一周观点(20150316—20150322)
一、本周重点关注
本周全球主要央行将集体出动，对于经历美元飙涨和油价崩跌的全球经济来说，本周首要关注焦点将是美联储的政策会议及其利率方面的想法，美联储北京时间周四2时公布政策声明，2时30分耶伦召开记者会，就政策声明及美联储修正对经济、失业、通胀和利率预期的调整答记者问。市场预期美联储将维持利率不变，但将考虑去掉利率前瞻指引中“耐心”这一措辞，这将被看做是美联储距离加息又近一步。尽管多数市场人士认为美联储将改变声明措辞，但近期美元暴涨以及低通胀可能令美联储暂缓考虑加息，取消“耐心”一词的希望或将落空。
同时，日本央行(BOJ)将先于美联储一天，在周二作出最新政策决定，预计将维持积极的资产购买计划不变。日本央行决策者继续看好通胀率回升至2%目标的前景，但许多经济学家预测，随着油价疲软推低物价，日本央行在今年某一时候将会再度放宽政策；北京时间周二08:30澳洲联储(RBA)将公布会议纪要，法国农业信贷预计澳洲联储会议纪要将释放仍然可能推出进一步宽松的信号，进而继续打压澳元；也许更耐人寻味的是同样在周二举行的土耳其央行会议。该央行已进入降息模式，但遭到土耳其总统埃尔多安(Tayyip Erdogan)的抨击，后者要求央行采取更加大刀阔斧的举措，尽管该国通胀率处在高位；瑞士央行定于3月19日召开货币政策会议。外媒调查显示，市场普遍预计瑞士央行将维持利率在零以下至少直到2016年，并可能调降今年的经济增长预期。不过，也有少部分市场人士认为，央行可能会有意外举措，诸如近期传闻的恢复最低汇率目标和推出瑞士式的QE等。
此外，在“两会”结束后，考虑到中国通缩压力加剧以及周小川在新闻发布会上传递出进一步放宽货币政策的重要信息，本周中国央行将迎来行动的窗口，考虑到最近一次央行是降息，因此接下来最有可能的会是降准措施。
最后，希腊债务谈判进展仍牵动人心。本周欧盟主席容克和希腊总理齐普拉斯会面，欧盟主席容克对希腊政府最近的进展并不满意。但希腊会谈失败的可能“完全排除在外”。据报道，希腊总理齐普拉斯周四向欧元区伙伴国保证，尽管希腊与德国之间爆发“口水战”，但希腊仍将遵守与国际债权人达成的延长希腊救助的协议。欧元区国家之前已明确表示，不可能注销希腊的任何债务，但如果希腊执行所要求的改革，他们愿意延长贷款的期限，并同意付息方面可以延期更久。欧洲央行已禁止希腊再发行只有该国银行会买的短期国库券，认为这等同于政府不合法的货币融资。另外据德国电视二台(ZDF)周五(3月13日)公布的最新一份调查显示，反对希腊继续留在欧元区的民意转占上风，逾52%的德国人不希望希腊留在欧元大家庭，此前调查中持这一观点的受访者占比为41%。
除了上述央行动态需保持密切关注，本周还将公布一些重磅经济数据，如欧元区CPI、美国2月新屋开工、英国2月失业率、美国上周季调后初请失业金人数以及加拿大1月零售销售数据等，尤其是欧元区CPI表现将关系到投资者对欧元区通胀前景的信心，欧元是踏进深跌之路“一去不复返”，还是受情绪左右暂缓跌势，亦或是“迷途知返”掉头上行？这不仅取决于其国内经济数据的表现，更多受国际环境，尤其是主要央行货币政策立场的背离程度决定。
具体来看，本周重要经济数据和事件如下：
周一(3月16日)：
08:01 英国3月Rightmove平均房屋要价指数
央行动态：
06:00 澳洲联储主席助理(主管金融市场)德贝尔在KangaNews DCM Summit发言
日本央行货币政策会议，至3月17日
周二(3月17日)：
18:00 欧元区3月ZEW经济景气指数
欧元区2月调和消费者物价指数终值
德国3月ZEW经济景气指数
20:30 美国2月营建许可总数
美国2月新屋开工年化月率
财经事件：17:00 欧盟事务部长会议在布鲁塞尔召开
央行动态：
美国联邦公开市场委员会(FOMC)召开议息会议，至3月18日
03:10 欧洲央行(ECB)执委会成员劳滕施莱格在法兰克福发表讲话
08:30 澳洲联储公布货币政策会议纪录
