示，2016年1月份全国44城商品房成交面积3247万平方米，同比增长14%，增速较上月提高6%。据中银国际调研数据显示，2月份前两周国内40个重点城市新房成交440.9万平方米，较上年同期增长12.2%。其中，一、二、三线城市成交面积同比分别增长19.8%、 18.1%、-0.9%。我们认为，相关房地产刺激政策的出台主要为了刺激一线以下城市的房地产市场消费，消化一线以下城市庞大的房地产库存，后续相关刺激政策仍然可期，但考虑到庞大的三、四线城市房地产库存，短期政策对房地产开发投资开发等方面实际影响有限，但会促使市场心态回暖，进而对钢材形成潜在利多支撑。
图7 全国44城商品房、39城住宅成交面积及增速

数据来源：广发证券中钢期货
目前，全国已有16个省区公布2016年交通基础设施投资计划，合计11308亿元。预计今年全国交通固定资产投资计划或达到2万亿，加上铁路计划投资8000亿，水利计划投资的8000亿，全年交通水利投资将达到3.6万亿。我们认为，在货币政策宽松、财政赤字加大、银行集中放贷、发改委加快项目审批等一系列因素推动下，春节后基建项目集中开工可期，会对钢材需求形成较强拉动。
二、热轧下游行业偏低速增长，对钢材需求有限
机械方面，据统计局数据显示，2015年全国制造业增加值同比增长7.0%，增速与1-11月持平，同比下降2.4%。2015年，专用设备、通用设备、运输设备、电气机械及器材制造业增加值同比分别增长3.4%、2.9%、6.8%和7.3%，增速分别回落3.5%、6.2%、5.9%和2.1%。据中国机械工业联合会统计，2015年1-11月机械工业增加值同比增长5.3%，低于制造业1.7%。2015年工程机械、重型机械、冶金机械、普通机床等84种机械产品产量下降，仅35种机械产品产量增长，其中，传统机械产品市场竞争激烈，价格持续下降。进入2016年，机械行业仍面临着市场需求不足，恶性竞争加剧等矛盾。传统机械行业增长缓慢，但高端制造、智能制造等新兴制造行业尚无法弥补缺口；美国等发达国家高端制造回流与东南亚等新兴经济体的中低端制造兴起，对我国机械行业形成“双向挤压”，机械的出口与内销均处于低迷状态，尤其在1、2月份，工程建设尚未开工，机械行业低迷概率较大，对钢材需求或维持低位。
汽车方面，据中国汽车工业协会统计，2016年1月，生产汽车245.2万辆，环比下降7.68%，同比增长7.14%；销售汽车250.06万辆，环比下降10.23%，同比增长7.72%，2月份受春节因素影响，汽车产销将明显回落，而3、4月份产销情况或有回暖，不过需要主要的是，去年四季度开始实施的购置税减半政策对车市刺激作用明显，但也透支了车市未来需求，经过几个月的消化后，刺激作用开始减弱。据中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示，2016年1月库存预警指数为56.6%，仍处于警戒线以上，环比上升4%，库存压力有加大趋势，整体来看，预计汽车行业3月份出现低速增长概率较大。
图8 中国汽车经销商库存预警指数调查(单位：%)

数据来源：中国汽车工业协会中钢期货
三、钢材出口可期，但增幅或有限
据海关总署统计，2016年1月，我国出口钢材974万吨，环比下降92万吨或8.63%，同比下降56万吨或5.3%，为2013年11月以来首次出现双降。但从出口数量来看，为历史第6大单月出口量，仍处于较高水平，我们认为，同环比出现双降原因有二，一是去年12月钢材出口存在赶进度情况，导致12月基数较大；二是去年1月存在提前进入保税区报关出口的钢材，导致1月基数较大，因此虽然出现双降，但今年1月钢材出口情况并不差。从2011-2016年历史数据看，除2015年1月因出口基数较大外，历年3-5月的钢材出口均好于1-2月。从价格上看，截至2月26日，国内螺纹钢出口价格为275美元/吨，与主要出口国的钢材价差有所缩小，但与钢材价格最低的东南亚地区仍有15美元/吨的差距，价格优势明显，我们认为3月钢材出口仍然可期，不过考虑到愈演愈烈的美国、欧盟等发达地区对我国钢材的发倾销和反补贴调查以及去年钢材出口基数较大等因素，预计钢材出口增幅应较为有限。
图9 历年我国钢材出口情况 (单位：万吨)

数据来源：海关总署中钢期货
图10 国内外钢材价格走势(单位：美元/吨)

