中钢期货：8月24日商品期货日报

　　内忧外患下黑色系有望加速下行

　　黑色系近日延续震荡偏弱走势，重心小幅下移，成交则有所萎缩，其中，螺纹十月以周下跌4.47%位居产业链跌幅榜首，焦炭九月则以周上涨0.18%涨幅居前；成材整体呈现近弱远强走势，新旧主力之间价差快速收窄、几近持平，MACD已经形成死叉，暗示短期走势不容乐观；而受铁矿、焦炭近月异动影响，原料端大多呈现近强远弱格局，但远月合约上方均面临多条均线压制，且MACD有死叉迹象，短期走势亦难言乐观。

　　基本面方面，短期主要变化如下：首先，观察发现，近期焦煤、焦炭现货价格仍持稳于历史最低水平，铁矿九月虽然仍维持坚挺，但矿石现货及普氏指数均上涨乏力，成材价格普遍脱离历史最低水平，但目前仍在历史低位宽幅震荡，此外，近期主流钢厂调价增减不一，市场气氛明显转弱，成交亦回落明显。其次，因钢厂盈利情况有所好转，近期粗钢产量有所回升：中钢协数据显示，8月上旬重点企业日均粗钢产量为169.95万吨，为最近三旬高点，同时，8月21日当周全国及河北地区高炉开工率分别回升至80.66%、87.94%，均为7月17日当周以来最高，盈利钢厂占比分别为29.45%、34.25%，为6月中旬及下旬以来最高。不过，笔者跟踪的钢厂盘面生产毛利仍处在历史最低附近，再加上世界田径锦标赛及70周年抗战阅兵等事件影响，预计短期产量难有明显提升，不排除在华北空气质量不佳背景下钢厂被迫扩大减产、停产规模的可能。最后，数据显示，8月21日当周沪市终端线螺周度采购量降至6周低点，同时，从高频数据来看国内楼市销售有转淡迹象，中短期成材需求均难言乐观，不过，8月21日当周螺纹钢社会库存连续7周下降，且最近六周降幅均在20万吨以上，包括螺纹、热轧在内的五大品种社会库存亦连续7周下降，最近六周降幅均在24万吨以上，且两者均降至2月以来最低水平，同时，8月上旬重点企业钢材库存1550.94万吨，虽环比增加39.7万吨，但仍为5月以来次低水平，笔者认为，成材库存下降主要受供给减少影响，但低价格、低库存暗示短期成材主动下行动能有限。就原料端来说，一方面，虽然钢厂盈利情况有所好转，但受抗战阅兵等事件短期金融市场波动影响，短期产量难有明显提升，相反有小幅下降的可能，暗示原料需求短期难有明显改善；另一方面，笔者发现，8月21日当周中国北方6大港口日均疏港量升至267.1万吨，为5月底以来最高水平，亦处于历史偏高位置，考虑到中短期事件影响、粗钢产量变化，预计短期钢厂原料补库空间有限，这从8月21日BDI自7月中旬以来再度跌破1000，同期巴西、西澳至青岛海运费亦明显回落，可见一斑。

　　从宏观来看，近期可关注以下几个方面：

　　首先，国内经济仍在探底之中。7月份国内宏观数据几乎全线恶化，前期低位回升的工业增加值、消费及出口增速均重新走弱，房地产虽延续量价齐升局面，但一方面，7月份商品房销售面积和销售额环比降幅均为30%，虽略低于去年同期水平，但高于2012、2013年同期水平，同时，高频数据显示，30个大中城市商品房成交面积7月中旬以来震荡走低，楼市销售有转淡迹象，再加上7月份商品房待售面积再创新高，均暗示房地产去库存仍是一个漫长过程；另一方面，7月份房地产开发投资增速刷新2009年4月以来最低水平，房屋施工面积增速刷新1998年以来最低，新开工面积降幅在连续3个月缩窄后再度扩大，且7月份降幅为过去3个月最高，显然，房地产投资开工端仍异常疲软。从先行指标来看，7月份土地购置面积连续16个月负增长且降幅连续6个月处在30%以上，土地成交价款连续6个月负增长且降幅均在25%以上，同时，高频数据显示，8月16日当周100大中城市土地成交面积降至3个月低点，且土地成交占土地供应比例降至9周低位，成交土地溢价率创出7月以来最低水平，以上数据均暗示开发商拿地积极性未有明显改善，在此背景下，预计中短期房地产投资开端仍难有明显起色，包括黑色在内的主要工业原料需求前景中短期难有亮点。此外，数据显示，截至8月20日，6大发电集团日均耗煤量自8月初高点显著下行，当前值低于过去五年除2014年外其余年份同期水平，同时，中国8月份财新制造业PMI初值连续6个月处在荣枯线下方，最新值创出近六年半低位，分项指数中产出指数创下45个月低点，新订单指数则创3年低位，以上数据均表明国内经济仍处在进一步恶化当中。

