现货棉低迷不振　期棉何来反弹动力

　　调整基本到位　玉米后市震荡上行

　　基本面压力沉重　大豆预计震荡加剧

　　豆类已进入牛熊分界关键位

　　期现基差全面走强　金价长期依旧看涨

　　金市研究：大跌凸显投资机会

　　油脂市场经过调整　后期仍有探底过程

　　沪锌：中期支撑有效　反弹有望展开

　　行业研究：铝供需基本平衡　表观需求下降

　　沪铜短期面临较大技术性回调压力

　　近期，受国内现货走势疲软和周边农产品期货重挫共同打压，郑糖期市经历新一轮的快速下探，自3月初累计跌幅已近30%。临近交割的SR805合约自去年夏季以来首度跌穿国家收储保护价3500元/吨的重要心理关口。

　　春节以来郑糖期价的过山车行情中，多空激战的战火燃烧到了SR901乃至SR903合约，炒作的就是新年度供需基本面的改善。由于春节前后广西霜冻天气造成了部分甘蔗受损，当时市场对于本年度减产的预期高涨，加剧了市场对新年度的供应担忧。随着春蔗出苗，减产效应被大大弱化，郑糖期价在短短一个月里迅速下挫了千元之巨，SR901合约从领涨转为领跌。从2007/2008年度国内食糖的生产状况来看，北方甜菜糖产量已可以初步确定为110万吨左右，而南方甘蔗糖产量仍在日趋增长，产量最大的广西目前仍没有收榨，很可能出现收榨期限较预期延长的局面，现货压力仍呈继续增强之势。

　　国家定期的食糖收储成交状况亦可作为国内现货市场心态的晴雨表。1月4日，国家发改委等联合发布了食糖收储计划通知，决定收储国产食糖50万吨。1月份的两次收储先后成交了19.45万吨和7.51万吨，表明当时现货市场对全球市场供应过剩和新糖上市压力的担忧。随着南方雨雪天气来袭和广西霜冻程度加剧，看涨人气骤增，2月份的两次收储均为零成交。其后国际市场基金平仓等系统风险释放，国内糖价快速回落并陷入低迷。上周国储3月份第2次收储共成交9.01万吨，尽管与挂牌收购量的22.86万吨有所差距，相对于3月份第一次仅1800吨的收储量有了明显的增加。市场重新回归到2007/2008年度国内供应充足的预期之中。按前面的规律来看，4月份国储收购成交将较为积极，国内消费食糖传统淡季的供应压力也将部分缓解，但实质性的改善还要等待夏季饮料和奥运消费的消化。

　　期货市场上，郑糖仓单和有效预报数量近期明显增加，截至3月31日白糖仓单共计33715张，有效预报为41070张。在现货市场低迷的同时，期货远期的大幅升水吸引了大量套保商入场，不但拉近2008年远近合约的价差，多方资金阶段性撤退也缩减了SR901合约对SR809合约的升水。在2月末的急速拉升过程中，SR901合约和SR809合约收盘价差一度达到了532元/吨，当前已恢复到250元/吨附近水平。由于近月合约已经跌至国家收储价之下，同时也低于国际期糖价换算的进口价，未来进一步下跌的动能已十分有限。不过，如果近期现货市场没有明显起色，仓单压力将继续挤出远月升水。

　　期货市场的发现价格功能和现货交割制度使得期货价格将回归长期供需基本面。全球糖市在相当长的一段时间都笼罩在2007/2008年度大幅过剩的氛围之中，2008/2009年度全球供求改善的变化揭示了市场远期投资机会。从过去13年全球糖市供求差和NYBOT原糖期价的关系来看，在供应过剩的年份，糖价都出现了明显回落，而糖市短缺的年份，糖价则出现了回升。目前，各机构普遍认为2008/2009年度糖市会出现供应压力的明显改善，而具体的供求差预测维持在平衡市附近，过剩或短缺只在100万吨左右。这也就是说，无论是供应还是消费，一些微小的变化甚至人为的统计差异都可能把2008/2009年度全球糖市从过剩带入到短缺，或从短缺恢复到过剩，这也是未来一年糖市投资的最大魅力所在。

　　巴西蔗制酒精生产比率增加和印度播种面积的减少是2008/2009年度全球糖市改善的两大主因。巴西圣保罗蔗产联盟的统计数据表明，2007/2008年度中南部的甘蔗产量达到4.3105亿吨，较上一年度增长15.64%，而该地区食糖产量将达到2620万吨，增长1.46%，酒精产量达到203亿升，增长26.6%。从上面的数字可以看出，2007/2008年度巴西甘蔗较上一年度的增产部分主要用于了酒精生产。这种食糖产量落后甘蔗产量的趋势有望在下一年度延续。受美国次贷危机影响，美元汇率持续下跌导致巴西雷亚尔对其升值，农户食糖出口利润不佳。据了解，巴西中南部2008/2009年度甘蔗产量料为4.6亿吨。根据咨询机构Datagro的预测，2008/2009年度巴西中南部甘蔗中用于生产酒精的比率将达到57%，较2007/2008年度的55%继续增加。

　　近两年来，印度作为全球食糖供应新增力量，产量较4年之前整整翻了一番，一跃成为全球第二大食糖生产国，并一度大有赶超巴西之势。因为印度国内糖库存巨大，未来一年仍将有大量食糖资源向国际市场出口。目前，该国为鼓励食糖出口向国内糖厂提供出口运输补贴，出口食糖的糖厂将获得1450卢比/吨的出口补贴。由于该措施遭到世界贸易组织中其他产糖国的异议，印度已决定将给与糖厂的食糖出口补贴政策的最后期限从先前的2009年4月18日缩短至2008年的10月1日，这将提高该国食糖的远期出口成本。此外，印度农民2008/2009年度将逐渐减少甘蔗生产转向种植水稻，同时该国甘蔗糖产量经过连续3年增长后将进入产量下滑周期，预计该国食糖产量将从今年的2750万吨减少至2200万吨，这是未来一年国际糖市的较大利多。

　　综上所述，国内糖市现货压力有待在未来几个月由国储收购和终端消费进一步消化。从长期来看，在2008/2009年度全球糖市供求改善的背景下，国内季节性的探低把郑糖期价带入了新一轮的价值投资区域。

　　王亮亮