广发期货：2月29日商品期货早评

来源：中金在线特约作者：佚名 2016-02-29 09:24:57

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股指下跌空间有限，国债三月易下难上
策略要点：
股指期货
考虑到美联储3月加息概率仍然较低，同时人民币在年后也一直保持稳定，国内方面稳增长政策发力，经济下行担忧有所缓解。因此，我们认为当前的环境不会比去年8月份和12月份更糟糕，而上周四的大跌更多是市场获利盘回吐导致的。只不过在股灾的余温下，市场的信心仍然比较脆弱。我们对市场还不至于过于悲观，尤其是本周即将召开两会，关注两会前后对供给侧改革、稳增长、人民币汇率、注册制等重要议题的讨论，预计在会议期间股指以维稳为主。操作上建议投资者降低仓位，控制风险为主，关注5日线压力。
国债期货
在基本面数据略企稳的情况下，受到价格上涨、货币政策难放松、资金面预期不稳定且供需因素的影响，国债调整继续延续，债期中短期易下难上。操作上，建议中长期投资者逢高减仓，短期投资者以空单为主。

宏观及政策分析
宏观方面，经济仍难言好转，但是价格指数先行上扬。从上周公布的通胀数据看，CPI和PPI同比均较上月有回升，尤其是CPI，即便是在食品占比下调的情况下，依旧同比上涨1.8%，考虑统计局数据显示2月食品价格依旧高企，2月CPI或继续攀升；同时2016年以来大部分商品价格均由不同程度的提升，PPI降幅或继续收窄，这均体现了价格指数的上升，显示攻击侧改革在一定程度上初见端倪，但也与1月信贷超发、M2高升以及社融攀升有关。金融数据超预期显示了即便是供给侧改革，需求侧也依然不放松。市场曾传言2月信贷也继续在两万亿左右，这或带来价格指数的进一步上升。然而，从电力煤耗来看，2月中上旬增速已经同比负增长，下滑至25%左右，说明工业经济已经较差。而近期上海房价的热炒，我们认为与监管层发布的房地产刺激政策有较大相关，也与部分资金转移至地产有关，意在刺激库存消化，不过是否会传导至地产前段，我们认为仍需观察。
流动性方面，由于春节前的天量投放，节后到期量也较大，继节后一周到期5950亿以后，上周继续到期9600亿元，虽然央行在18日宣布延续每日公开市场操作的方案，但是资金面整体上依旧处于回笼状态。上周叠加白云转债发行、存准上缴，已经使得资金面在上周四略显紧张，考虑下周依然有1.16万亿逆回购到期，我们认为虽然三月可能财政资金投放，但是资金面的问题需要重视。尤其是在货币政策短期难有大幅度宽松的条件下，仅仅依靠短期资金需作，难以有效降低对资金面波动的预期。
政策方面，李克强指出，中国将在适度扩大总需求的同时，着力加强结构性改革，尤其是供给侧结构性改革；积极培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场；人民币汇率不存在持续贬值的基础，将在合理均衡的水平上保持基本稳定。央行行长周小川在G20会议上表示G20迫切需要改善和加强政策协调，包括共同促进全球经济增长和稳步复苏，在必要时就相关经济金融事务进行讨论沟通，并运用各自政策工具共同维护金融市场稳定。他认为中国经济已经步入“新常态”，经济由高速增长转为中高速增长，经济基本面保持稳健。财政部部长楼继伟在G20峰会上表示，货币政策应当适度宽松，有些国家不能使用财政刺激，使用财政刺激的国家必须保持债务可持续性。G20对结构性改革的关注史无前例，结构性改革对中国产生重大影响，中国将力求在短期和长期改革间找到平衡。G20在全球增长放缓、市场动荡的背景下召开。G20将灵活运用财政政策，G20认同贸易与投资的重要性，将推出全球基础设施互联互通计划。
投资逻辑与观点
股指期货：下跌空间有限
上周证监会主席的人事变动激发了投资者做多热情，股指高开之后震荡上行，沪指反弹至年内新高2933点。令人意外的是，在市场没有明显利空消息下，暴跌突然来袭，周四沪指跌幅超6%，几乎吞掉了春节后的上涨幅度，投资者好不容易累计的信心瞬间灰飞烟灭。
上周四的暴跌，究其原因，一部分人认为是央行动态调整存款准备金导致资金面收紧所致，还有人认为是源于创业板将停止审核的传闻。上周五证监会早间紧急回应市场传言，称根本不存在3月1日创业板全面停止审核的安排，也不存在主板、中小板择期再做安排的问题。临近3月，市场各界再次对注册制改革高度关注，担心注册制将于3月1日正式启动，会对市场扩容造成影响。但事实上，证监会对此曾明确表示，3月1日是指全国人大授权决定两年施行期限的起算点，并不是注册制改革正式启动的起算点，改革实施的具体时间将在完成有关制度规则后另行提前公告。证监会及时澄清传闻，一方面有利于稳定暴跌后市场情绪，另一方面意味着短期注册制将不会成为影响市场波动的主要原因。
上周四股指大跌极大地影响了市场信心，投资者普遍担心这次大跌或是未来一波跌势的开端，类似于去年8月18日和今年1月4日。我们回顾一下去年8月和12月底股指大跌的背景，一是美联储加息预期加强、二是人民币大幅贬值。虽然全年来看，这些因素可能还存在比较大的变数，但目前来看，相较去年已经有明显不同了。一方面，美联储3月加息的概率仍然较低，另一方面人民币在年后也一直保持稳定。除此之外，国内政策持续放松，信贷高企也释放积极信号，稳增长政策发力，经济下行担忧将有所缓解。因此，我们认为当前的背景不会比去年更糟糕，而上周四的大跌更多是市场获利盘回吐导致的。只不过在股灾的余温下，市场的信心仍然比较脆弱。
总的来看，我们认为在3月份美联储加息延后这个窗口期里，都不必对市场过于悲观。第十二届全国人民代表大会第四次会议和政协第十二届全国委员会第四次会议，将分别于2016年3月5日和3月3日在北京开幕。关注两会前后对供给侧改革、稳增长、人民币汇率、注册制等重要议题讨论，预计在会议期间股指以维稳为主。