数据来源：我的钢铁中钢期货

2016年3月份黑色产业链中上游分析

一、钢材：开工率有所抬升，产量可能触底回升
据Mysteel调查，截止2月26日，全国163家钢厂高炉开工率为74.31%，环比小幅增加0.41%，在历史低位附近反弹。钢厂盈利面继续上涨12.88%至38.65%，创出2015年6月以来高点。随着钢厂盈利水平持续好转，钢厂复产积极性明显增强，据中联钢调研显示，河北的港陆(450)、兴隆(650+330)、金马工业(380+450)、山西的华鑫源(450)、山东临沂江鑫(1260)共计3970立方米的高炉实现复产。而新兴铸管、天钢、昆玉、宣钢、唐银、文丰、港陆、海鑫、晋钢、兴宝等21990立方米高炉计划在2月底至3月期间复产，其中以唐山和山西钢厂为主。有复产传闻的还有松汀、安泰、唐钢、首钢等14340立方米高炉。但需要注意的是，目前有复产传闻的钢厂基本是从春节前就有类似传闻，部分信息已被市场消化。而据Mysteel调查，截止2月26日，全国钢材社会库存量为1262.55万吨，环比增加57.29万吨；其中，螺纹钢库存为632.21万吨，环比上涨46.45万吨，热轧库存为238.5万吨，环比上涨4.28万吨，连续六周增加。从钢厂库存来看，据我的钢铁调研统计，春节后全国钢厂建材库存为396.15万吨，较节前增加97.62万吨，增幅为32.7%，但同比下降6.96%；与此同时，唐山钢坯春节前后共增加16.8万吨或40.78%，增幅较大，但绝对数量仅为58万吨，为统计以来同期最低值。总体来看，社会库存、钢厂库存以及唐山钢坯库存绝对数量均处于低位，对短期钢材价格形成支撑。
图11 近年全国钢厂高炉开工率和盈利情况(单位：%)

数据来源：我的钢铁中钢期货
二、铁矿石：短期供应紧张的利多逐步消散，港口库存有望回升对现货造成压力，后期钢厂复产能否带动原材料需求有待观察。

铁矿石短期供应紧张的利多炒作将逐步消散，或转为利空

从近6年的历史规律来看，虽然3月份铁矿石主产国也有可能面临飓风天气的威胁，但是飓风天气对铁矿石供应端的减少主要集中在1-2月份，3月份我国单月进口铁矿石数量通常高于2月份，铁矿石供应紧张情况明显减轻。
图12 全国铁矿石进口数量月度规律(单位：万吨)

数据来源：Mysteel 中钢期货
从高频数据来看，澳大利亚、巴西铁矿石发货量自2016年1月10日当周起降至2000万吨以下水平，其中1月29日当周的发货量更是创下2015年1月18日当周以来的最低值。但是，最新数据显示，截至2月19日当周，澳巴两地铁矿石发货量已经连续3周回升至2110.7万吨，较阶段性低位明显回升463.7万吨，其中巴西供应增量较为明显，预计后期到港压力将有所增加，铁矿石短期供应紧张的利多炒作将逐步消散，或转为利空。
图13 澳大利亚、巴西铁矿石发货量情况

数据来源：Mysteel 中钢期货

港口库存处于阶段性高位，对现货价格形成压力

截至2月26日当周，Mysteel统计全国41个主要港口铁矿石库存为9547万吨，节后两周回升，但整体上升幅度并不明显。具体来看，截至2月19日当周，中国北方六大港口铁矿石到港量为847.7万吨，节后连续两周处于840万吨水平，暂无明显增量。截至2月26日当周，全国41个主要港口铁矿石日均疏港量为262.8万吨，环比大幅上升32.4万吨至节前水平，显示节后疏港能力逐步回升。
从绝对数值上看，港口库存自2015年10月一路攀升至近亿吨，后因铁矿石主产国供应量季节性短缺以及春节前钢厂提升提货速度等因素影响，港口库存有所回落，但仍处于阶段性高位。从趋势上看，后期主产国受飓风天气影响较小，铁矿石发货量将逐步回升至正常水平，到港量也将逐步提升，而钢企需求较为平稳，故港口库存总量有望小幅提升，对现货价格形成压力。
图14 进口矿港口库存(周)(单位：万吨)

数据来源：Mysteel 中钢期货
图15 中国铁矿石进口运量：中国北方(周)(单位：万吨)

数据来源：Mysteel 中钢期货
图16 日均疏港量：41个港口总计(周)(单位：万吨)

