广发期货：02月16日商品期货早评

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　　股指暂时观望，期债牛市延续

　　策略要点：

　　股指期货：数据的疲软加深未来宽松政策的必要性和迫切性，股指中长期上行逻辑仍然存在。不过考虑节前市场可能受制于当前较低成交量和较高点位的限制，短期也有震荡因素，因此，操作上建议短线谨慎者可对前期多单部分止盈，中长线者可继续持多单过节。

　　国债期货：短期强势特征明显，RSI连续三日进入超买区，由于上周走出了5连阳，周五空单显著增多，短期回调压力存在。前期高位98.5将会成为下方有力支撑，预计年前会在98.5-99.5区间震荡。长期看我们仍然保持看多观点不变，前期多单仍可继续持有，注意回调风险，并做好资金管理。

　　宏观及政策分析

　　数据方面：上周公布的1月贸易数据显示，一月份，我国进出口总值为3404.84亿美元，同比下降10.9%，其中，出口2002.58亿美元，下降3.3%，进口1402.26亿美元，下降19.9%，贸易顺差600.32亿美元，扩大87.6%。内需和外需双疲弱是1月贸易数据回落的主要原因，贸易顺差呈现衰退性扩大，显示内需远弱于外需，国内需求低迷。随后，统计局公布1月CPII同比增长0.8%，较前值大幅回落0.7个百分点，PPI同比下降4.3%，降幅连续6个月持续扩大，并且创下自2009年10月以来最大降幅。金融数据方面， 社会融资规模增量为2.05万亿元，比去年同期少5394亿元。 广义货币M2余额124.27万亿元，同比增长10.8%，增速分别比上月末和去年同期低1.4个和2.4个百分点，为1996年有记录以来的最低增速。社会融资总量下降和M2增速的下降显示信贷不振和基础货币缺口的扩大趋势，预计未来提振经济需要更多宽松政策支持。从目前已经公布的数据来看，2014年底部分数据释放出的经济积极信号或难持续，2015年开局经济压力或直逼政策底线，高压之下加深未来总量宽松政策的必要和迫切性。

　　流动性方面：上周前半周流动性受到新股申购影响，出现较为紧张局面。观测市场利率指标，期限为1天的上交所质押式国债回购利率周二尾盘大幅拉，最高触及65，创下自2007年9月26日以来新高，银行间1天同业拆借利率也有小幅抬升。周三晚，央行称将在分支机构推行SLF，市场传言此次额度将高达1200亿元。同时，上周央行在公开市场通过逆回购操作实现单周净投放2050亿元。从降准到逆回购再到定向流动性支持工具，央行节前动作密集对冲流动性紧张，加上下半周打新高峰过去，市场资金紧张局面得到一定缓解，节前流动性压力也基本得以控制。。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货

　　股指以4.75%的涨幅结束2015年春节前最后一个完整交易周行情。数据上，上周公布的CPI、PPI数据大幅走弱，进出口数据继续回落凸显需求低迷难题。金融数据方面尽管有部分超出市场预期，但是社会融资总量下降和M2增速的下降显示信贷不振和基础货币缺口的扩大趋势，预计未来提振经济需要更多宽松政策支持。周末基本面上消息较为平静，前期利空也逐渐被消化，上证50ETF期权的顺利上市对权重也有支撑作用，加上前期权重调整幅度较大，预计后市权重将继续发力，推动指数上行。根据历史数据，A股市场节前收涨次数居多，预计在市场情绪逐渐转向乐观的背景下，股指有望保持温和上涨态势。

　　需要注意的是，由于管理层对杠杆资金入市的收紧，市场短期重回存量资金博弈状态，股指有可能受制于经济基本面与监管层对股市加杠杆的审慎态度，加上目前点位偏高，成交量较低等因素，节前也有震荡因素。因此，操作上我们建议短线谨慎者可对前期多单适当止盈，中长线者可继续持多单过节。

　　国债期货

　　上周国债期货强势上扬，受到逆回购和央行，周五货币市场利率仍然小幅上扬，即使在前期降准，加量逆回购的背景下，春节前资金面仍然偏紧。上周公布的数据和政策较多，首先，受到人民币贬值和国内需求不振影响，1月进出口总值同比萎缩10.9%，环比锐减16%，出口同比下降3.3%，进口同比下降19.9%， 远低于市场预期。随后，无论是CPI 还是PPI 均低于市场预期，预计一季度GDP 增长率已经逼近政策底线，只有货币的宽松恐怕不能解决问题，未来仍然需要扩张财政政策的支持。在周五公布的社融数据来看，1月份人民币贷款增加1.47万亿元，同比多增2899亿元，1月末，广义货币(M2)余额124.27万亿元，同比增长10.8%，无论是社融和M2增速都同创历史新低。2月份CPI可能受到春节影响出现小幅反弹，但下行压力仍然较大。虽然央行再次重申实行稳健的货币政策，但经济形势的严峻加上资金偏紧的局面急需财政和货币政策同时宽松以保持经济能平稳过渡到“新常态”，同时关注本周公开市场操作动态.

　　综上，无论是基本面，资金面以及政策面对于国债期货都形成利好，市场对于消息反应比较大，降息预期浓厚。在目前的经济和货币政策条件下，我们维持中长期看多观点不变。

　　投资策略

　　股指期货

　　数据的疲软加深未来宽松政策的必要性和迫切性，股指中长期上行逻辑仍然存在。不过考虑节前市场可能受制于当前较低成交量和较高点位的限制，短期也有震荡因素，因此，操作上建议短线谨慎者可对前期多单部分止盈，中长线者可继续持多单过节。

　　国债期货

　　国债期货短期强势特征明显，RSI连续三日进入超买区，由于上周走出了5连阳，周五空单显著增多，短期回调压力存在。前期高位98.5将会成为下方有力支撑，预计年前会在98.5-99.5区间震荡。长期看我们仍然保持看多观点不变，前期多单仍可继续持有，注意回调风险，并做好资金管理。