11:00 日本央行货币政策会议
周三(3月18日)：
17:30 英国至1月三个月ILO失业率
英国2月失业率
18:00 欧元区1月季调后贸易帐
欧元区1月未季调贸易帐
财经事件：
18:00 经济合作暨发展组织(OECD)将发布中期经济展望评估
20:30 英国财政大臣奥斯本宣布2015年预算
央行动态：
美国联邦公开市场委员会(FOMC)召开议息会议，最后一日
欧洲央行管委会会议，无利率决议
17:30 英国央行公布3月4-5日货币政策委员会会议纪录
周四(3月19日)：
20:30 美国第四季度经常帐
美国上周季调后初请失业金人数
22:00 美国2月谘商会领先指标
美国3月费城联储制造业就业指数
财经事件：欧盟峰会在布鲁塞尔召开，至3月20日
央行动态：
欧洲央行总理事会会议在法兰克福举行
02:00 美国联邦公开市场委员会(FOMC)宣布利率决定，发表政策声明
08:30 澳洲联储公布季度政策声明
16:30 瑞士央行公布最新3个月Libor目标利率
17:00 欧洲央行发布经济公报
瑞士央行行长乔丹在苏黎世发表讲话
周五(3月20日)：
17:30 英国2月政府收支短差
20:30 加拿大2月消费者物价指数
加拿大1月零售销售
财经事件：欧盟峰会在布鲁塞尔召开，最后一日
央行动态：
05:00 智利央行公布隔夜利率目标
07:50 日本央行公布2月17-18日会议记录
10:10 澳洲联储主席史蒂文斯在澳洲美国商会午餐会上发表讲话
二、研发部观点
上周公布的国内1-2月份主要宏观指标继续恶化，多个关键指标同比增速创下数年甚至纪录低点，比如，固定资产投资增速降至2001年以来最低，制造业和民间固定投资增速均创出纪录最低；房地产投资增速刷新2009年8月以来最低，其中，房屋施工面积增速为1998年5月以来最低，房屋新开工面积降幅为最近8个月最大且降幅连续4个月扩大，显然房地产投资开工端仍表现得十分疲软，考虑到商品房待售面积连续32个月创出新高，商品房销售面积降幅创2009年以来最大，以及房地产开发贷资金来源中国内贷款增速降至2012年以来最低，笔者认为，当前房地产存量增量库存巨大，但全国范围内房价仍未止跌，且楼市销售仍较迟缓，商业银行对开发贷及个贷仍持谨慎态度，预计房地产中短期仍以去库存为主，1-2月份土地购置面积及成交价款同比降幅均在30%以上、当月绝对值亦远低于2011年以来同期水平，亦可验证房地产开发商开发积极性明显不高，这也是我们中短期看空房地产投资开工乃至钢材需求的主要原因。央行近期2次降息1次降准，政策面明显回暖，1-2月份M2增速、新增人民币贷款及社会融资规模均好于预期，但M1增速低于预期，且M2与M1差值扩大表明，表明资金活化程度不高，虽然市场存量增量资金巨大，但其中有多少资金将选择流入实体、银行又愿意给实体贷出多少资金以及实体企业会需要多少资金等均令当前货币宽松效果大打折扣。
固定资产投资相关指标表现 房地产相关指标表现
土地相关指标表现 货币供应相关指标表现
不过，需要注意的是，2月份中长期贷款占各项贷款余额的比例升至56.16%，为2012年12月以来最高；2月份金融机构新增人民币贷款中居民户及非金融性公司中长期贷款均较上月季节性回落，但环比降幅为历史同期最低，且当月绝对值处于历史同期最高，这或暗示后期楼市销售及基建投资将有所起色。
中长期贷款占比(单位：%) 居民户及非金融机构中长期贷款(单位：亿元)
从高频数据来看，3月份第2周30个大中城市商品房成交面积震荡上行，大致回到节前16日左右水平，但仍低于2013年、2014年同期水平，经春节调整后该数值低于2011、2013、2014年同期水平。
30个大中城市商品房成交面积7天均值变化(单位：万平方米)
3月份第2周6大发电集团煤炭库存上升、煤炭库存可用天数下降，导致日均耗煤量震荡上行，目前已回到2月9日左右水平，但低于2011-2014年同期水平，经春节因素调整后，仍低于2013、2014同期水平。
6大发电企业日均耗煤量变化(单位：万吨)
