期权

差价期权（Spreads）交易策略是指持有相同类型的两个或多个期权头寸

（即.两个或多个看涨期权，或者两个或多个看跌期权）。

（1）、牛市差价期权

最普遍的差价期权类型为牛市差价期权（Bu1r reads）。这种期权可通过购买一个确定执行格的股票看涨期权和出售一个相同股票的较高执行价格的股票看涨期权而得到。两个期权的到期日相同。牛市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策略也限制了投资者当股价下降时的损失。这一策略可表述为投资者拥有一个执行价格为X1 的看涨期权，并且通过卖出一个执行价格为X2(X2>X1）的看涨期权而放弃了上升的潜在盈利。作为对放弃上升潜在收益的补偿，投资者获得了执行价格为X2 的期权费。有三种不同类型的牛市差价期权：

①、期初两个看涨期权均为虚值期权。 ②、.期初一个看涨期权为实值期权，另一个看涨期权为虚值期权。 ③、期初两个看涨期权均为实值期权。

牛市差价期权策略趋于保守。

例：某投资者以$3 购买一个执行价格为$30 的看涨期权，同时以$1 售出一个执行价格为$35 的看涨期权。如果股票价格高于$35，则这一牛市差价期权策略的收益为$5；如果股票价格低于$30，则这一策略的收益为0；如果股票价格在$30 和$35 之间，收益为股票价格与$30 的差额。该牛市差价期权策略的成本为$3 一$1＝$2。

股票价格变动范围损益状态

ST≤ 30 -2

30 ＜ ST＜ 35 ST－ 32

ST≥ 35 3

通过购买较低执行价格的看跌期权和出售较高执行价格的看跌期权也可以建立牛市差价期权。与用看涨期权建立的牛市差价期权不同，用看跌期权建立的牛市差价期权投资者开始会得到一个正的现金流（忽略保证金要求）。毫无疑问，用看跌期权建立的牛市差价期权的最终收益低于用看涨期权建立的牛市差价期权的最终收益。

（2）、熊市差价期权

持有牛市差价期权的投资者预期股票价格上升。与此相反。持有熊市差价期权（Bearspreads）的投资者预期股票价格下降。

与牛市差价期权类似，熊市差价期权策略可通过购买某一执行价格的看涨期权并出售另一执行价格的看涨期权来构造。然而，在熊市差价期权策略中，所购买的期权的执行价格高于所卖出的期权的执行价格。 与牛市差价期权类似，熊市差价期权同时限制了股价向有利方向变动时的潜在盈利和股价向不利方向变动时的损失。熊市差价期权可以不用看涨期权而仅用看跌期权来构造。投资者购买执行价格较高的看跌期权并出售执行价格较低的看跌期权。持有由看跌期权构造的熊市差价期权需要初始投资。本质上，投资者购买某一执行价格的看跌期权，并通过出售一个较低执行价格的看跌期权而放弃了一些潜在的盈利机会。作为对放弃盈利机会的补偿，投资者获得了出售期权的期权费。

（3）、蝶式差价期权

蝶式差价期权（Butterf1y Spresds）策略由三种不同执行价格的期权头寸所组成。可通过如下方式构造：购买一个较低执行价格X1 的看涨期权，购买一个较高执行价格X3 的看涨期权，出售两个执行价格X2 的看涨期权，其中X2 为X1 与X3 的中间值。一般来说，X2 非常接近股票的现价。该投资策略的损益如下图所示。如果股票价格股票价格保持在X2 附近，运用该策略就会获利；如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失。因此对于那些认为股票价格不可能发生较大波动的投资者来说，这是一个非常适当的策略。这一策略需要少量的初始投资。