国债期货：三月依旧易下难上
前期的周报中，我们一直在强调国债的利空因素，认为中短期内国债或保持向下调整的趋势。现在看，我们依旧保持这样的观点，认为在基本面数据略企稳的情况下，受到价格上涨、货币政策难放松、资金面预期不稳定且供需因素的影响，国债调整继续延续。
受春节因素以及天气因素影响，1月CPI大幅回升，PPI也出现一定反弹。在信贷投放增速超预期，M1、M2同比继续攀升的情况下，未来物价指数或进一步上行，这对债市直接的压力。
在美国经济数据继续回暖的情况下，如果国内经济持续低迷，汇率或引发新一轮贬值预期。受到汇率的制约，货币政策难继续放松。尤其是考虑当前物价水平受到货币增速超预期影响，通胀有上升的苗头，这可能是的货币政策更难继续放松。
从资金面来看，尽管目前央行不断通过逆回购来维持自己的平衡，但是由于债市杠杆率依旧偏高，对资金的需求也不减。我们认为在央行短期难放松的情况下，资金面的预期不稳定或继续给投资者降低杠杆的压力。
此外，与一、二月不同的是，随着三月份的临近，国债、金融债以及地方债逐渐恢复供应，尤其是今年将会有5到6万亿左右的地方债务置换供应，供需或面临短期不平衡。
整体上，我们依旧对目前债市保持谨慎，调整或将持续，期债易下难上。
投资策略
股指期货
考虑到美联储3月加息概率仍然较低，同时人民币在年后也一直保持稳定，国内方面稳增长政策发力，经济下行担忧有所缓解。因此，我们认为当前的背景不会比去年8月份和12月份更糟糕，而上周四的大跌更多是市场获利盘回吐导致的。只不过在股灾的余温下，市场的信心仍然比较脆弱。我们对市场还不至于过于悲观，尤其是本周即将召开两会，关注两会前后对供给侧改革、稳增长、人民币汇率、注册制等重要议题的讨论，预计在会议期间股指以维稳为主。操作上建议投资者降低仓位，控制风险为主，关注5日线压力。
国债期货
在基本面数据略企稳的情况下，受到价格上涨、货币政策难放松、资金面预期不稳定且供需因素的影响，国债调整继续延续，债期中短期易下难上。操作上，建议中长期投资者逢高减仓，短期投资者以空单为主。主要图表