资金方面，上周上海银行间同业拆借利率仍保持相对高位，其中，16日隔夜拆借利率大致持稳于3.4%附近，接近去年年底高位，1个月及以上期限理财产品预期年收益仍在5%以上，显然，尽管央行年内1次降准1次降息，但市场资金成本仍处在高位，实体从货币宽松中得到的好处大打折扣。央行10日及12日分别展开350亿元、250亿元7天期逆回购操作，逆回购利率与月初持平，但较一周期上海银行同业拆借利率下跌大约一个百分点。汇率方面，上周人民币兑美元中间价震荡走低，16日为6.1615，处在2014年9月中旬以来最低附近，即期汇率近日在6.26附近窄幅震荡。
上周末“两会”在北京顺利闭幕，针对总理李克强和央行行长周小川答记者问中的部分表述，笔者点评如下：
1、房地产方面，总理表示“中国城镇化进程还在加快，中国房地产市场的需求是刚性的，我们鼓励居民自住性住房和改善性住房需求，保持房地产长期平稳健康发展”。考虑到目前全国范围内房价尚未止跌、房地产存量增量库存高启、房地产投资乃至固定资产增速均跌至数年低位，预计后期政府将继续出台促进楼市去库存的政策。
2、环保方面，总理表示“对违法违规排放的企业，不论是什么样的企业，坚决依法追究，甚至要让那些偷排偷放的企业承受付不起的代价。对环保执法部门要加大支持力度，包括能力建设，不允许有对执法的干扰和法外施权。环保等执法部门也要敢于担当，承担责任。对工作不到位、工作不力的也要问责，渎职失职的要依法追究，环保法的执行不是棉花棒，是杀手锏”。显然，环保不再像以前一样光说不练或阶段性突击一下，而是成为政府中长期推进的一大目标，且配套机构、机制相对齐全，必将在中长期影响诸如钢铁、水泥等产能过剩、污染严重行业的产量，但环保是一项中长期的事业，短期对市场心理影响较大，但实际影响有限。
3、风险方面，总理表示“中国的确存在着个案性的金融风险，但是我们完全可以守住不发生系统性、区域性金融风险。我们允许个案性金融风险的发生，按市场化的原则进行清算，这是为了防止道德风险，也增强人们的风险意识。今年，我们就要出台存款保险制度，而且要进一步发展多层次的资本市场，降低企业的资金杠杆率，也可以使金融更好地为实体经济服务。”行长表示“我个人估计，(存款保险制度)今年上半年就可以出台。今年如果能有一个机会，可能存款利率上限就放开了，大家期望中的最后一步就走出来了，这个概率应该说是非常高的。”笔者认为，存款保险制度出台、存款利率完全放开再加上各种信用债、利率债二季度集中到期，预计二、三季度将迎来刚性兑付被打破案例，虽风险相对可控，但爆发初期料冲击整个市场。
4、总理表示“在新常态下，我们会保持中国经济在合理区间运行。如果速度放缓影响了就业收入等，逼近合理区间的下限，我们会在稳定政策与稳定市场对中国长期预期的同时，加大定向调控的力度，来稳定市场的当前信心。我们这几年没有采取短期强刺激的政策，可以说运用政策的回旋余地还比较大，我们“工具箱”里的工具还比较多。”上周国内公布的1-2月份多个关键指标跌至数月、数年低点甚至创出纪录新低，市场对短期政府继续出台加码稳增长政策的预期升温，笔者认为，在经济持续疲软不堪背景下，后期托底经济的政策仍将继续出台，受美国下半年可能开启加息进程制约，预计上半年密集出台的概率较高，这在一定程度上支撑主要工业品价格，但货币宽松资金较少流入实体，政策效用递减，且主要工业品供过于求局面有增无减，其运行趋势很难依靠利多政策彻底扭转。
此外，还需注意的是，消息称，将于3月26日至29日召开的博鳌亚洲论坛有望成为“一带一路”对外宣示的重要窗口。消息人士进一步透露，即将出台的“一带一路”规划，将包括一份详细的重大工程项目清单，规划未来几年将要签约、开工的项目，涉及铁路、公路、能源、信息、产业园区等总计几百项重大工程。在2015年争取新开工的项目中，中国周边友好邻邦占据主体，中南亚方向的中塔公路二期、喀喇昆仑公路、瓜达尔港项目将集中亮相。笔者认为，“一带一路”推进后必然会拉动诸如钢材在内的主要工业品的需求，但一带一路是个长期规划，且受他国政治政局、法律法规等多重复杂因素影响，中短期对市场实际影响有限。
