中信期货：商品单边趋势与跨期价差的联系

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　　全球市场简评：

　　市场一周数据点评：

　　国内品种：玻璃升2.53%，连豆升1.93%，沥青升1.34%，沪金升1.28%，热卷升1.22%；甲醇跌6.04%，鸡蛋跌5.00%，郑糖跌4.76%，沪胶跌4.18%，棕榈跌3.70%；沪深300期货升4.51%，上证50期货升2.39%，中证500期货升6.62%，5年期国债升0.65%，10年期国债升0.42%。

　　国际商品：黄金跌0.09%，白银升0.52%，铜跌1.29%，镍跌2.17%，布伦特原油跌6.90%，天然气升3.02%，小麦升2.25%，大豆升2.45%，瘦肉猪升0.63%，咖啡升2.04%。

　　全球股市：标普500跌1.25%，德国DAX升1.42%，富时100升0.33%，日经225升0.68%，上证综指升2.20%，印度NIFTY升0.37%，巴西IBOVESPA跌4.50%，俄罗斯RTS跌3.07%。

　　外汇市场：美元指数升0.23%，欧元兑美元跌0.15%，100日元兑美元跌0.28%，英镑兑美元跌0.84%，澳元兑美元升1.51%，人民币兑美元平0.00%。

　　点评：上周国内商品市场整体走势偏弱，主要品种中约2/3录得了跌幅。国际商品中除农产品类相对抗跌外，能源板块再度成为下跌的重灾区。截止到周五收盘，布油和WTI 9月合约分别收于48.49及43.75美元/桶，均接近年内低点。在最近这一波原油的下跌过程中，我们发现不仅一些商品价格受到了联动，品种跨月价差也与原油下跌的节奏存在共振。MA91、P91、I91和RU91等在原油下跌期间均出现明显价差上移走势，存在显著负相关。我们认为此类价差变化主要有以下三点驱动因素：1)、在联储年底加息预期下，原油跌跌不休的走势令市场对商品远月预期变差，因此远月往贴水方向移动。2)、目前多数品种主力已换至1月，在同样下跌的情况下，1月相较9月获得了更高的流动性和波动率。3)、由于上半年大部分商品已经经历了一轮跌势，一些品种期货较现货贴水，09合约受到近交割且贴水现货影响，在跌势下更加抗跌。

　　宏观一周观察：

　　本周市场波动性较为平缓。中国方面，周末公布的通胀数据显示CPI、PPI背离，市场担心压缩央行宽松货币政策空间，对此，央行表示将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，农业部也表示猪价并不会重演11年暴涨行情，政府修改融券规则，打击恶意做空，此外，多部委发言，支持推进基建投资，发挥投资稳增长作用，改革方面，最高法出台司法解释规范民间借贷，控制整体金融风险，房地产税法列入立法规划，整体而言经济下行压力仍在，要求政府继续加码宽松政策；美国方面，上周美国公布的制造业PMI小幅不及预期，但向好趋势明显，非农数

　　据亦小幅不及预期，但整体来看向好趋势明显，美国经济持续回暖；欧洲方面，希腊总理齐普拉斯拒绝过桥贷款，表示不会为了获得过桥贷款接受新的改革条件，但他会终结外界对希腊无法留在欧元区的猜疑，本月20日欧洲央行的35亿欧元希腊债务到期；上周日本、英国、澳洲央行议息会议均维持利率不变，各国对美联储加息造成的资本外流较为谨慎。