　　其次，笔者发现，截至8月21日上海银行间一个月及一个月以内期限同业拆借利率继续震荡走高，其中，隔夜拆借利率升至1.8470%，创4月27日以来最高水平，同时，7月份外汇占款减少2491亿元人民币，降幅为纪录以来最大，再加上近日沪深股市再度连续重挫，降准甚至降息预期不断升温，但央行采取逆回购、MLF等手段注入流动性，降准预期频频落空，这主要源于：1、降准降息将加大人民币贬值动能；2，尽管近期全国仔猪价格略有回落，但猪肉价格、猪粮比均继续上行，考虑到7月份能繁母猪量再创新低，同时，生猪存栏量虽受养殖利润飙升略有回升但仍处于历史次低水平，供给端调整时间较长暗示猪肉价格中短期继续坚挺，猪周期推升的通胀预期以及外围美国年内加息仍是大概率事件均抑制国内货币政策进一步宽松空间；3、受投资收益较低、风险收益比不合理等因素制约，虽然国内货币政策一再宽松，但流入实体资金有限，这从7月份非金融性公司新增人民币中长期贷款降至18个月低点、新增中长期贷款降至9个月低点、中长期贷款占比降至2009年12月以来最低水平均可见一斑，中央及地方资金受财政盈余制约潜力有限，民间、银行资金不愿投，资金不到位使得7月份基建投资增速降至2013年以来最低水平，亦反映了政策一定程度上的无能为力。

　　最后，近期国内外金融市场动荡不安，风险事件频频发生：近日人民币汇率稍微稳定，但新兴市场国家货币仍延续狂贬势头，比如土耳其里拉刷新历史最低记录，南非兰特跌至2001年以来低位，俄罗斯卢布贬至2月以来最低水平，马来西亚林吉特跌回17年前低位，同时，上周美联储会议纪要淡化美国9月加息预期，美元指数急跌至6月底以来低位，欧元、日元快速拉高；受前期人民币急贬、全球尤其是中国复苏迟缓等因素影响，近期全球股市连续暴跌，新兴市场股市今年已下跌15%，过去两个半月A股指数下跌32%、恒指下跌21%，上周欧美股市跌逾5%，其中道指和标普500指数全周跌幅达5.8%，标普还跌破了2000点大关。美银美林21日表示，过去一周全球股市资金流出规模高达83亿美元，为15周以来的最大规模；最新数据显示，8月21日当周美国钻机数量连续第五周增加，供过于求加剧导致美国WTI原油期货8月21日最低触及39.86美元/桶，为2009年以来首次，同时，铜、橡胶等工业品乃至大豆、油脂等农产品均迎来暴跌，多重避险因素推动国际黄金在最近十个交易日上涨近90美元，颇有一番山雨欲来风满楼的景象。最后，上周五朝鲜最高领导人金正恩宣布朝韩边境地区进入准战争状态，朝韩地缘危机爆发。整体来看，笔者认为，近期国内外股市、汇市乃至商品市场均大幅波动，短期暴出系统性风险的概率增加，考虑到国内经济继续恶化，政策受多方因素制约发力空间及效果均有限，股市连续重挫、市场信心全无，再加上美国9月份加息风险仍未完全排除、年内加息1~2次仍为大概率事件，在此背景下，金融市场中期剧烈波动可能成为市场常态，宏观面对经济及商品向下推动明显。

　　从盘面看，截至21日夜盘，铁矿9月仍有持仓近13万手，且盘中时有增仓，不过现货上涨乏力导致基差迅速缩窄，目前铁矿九月仅较现货贴水23元，不过，近期巴西和澳大利亚基于港口维护减少发货量，8月16日当周合计减少发货120.6万吨，同时，港口库存连续8周维持略高于8千万吨的水平，暗示九月铁矿仍存在多逼空的潜能，但当前形势下风险明显减弱；前期表现异动的焦炭9月上周多头减仓导致价格、持仓迅速回落，多逼空风险有所降低。

　　综合以上分析，笔者认为，黑色系供过于求的基本面中短期难有明显改善，同时，近期国内外股市、汇市乃至商品市场全线重挫、一片狼籍，贵金属则受避险情绪推动连续飙升，不排除中短期爆发系统性风险的可能，在此背景下，黑色系延续震荡下行走势仍为大概率事件，操作上择机做空仍是首选。

　　研究发展总部 阳海笑