近两年全球商品市场正在经历一场波澜壮阔的大变故：纽约原油期货价格涨到接近100美元/桶大关；黄金价格达到历史高位；有色金属、天然橡胶价格在创纪录之后步入徘徊；小麦价格创新纪录；玉米、大豆、豆油价格涨到历史高价区。观察这场变故，发现有三个特点：一是涉及面广泛，从能源、金属、软商品到农产品等等全面上涨。二是品种之间联动、相互影响，比如原油价格上涨带动豆油，进而带动大豆上涨。三是波动剧烈，商品价格的波动幅度要比过去大得多，无论是上涨还是下跌都十分剧烈，比如现在大豆市场一周的波动幅度，在前几年要大半年时间才能达到。

　　做业务当中经常思考：市场为什么会这样？是什么力量推动商品价格暴涨？

　　实践证明，要使商品价格大涨，必须具备两个条件。首先是在基本面的供求关系上，该商品处在供不应求状态，或者处在从供求平衡转化为供不应求的状态。处在供过于求状态的商品，其价格不会大涨。其次是要有大量资金买进，无论是从现货市场买进囤积还是从期货市场买进并持有，都是一样。通俗地说，就是要有资金炒作。缺少资金炒作，即使商品处于供不应求的状态，其价格的波动也会比较平缓。

　　考察当前全球性的商品价格上涨，从根源上来探索，可以发现中国和美国是最主要的推动者。

　　中国经济持续高速增长，近5年中国GDP年均增长速度超过10％，而2006和2007两年GDP增长超过11%，远高于发达国家1％～4％的增长速度。伴随经济的高速增长，中国对于能源和原材料的需求量大增，进口量大幅上升，打破了许多商品的供求平衡状态，从基本面上造成了商品市场从供求平衡走向供不应求。

　　其中，石油最为典型。从1996年开始，中国从石油净出口国转变为净进口国。十多年以来，中国进口石油数量飞速上升，到2006年进口原油和成品油之和达1.8亿吨，中国目前已经是仅次于美国的第二大石油消费国、仅次于美、日的第三大石油进口国。在中国大量进口石油之前，全球石油产能还有较大剩余，整个石油生产和消费处在平缓增长的状态，石油价格一直被压制在40美元/桶以下。但是，中国的进口量不断上升，进口增长的数量远高于出口国产能增长的数量，当我们吃掉这些剩余产能后，石油市场开始变得紧张起来。

　　中国铁矿石进口也是突飞猛进，不仅造成铁矿石本身的供不应求，也带来了全球干散货海运市场的紧张。2006年中国铁矿石进口量达3.26亿吨。干散货海洋运费出现飙升，美国到中国航线运费在2003年前通常在22美元/吨水平，现在涨到120美元/吨水平！

　　到目前为止，中国已经是铜、锌、镍等有色金属，铁矿石、天然橡胶、棉花等初级原料，大豆、豆油、棕榈油等食品的头号进口大国，对这些商品的供求关系起着绝对主导的影响。对国际干散货海运市场的供求关系同样起着绝对主导的影响。

　　中国经济高速增长对商品市场的另一方面的影响机制是：出口大幅上升，贸易盈余大量积累，外汇储备超常增长，大量买进美国债券，结果为美国经济、美国金融市场注入了大量资金。

　　引起全球商品市场价格大涨的市场炒作力量则主要来自美国。

　　美国经济在2003年开始复苏，近几年获得了较快的增长，其GDP增速维持在3％之上。美国经济增长的动力来自于国内消费的增长，其国内消费开支占GDP约2/3。美国是全球头号经济、军事强国，美元是当前世界的国际结算货币和外汇储备货币，美国的金融市场是全球金融市场的中心。美国人利用金融市场维持其巨大的开支。

　　(一)美国利用美元地位吸纳其他国家的贸易盈余，输出美元，刺激全球经济的增长。美国人的消费需要贸易赤字来满足，而贸易赤字首先可以通过印制美元来应对。产生贸易盈余的国家则接受和拥有大量的美元，产生外汇储备。

　　(二)美国利用其庞大的股票、债券市场吸收其他国家的剩余资金，掌控巨量美元。事实上，产生贸易盈余的国家又把相当一部分美元交回美国，换取美国发行的股票和债券。

　　(三)在互联网泡沫破灭和“9·11”事件后，美联储(FED)通过一连串的降息，开创了一个低利率货币时代。在低利率环境下，美国金融机构进行金融创新，推行资产证券化，杠杆原理被大量运用到房地产、股票、债券等市场中，创造出巨大的美元货币供给，为金融市场大规模制造流动性。

　　(四)美国大财团和金融机构利用手中的大把美元，在金融市场上大规模购买其他国家的货币和资产，或者输出美元到其他国家进行投资开办企业。这推动了美元汇率的贬值，推高了他们投资目标国的资产价格，美国人从中获取暴利。

　　美国人导致了美元流动性泛滥和美元汇率大幅贬值。当前美元的综合汇率相比2002年1月高点时，贬值接近40％。

　　在美元流动性泛滥、美元汇率贬值的环境下，美国各种基金投资于商品市场，大肆炒作商品期货价格。投资于商品的基金有三类：一类为指数型基金，他们按照某个商品指数的构造方法，一揽子买进指数中各商品的期货合约并长期持有。二类为对冲基金，买进商品、卖空美元，进行杠杆操作。三类为传统商品基金，即商品交易顾问(CTA)，一个基金经理操作多个期货账户，数个基金经理联合就可以群体性炒作各种商品合约，引领期货价格的波动。数千亿美元的资金投入到商品市场，使得各种商品期货合约的未平仓合约总量(即商品市场规模)不断上升。当前各品种的规模普遍比2003年前扩大了5－6倍，资金对价格的作用越来越明显，价格的波动由此而变得十分剧烈。以CBOT大豆为例，现在基金持有的买头寸达到美国2007年大豆产量的61％，尽管2007年美国大豆库存为历史最高水平，但大量资金买进大豆期货合约，推动价格在一年内上升了整整一倍。

　　在全球粮食和油脂市场，近几年美国和欧洲推行的生物能源政策破坏了全球粮油的供求平衡，成为引领粮油价格上涨的基本面因素。美国和欧洲立法规定，汽油中必须混和一定比例的乙醇，柴油中必须混和一定比例的生物柴油，并对混和的乙醇和生物柴油给予补贴。在石油价格大涨的这两年，美国玉米乙醇产能急遽扩张，美国和欧洲的生物柴油工厂大批地建设起来。美国用于乙醇的玉米消耗量迅速增长，2007年春天，玉米价格大涨导致玉米抢夺大豆等作物的种植面积，使大豆等作物产量下降。这两年菜籽油、大豆油、棕榈油用于生物柴油的数量大幅上升，导致它们在供应食用方面越来越紧张。在全球粮食和油料作物丰收的年份，粮油商品的供求关系反倒趋于紧张。基本面的这种变化，为基金炒作粮油商品价格提供了绝好的支持和题材。

　　这场商品涨价的游戏如何结束？关键看美国基金，尤其是指数基金如何撤退。