数据来源：Mysteel 中钢期货

钢厂复产不及预期，后期能否带动原材料需求有待观察

从钢厂原材料库存来看，截至2月26日当周，钢厂进口矿库存使用天数为23天，较节前大幅回落6天，钢厂国产矿库存使用天数为5天，较节前回落2天，且当前水平均已经回落至去年12月底至1月初钢厂未补库前的水平，显示钢厂节后去库存迹象明显。
图17 钢厂铁矿石库存使用天数(单位：天)(2011-至今)

数据来源：Mysteel 中钢期货
从高炉检修情况来看，截至2月26日当周，Mysteel调查的163家钢厂高炉开工率为74.31%，较节前小幅回升0.3%，但仍处于历史低位；钢厂盈利占比节后连续2周回升至38.65%，创出2015年6月上旬以来的最高值。2月份随着钢厂盈利情况的改善以及对后市预期的回暖，钢厂复产意愿强烈，掀起了一批复产潮。但是，据我的钢铁调查显示，钢企利润回升影响华东地区复产较好，但唐山地区复产不及预期，较多复产计划推迟至3月初左右，故我们对于钢厂复产情况以及原材料补库情况持谨慎乐观的态度。另外，节后钢厂原材料补库预期对铁矿石期货价格形成强支撑，带动期现价格大幅上涨，当前大部分利好已经被市场消化，后期能否持续有待终端需求的配合。
图18 高炉开工率&高炉产能利用率&盈利钢厂占比

数据来源：Mysteel 中钢期货

三、焦炭：基本面有所改善，焦炭价格将震荡偏强

供给侧改革力度加大，焦炭供给压力减弱

去年年底中央经济工作会议明确提出加大供给侧结构性改革，中国宏观调控思路正在发生重大转变，从以往的偏重需求侧调控转为偏重供给侧调控，会议对供给侧结构性改革也作出重点部署，明确了2016年经济工作的五大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。焦化行业是我国目前产能过剩较为严重的行业之一，今年同样肩负着去产能的重任，各地方政府纷纷出台政策淘汰落后企业、关停污染严重企业，因此自去年四季度开始，焦化厂开工率一直维持低位运行，截至2月26日，小于100万吨产能焦化厂开工率为63%，较去年同期下降17%；100-200万吨产能焦化厂68%，较去年同期下降7%；大于200万吨产能焦化厂开工率76%，较去年同期下降7%。由以上数据还可以看出，近期焦化厂生产积极性依旧不高，主要由于目前钢厂资金情况普遍较差，打压焦炭采购价格，焦化厂利润水平普遍较低。此外，唐山市将在4月份举办世界园艺博览会，在此时间之前政府将严控重污染企业生产，受此影响3月份河北地区焦化厂开工率难以大幅反弹，焦炭供给压力减弱，利好焦炭价格。
图19 各规模独立焦化企业开工率

数据来源：Wind 中钢期货

2、焦炭库存维持低位，对焦炭价格有一定支撑

终端库存方面，截止2月26日，我的钢铁网统计的国内大中型钢厂焦炭平均库存为7天，同比下降17.6%，为2011年8月以来最低位附近，延续自2015年3月开始的的下降趋势，可见年后钢厂并无补库原材料意愿，目前由于钢厂普遍亏损、资金压力加大，终端原材料库存低位运行已成常态，因此钢厂焦炭库存偏低对焦炭价格支撑作用有限。
图20 国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数(单位：天)

数据来源：Wind 中钢期货
港口库存方面，截至2月26日，天津港焦炭库存124万吨，同比下降6.06%，延续自2015年6月以来的下降趋势，目前港口库存量位于2011年以来低位。由于节后焦化厂开工率没有大幅反弹，焦炭现货供应偏紧，预计3月份焦炭港口库存仍将维持低位运行，对焦炭价格有一定支撑。
图21 天津港焦炭库存(单位：万吨)

数据来源：Wind中钢期货

3、炼焦煤产量难以大幅反弹，提振炼焦煤、焦炭价格

受炼焦煤价格低迷影响，煤矿生产积极性偏低，导致近期炼焦煤供应偏紧。根据统计局数据，我国12月份原煤产量为3.16亿吨，同比下降0.3%，延续去年以来下滑趋势；另一方面，海外发往中国炼焦煤数量大幅下降，因此我国1月进口炼焦煤数量为336.6万吨，同比下降16.13%。今年的中央经济工作会议明确提出加大供给侧改革，钢铁、煤炭是本次供给侧改革的重点，今年将进一步淘汰钢铁、煤炭过剩产能，近日人社部部长尹蔚民表示，今年中央将拿出1000亿元，主要用于安置化解过剩产能造成的下岗职工，大约煤炭系统是130万人，钢铁系统是50万人，即大约共涉及180万职工的分流安置，可见中央化解过剩产能的决心之坚决。受此影响，3月份炼焦煤产量难以大幅反弹，炼焦煤价格有望企稳，对焦炭价格形成成本支撑。
图22 原煤产量当月值及当月同比