下图为碟式差价期权的损益：

假定某一股票的现价为$61。如果某个投资者认为在以后的六个月中股票价格不可能发生重大变化。假定六个月期看涨期权的市场价格如下：

通过购买一个执行价格为$55 的看涨期权，购买一个执行价格为$65 的看涨期权，同时出售两个执行价格为$60 的看涨期权，投资者就可构造一个蝶式差价期权。构造这个蝶式差价期权的成本为$10＋$5-（2×$7）=$1。如果在六个月后，股票价格高于$65 或低于$55，该策略的收益为0，投资者的净损失为$1。如果股票价格在$56 和$64 之间，运用该策略就可获利。当六个月后股票价格为$60 时，就会得到最大的收益$5。也可运用看跌期权构造蝶式差价期权。投资者可购买一个执行价格较低的看跌期权，购买一个执行价格较高的看跌期权，同时出售两个中间执行价格的看跌期权，如上图所示。在本例中的蝶式差价期权也可通过如下方式构造：买入一个执行价格为$55的看跌期权，买入一个执行价格为$65 的看跌期权，同时出售两个执行价格为$60 的看跌期权。如果以上所有的期权均为欧式期权，运用看跌期权构造的蝶式差价期权与运用看涨期权构造的蝶式差价期权完全一样。可以利用欧式看涨与看跌期权之间的平价关系可证明：在这两种情况下，初始投资也相同。

利用与以上较早描述的策略相反的操作可以卖空蝶式差价期权。出售执行价格为X1 与X3 的期权，购买2 个执行价格为X2 的期权（X2 为X1 与X3 的中值）。如果股票价格发生较大的变化，这个策略将获得一定的利润。

（4）、对角差价期权

牛市、熊市和日历差价期权都可通过购买一个看涨期权同时出售另一个看涨期权来构造。在牛市和熊市差价期权两种情况下，两个看涨期权的执行价格不同而到期日相同。在日历差价期权情况下，两个看涨期权的执行价格相同而到期日不同。而一个对角线差价期权中，两个看涨期权的执行价格和到期日都不相同。对角线差价期权有许多不同的种类。损益状态通常随相应的牛市或熊市差价期权损益状态的变化而变化。 组合期权 组合期权是一种期权交易策略，该期权策略中包括同一种股票的看涨期权和看跌期权。我们将讨论所谓的跨式期权、strips 期权、straps 期权和宽跨式期权

（5）、跨式期权

组合期权策略中非常普遍的就是跨式期权（Stradle）策略。同时买入具有相同执行价格、相同到期日的、同种股票的看涨期权和看跌期权就可构造该策略，其损益状态如下表所示。执行价格用X 来表示。如果在期权到期日，股票价格非常接近执行价格，跨式期权就会发生损失。但是，如果股票价格在任何方向上有很大偏移时，就会有大量的利润。计算了该期权策略的损益。

夸式期权的损益状态：

当投资者预期股票价格会有重大变动，但不知其变动方向时。则可应用跨式期权策略。假设某投资者认为某一股票的价格在三个月后将发生重大的变化，该股票的现行市场价值为$69。该投资者可通过同时购买到期期限为三个月，执行价格为$70 的一个看涨期权和一个看跌期权来构造跨式期权。假定看涨期权的成本为$4，看跌期权的成本为$3。如果股票价格保持$69 不变，我们很容易知道该策略的成本为$6（初始投资需要$7，此时看涨期权到期时 价值为0，看跌期权到期时价值为$1）。如果到期时股票价格为$70，则会有$7 的损失（这是可能发生的最坏情况）。但是，如果股票价格跳跃到$90，则该策略可获利$13；如果股票价格跌到$55，可获利$8，以此类推。

如果某公司将被兼并收购时，进行该公司股票跨式期权策略操作似乎是很自然的事。如果兼并收购成功，可以预计股价会急剧上升。如果兼并收购不成功，可以预计股价会急剧下降。在实践中，赚钱可并不那么容易！当预计股票价格会剧烈跳跃变化时，该股票的期权价格将远远高于那些预计价格变化很小的同类股票的期权价格。