一、行情回顾

　　2008 年第一季度，国际期棉价格不仅突破4 年来的整理区间，而且创出1995 年(2 月份高点117 美分)下半年以来的高点，国内期棉市场也创出合约上市来的新高，但较历史上的高点20000 元/吨，国内期棉涨幅明显低于外棉，随后均经历了大幅下跌行情。

　　图一：美棉指数与郑棉指数对比图

　　综合原因，期价的大幅上涨与下跌，起主要作用的主要是投机资金推动，以及基本面的最终决定性作用。那么在经历了大幅涨跌、主要参与的现货保值企业经历了一轮洗礼过后，期棉市场陷入了低迷过程，国内郑州期棉更是创出年度来新低，市场在重新回归现货基本面。

　　二、基本面分析：供需平衡分析

　　主要包括年度总平衡，尤其是后期4-8 月份国际国内供需资源评估、数据分析；当前所面临的现实问题：销售压力增大，并会较以往加剧，时间评估

　　(一)首先看一下USDA 在3 月份的全球产需报告预测中主要国别变化：(单位：千吨)

　　(二) 2008年植棉面积稳中有升。

　　预测2008年全国植棉面积呈稳中有升走向。2007年新棉售价上涨20%。据对2000多户的连续定点定户监测，2007年9月—12月，全国棉农籽棉售价为6.00元/公斤，比2006年提高1元/公斤，涨幅达20%。总体看，2007年新棉售价运行平稳，没有出现高开低走现象。然而，受宏观调控的影响，12月售价下降，销售缓慢，还出现“打白条”现象。

　　由于籽棉售价回升20%，尽管2007年单产减少，棉农收益增幅却达到了10.4%。2007年粮棉价格同步上涨，而粮棉比价对棉花表现利好。监测结果，除黄河玉米的涨幅达到18%以外，长江水稻和黄河小麦价格也上涨，但涨幅都不及棉花的20%。特别是棉田“下湖上山”和“西进北移”，植棉面积将保持稳中有升的走向。

　　(三)国内现货压力不减

　　对于目前国内棉花现货市场，本身由于纺织企业的资金紧张，人民币升值(截至一季度2008 升值已超过4%)、劳动力成本增加(20%，纺织工业协会数据)、生产原料价格上涨、以及美国次贷引发的全球消费能力下滑等，带来纺织企业出口2008 年以来大幅萎缩，纺织工业协会数据显示：由于1 月至2 月份出口数量出现了-1.78%的负增长，导致前两月纺织服装出口金额增幅也降至8.19%的低水平，比2007 年同期下跌30.9 个百分点，较全年增速回落了10.58 个百分点。也就不难理解目前中国的纺织行业出现的压锭、限产、出口转内销举动，实为无奈之举。

　　因此寄希望于纺织企业大规模采购，现在来看难度较大，且对于现货囤棉企业而言，问题似乎更大：随着时间的推移，包括农发行的还款期限日益接近、资金利息压力不断增大等，对现货市场能否继续保持坚挺局面保持忧虑，当前较往年偏高的中间商库存，已经成为了“不能承受之重”；3 月中旬农发行发布的数据显示，截止2 月底，在农发行开户的企业累计销售新棉1783 万担，新棉购销比为21%，同比下降10 个百分点，除棉纺企业拟自用数量和已签订真实有效销售合同视同销售数量1523 万担，待售皮棉仍有5396 万担，后期棉花销售压力较大；下游终端的情况似乎没有转暖迹象，人民币今年以来累计升值4%之多，劳动力成本不断提升，纱布服装价格补涨反跌，资金利息成本加大等，都在制约纺织企业的资金流；基于以上供需数据及现货市场调研两方面评估，我们认为市场目前最大的现货压力已经在逐步呈现；

　　(四) 进口保持高位增长，但增速放缓。

　　据《海关统计》快报数，2007年进口原棉246.2万吨，减32.5%；进口金额34.79亿美元，减28.5%。出口原棉2.1万吨，增62.1%；金额0.32亿美元，增39.7%。国际棉价回升。2007年Cotloot A指数(远东)63.29美分/磅，比2006年涨5.85美分/磅，涨幅9.2%。而国内棉价小幅下降，中国棉花价格指数2007年均价 13422元/吨，比2006年降367元/吨，降幅2.7%。预测我国2008年棉花进口量在高位上保持增长态势，预计全年进口350～400万吨。

　　三、期棉回归后的主导棉价走势因素分析

　　1、仓单压力沉重再次体现

　　相比现货市场的低迷状态，对于当前郑州期棉市场历史上每次涌现的问题重新出现：“缩量盘整，重心不断下移”，“失血”严重。经历了暴涨后的暴跌，大多投机力量损失惨重，入市意愿不足，同时实盘压力进一步加重。

　　图二：郑棉仓单变化图

　　2、资金关注度依然不足

　　持仓量与成交量的持续委靡影响着行情走势。

　　所以，上述困扰期棉本身的两大固有顽疾并没有根本解除前提下，也将制约行情在二季度甚至本年度后期行情的走高。