数据来源：Wind 中钢期货
图23 炼焦煤进口数量当月值及当月同比

数据来源：Wind 中钢期货
港口库存方面，截至2月26日当周，京唐港炼焦煤库存为125.2万吨，日照港为40.5万吨，连云港45万吨，天津港12万吨，四港口总库存222.7万吨，同比下降43.9%，为2012年以来低位附近，延续自2015年年初以来的下降趋势。
图24 四港口炼焦煤库存(单位：万吨)

数据来源：Wind中钢期货
终端库存方面，截至2月26日当周，炼焦煤样本钢厂和独立焦化厂平均库存11.08万吨；平均库存可用天数为14.02天，均为自2012年11月以来低点附近。目前钢厂和焦化厂经营情况都不理想，难以大规模补库原材料，预计3月份炼焦煤终端库存将维持低位。
图25 钢厂和焦化厂炼焦煤库存

数据来源：Wind中钢期货

3月份黑色产业链技术分析

从螺纹主力合约走势图来看，期螺MACD红柱放大，快慢线上行，技术形态较强，短期或继续上行，上方阻力位2100，下方支撑位1850。
图26 螺纹主力合约走势

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从热轧主力合约走势图来看，热轧MACD红柱放大，快慢线有向上趋势，短期表现偏强，上方压力位2200，下方支撑位1950，。
图27 热轧主力合约走势

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从铁矿主力日线图来看，铁矿1605合约冲击380一线未果震荡回调，当前均线系统向上延伸；从MACD指标来看，快慢线形成金叉并向上延伸，但MACD红柱有缩小的趋势；从布林轨道来看，铁矿期价沿布林上轨运行。综上所述，铁矿期价短期以震荡为主，上方反弹阻力位380/400，下方支撑350。
,图28 铁矿主力日线走势

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从焦炭主力日线图来看，焦炭1605合约5、10、20、40日均线向上延伸，均线多头排列良好；KDJ指标K、D线形成死叉，且横向延伸；MACD指标快慢线间距扩大且向上延伸，MACD红柱延续。综上所述，焦炭期货中短期技术面偏多，预计3月份将以上涨为主，焦炭1605合约压力位730，下方阻力位680。
图29 焦炭主力日线走势

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从焦煤主力日线图来看，焦煤1605合约5、10、20、40日均线向上延伸，均线多头排列良好；KDJ指标K线与D线形成死叉，且向下延伸；MACD指标快慢线间距扩大且向上延伸，MACD红柱延续。综上所述，焦煤1601合约中短期技术面偏多，预计3月份呈震荡上行，焦煤1605合约压力位为630，下方阻力位580。
图30 焦煤主力日线走势

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3月黑色产业链市场展望

2月份政策面利好不断，先是出台房地产减税政策，临近月末央行宣布今年首次降准，多重利好刺激下黑色品种价格表现强劲，铁矿、焦炭期价更是创出2014年以来单月最大涨幅。3月份国内将召开两会，市场对中央仍有刺激政策预期。美联储3月份加息概率较小，全球宽松氛围趋浓。房地产刺激政策连续出台，固定资产投资需求可期，钢材出口可期，但增幅或有限，黑色产业链3月份有望继续回暖。具体来看，钢厂开工率有所抬升，产量可能触底回升，制约钢材价格反弹空间。铁矿石方面，短期供应紧张的利多逐步消散，港口库存有望回升对现货造成压力，后期钢厂复产能否带动原材料需求有待观察。焦炭方面，焦炭供给压力减弱，库存维持低位，对焦炭价格有一定支撑。整体来看，黑色系品种基本面有所改善，3月份黑色品种期价或将呈震荡偏强走势，操作上可低位做多，套利方面可进行螺纹买5月卖10月套利。黑色品种目标位分别是：螺纹钢上方阻力位2100，下方支撑位1850；热轧上方压力位2200，下方支撑位1950；铁矿石上方反弹阻力位380/400，下方支撑350；焦炭上方压力位730，下方阻力位680，焦煤压力位为630，下方阻力位580。