国际方面，上周美元指数继续震荡上行，盘中创出100.39近12年新高，国际原油则冲高回落，再次逼近1月份创下的逾5年低位。不过，虽然美国就业相关指标表现强劲，但最近零售、生产者物价指数等关键指标不及预期，且美国十年期国债收益率近期大致持稳于2.1%附近，并未出现加速上升，笔者认为，美元指数近期强势一方面受诸如欧元、澳元等其他货币弱势被动抬升影响，另一方面受市场普遍预计美联储将在3月份会议上取消耐心说法、6月份或9月份正式开启加息进程预期推动，不过，会议临近，美元指数短线存在回调风险，或对有色、原油、贵金属等负相关品种构成支撑。
总体来看，我们认为，国内部分宏观数据呈现积极变化，但整体仍表现疲软，政策面回暖明显，但预计资金流入实体有限，降息对商品价格的刺激作用有限，同时，美元表现相对较强，人民币加速贬值对铁矿、铜等传统融资标的构成额外压力。黑色系短期面临高库存、低需求两大利空，但现货价格逐步企稳反弹，市场成交及现货商心态略有好转，同时，上周部分产成品库存有所减少，需求出现初步启动迹象。盘面来看，焦煤焦炭交投清淡，钢矿MACD指标略有改善，价格重心逐步上移，但日K线仍处在震荡区间，上方仍面临多重均线压制，且减仓上行暗示主动做多动能不足，短期或延续区间震荡格局，下行空间不大。考虑到政策面明显回暖，且传统供销旺季来临，一旦后期需求明显发力，当前低价格、低库存叠加需求利好，有望推动价格出现一定幅度的反弹，不过，中线来看，政策面回暖难以扭转黑色系在内的主要工业品供过于求矛盾，这决定了期价中线冲高回落概率较大，操作上短线观望，或区间操作，中线等待反弹抛空机会。
黑色产业链库存跟踪：
螺纹：近期国内钢市反弹。钢坯价格的上涨对市场信心提振较大，而钢厂方面产量又有所缩减，使得市场库存消化良好，部分商家出现惜售看涨情况。随着下游陆续开工，终端需求也有所回暖，短期或延续偏强走势，但反弹幅度较为有限。操作上建议等待时机做空。
铁矿石：上周普氏下探至57美金(FMG到中国成本54)，引发成本论。港口库存破亿，显示终端规模性需求尚未启动。上周三钢坯价格大幅上涨，带动铁矿走势，就期货盘面来看，期价上行略显乏力，冲高回落后增仓下行。当前期价处于横向缩量盘整区间下边界，有向下虚破的嫌疑，上方压力集中在470一线。操作上短期建议暂时观望，等待反弹后沽空机会。
焦煤焦炭：上周国内焦炭市场延续弱势，局部价格继续下跌，整体成交一般；各类型独立焦化厂开工率继续回落，大中型钢厂焦炭可用天数上升，港口库存小幅上升；技术面上，上周焦炭期货价格震荡，短期技术面偏空，预计本周焦炭期货下跌，焦炭1505合约目标价格990。上周国内炼焦煤市场持弱运行，煤企销售压力明显，库存依旧偏高；港口库存继续小幅下降；炼焦煤样本钢厂和独立焦化厂平均库存和可用天数下降；技术面上，上周焦煤期货价格上涨，短期技术面偏中性，预计本周焦煤震荡，焦煤1505合约价格区间711-731。操作上，建议焦煤、焦炭可以短空。
三、周边观点：
重庆：今天股市普涨，跌的股票少，且银行、券商股也没怎么涨,上涨动力主要基于两会改期预期。甲醇1509技术上再次破位，建议少量试空。白银短线轻仓试多。菜粕弱急跌可建多单。螺纹预计反弹，反弹目标暂看前期高点2580，短期建议观望。
济南：急涨后上周五就成交一般了，且报价较虚。贸易商走货很好，终端开工还是看不出来太大启动 。螺纹还好，焦炭矿石不行，动力煤也不行，他们的近月会被交割打压，预期，矿石4月份供应量就会上来了，拉吧，不拉也没机会 。
冶金：1-2月份数据不佳，中线继续看空黑色系品种，但短期可能会有所反弹，建议短线观望，等待反弹抛空机会。
客户：环保，消费旺季开始，跌幅时间也长，空头获利出局，跌幅越大，反弹我觉得也越大，只要故事够吸引力。2600我觉得还可以看到，今年高点3000。
研究发展总部
3.15消费者权益日
2月宏观经济数据
聚焦2015全国两会
央行今年首度降息
2015恭贺新春
央行降准
2015年春运
聚焦2015福建两会
