广发期货：03月16日金融期货策略周报

　　策略要点：

　　股指：本周打新资金回流市场，资金面较为宽松。同时两会胜利闭幕，一系列改革措施将陆续出台，股指在资金面和改革红利的支撑下，有望延续慢牛格局。操作上建议继续逢低做多，IF1504关注5日线支撑。

　　国债：在中长期内，我们认为在基本面下行风险未消、货币政策放松的大周期下，国债期货牛市也还没有结束；但短期内，在基本面预期出现分歧、资金面相对偏紧的情况下，国债期货依旧处于震荡调整中。技术上，空头相对强势；操作上，建议投资者观望为主，不建议追涨杀跌，有仓位者注意控制仓位，做好资金管理，关注60日日线和20周周线附近的支撑。

　　宏观及政策分析

　　上周，包括宏观经济和金融数据在内的主要数据相继发布，整体而言，我们认为除了CPI和信贷数据外，基本乏善可陈。2月CPI从1以下反弹至1.4%，其中食品同比上升至2.4%，非食品上升至0.9%，CPI的短期反弹与春节错位叠加有一定关系；2月新增贷款同比大幅上升，连续两个月超万亿，达到1.14万亿，其中非居民中长期贷款上升幅度较大，这可能与前期发改委密集审批的基建项目启动有关。不过从融资总量上看，剔除贷款的融资总量依旧较低，这意味着贷款的增加或只是从表外向表内转移的结果，新增信用创造仍比较低，尤其是对比前两个月社融总量，同比是下降的。同时，从宏观数据看，前两个月工业增加值同比仅上升6.8%，为近6年来的低点；投资增速同比下滑13.9%，其中制造业同比增速继续下滑，仅为10.6%，基建和地产投资虽然同比上升，但是一方面由于基建资金供给难有持续性，另一方面地产新开工面积同比仍为负，地产销量增速同比下滑至-16.3%，未来地产和基建能否继续回暖也存在较大的不确定性。消费方面，前两个月消费增速小幅下降。整体看，拉动经济增长的三驾马车仅进出口相对改善，投资和消费均不给力，经济仍存在较大的下行压力。

　　资金方面，春节过后，央行公开市场操作连续三周净回笼，叠加IPO因素，资金上周仍较为紧张。本周虽然IPO结束，会对资金形成一定的支撑，但是考虑到公开市场操作仍有600亿元到期，12月续作的MLF也将在本周到期，如果央行依旧按照当前的规模进行逆回购，市场资金面紧张的局面或难以改善。未来，我们认为央行可能会继续降准，以缓解资金面的压力，支撑实体经济的资金需求。

　　政策方面，国务院批准了1万亿元的地方债务置换：以中央政府债务置换地方政府债务，并以此降低地方债资金断裂的系统风险；对实体经济而言，该举措将进一步降低无风险利率。同时，上周两会闭幕，李克强总理一方面强调守住不发生系统性、区域性金融风险事件，但是允许个案性的金融风险发生，并按照市场方式进行清算；另一方面也承认了中国经济面临下行压力，存在多重风险，如果经济合理增速影响到了就业的稳定，会加大定向调控的力度，未来宏观政策的举措将在稳增长和调结构之间寻找平衡点。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货

　　上周虽有新股集中申购的影响，但股指依旧表现坚挺，仅在周一探底60日线后，再度走强，全周上涨4%。

　　从基本面来看，2月份经济数据表现疲弱，固定资产投资、工业增加值等经济数据大幅低于预期。虽然信贷数据低位反弹，但也很难说明实体企业融资需求出现好转，未来还需要持续性跟踪。在经济下行压力犹存的背景下，预计政策还会继续宽松。

　　消息面上，国务院批准下达了1万亿元地方债置换存量债额度。债务置换一方面可以降低地方债资金链断裂带来的系统性风险，同时可以降低地方债融资成本，缓解地方融资压力。受此影响，上周银行板块重新掀起了权重领涨的格局，给市场带来极大的信心，也为股指后市继续走强奠定了基础。

　　本周影响股指的因素主要有以下两个方面：首先，本周打新资金将陆续解冻，市场流动性较为宽松，有望缓解上周成交量不足的格局。其次，周末两会胜利闭幕，短期进入政策密集发布期，国企改革、环保、以及互联网+等各项改革举措有望在两会后陆续出台，改革红利仍是推动股指继续攀升的强大动力。

　　国债期货

　　在资金面偏紧和宏观数据出炉的叠加影响下，国债期货上周大幅震荡。本周国债关注资金面能否改善以及新合约上市对国债期货的影响。

　　资金面目前依旧比较紧张，如果没有政策放松，短期内难以大幅改善。当前，受到公开市场持续大幅回笼和IPO的叠加影响，7天回购利率依然在4.8%附近，偏紧的资金面对债市依旧偏负面。本周，如果央行不进行公开市场操作，资金将回笼600亿元；而从央行一贯的操作风格来看，本周可能的继续小幅逆回购，公开市场操作基本持平。MLF本周将到期，关注央行是否续作，我们认为续作应是大概率事件。同时考虑IPO资金解冻，我们认为本周资金面将出现一定的改善，改善幅度视央行操作而定。

　　周一，TF1512将上市，由于合约条款的改变，TF1512可交割国债范围集中在4-5.25年。这会使得市场对7年期国债需求将减弱，造成一定的收益率折价，对TF1506和TF1509有一定压力，同时将降低多头交割意愿，也在一定程度上抑制国债期货价格。周五，10年期国债期货上市，投资者需予以关注。

　　此外，基本面仍在低位，但是一些政策红利逐渐释放，市场对基本面发生一定的分歧，这也使得国债期货大幅震荡。

　　投资策略

　　股指期货

　　本周打新资金回流市场，资金面较为宽松。同时两会胜利闭幕，一系列改革措施将陆续出台，股指在资金面和改革红利的支撑下，有望延续慢牛格局。操作上建议继续逢低做多，IF1504关注5日线支撑。

　　国债期货

　　在中长期内，我们认为在基本面下行风险未消、货币政策放松的大周期下，国债期货牛市也还没有结束；但短期内，在基本面预期出现分歧、资金面相对偏紧的情况下，国债期货依旧处于震荡调整中。技术上，空头相对强势；操作上，建议投资者观望为主，不建议追涨杀跌，有仓位者注意控制仓位，做好资金管理，关注60日日线和20周周线附近的支撑。

　　主要图表

　　


　　来源：Wind资讯

　　


　　图1 股指期货近期走势和成交

　　
图2 国债期货近期走势和成交

　　数据来源：wind资讯

　　


　　图3 股指期货基差走势

　　


　　图4 股指期货与ETF走势比较

　　数据来源：wind资讯

　　


　　图5 现券市场利率

　　


　　图6 资金市场利率

　　数据来源：wind资讯