前言

　　投资趋势

　　3月17日伦敦金的午后定盘价达到1011美元/盎司，创造了一个历史新纪录。金价已连续两个季度创出新高， 1季度的平均价格达到了924.83美元/盎司，比07年4季度的平均价格高出了138.58美元/盎司。金价的季度波幅在3月20日达到了28%，07年第4季度的波幅为19%。尽管如此，其价格的波动远远小于其他商品和金融市场，白银和贵金属的价格波幅在3月底时已经达到了70%。

　　市场趋势

　　1季度信贷危机继续主导着全球金融市场变化，金价突破1000美元与摩根斯坦利/美联储出手挽救贝尔斯登的消息传出时间点相一致。在央行不断降息和经济数据不断变差的影响下， 国债因受避险资金的青睐，价格开始上涨。金融股大幅缩水--NYSE 金融指数在1季度下跌了11%， 拖累全球股票市场下跌，MSCI的全球指数在1季度结束时已经下跌了150个点，至1437点。

　　关键指标

　　房地产市场和金融市场对经济的消极影响不断扩大，1季度美国的宏观经济形势由很差变为更差。仅1季度，就有100万人失业，经济数据显示美国经济正在衰退的边缘或者已经陷入衰退。但是通过回归和相关性分析发现美国GDP增长率与黄金价格之间几乎没有什么必然联系，即：美国的衰退不一定就会对金价产生消极影响。

　　黄金市场趋势

　　07年首饰用金需求的价值总额达到540亿美元，全年增长了21%。虽然07年年初的需求非常强劲，但是年底一些国家的需求因黄金高位的剧烈波动而受到压制。矿产金产量则温和下降，达2476吨。

　　投资趋势

　　新季度，黄金的新高

　　在08年3月17日，伦敦金的午后定盘价达到了1011美元/盎司，创造了一个历史性新高。这也是金价连续第二个季度创出新高，1季度的平均价格达到了924.83美元/盎司，比07年第4季度的均价高出了了138.58美元/盎司。所以黄金价格在快速上涨后开始迅速向下修正也很正常，尽管如此，截至发稿前黄金报价950美元/盎司，仍然远远高于去年的均价695.39美元/盎司。

　　图1：伦敦金午后定盘价(美元/盎司)

　　
伦敦金午后定盘价走势图。(来源：海通期货)

　　美联储的大幅降息及一系列令人失望的经济数据使得金融市场在次级债务危机的阴影下再受重创，价格波动剧烈成为2008年1季度一个重要特征。到3月20日1季度黄金价格的波幅已经达到了28%，而07年第4季度价格的波动率为19%(以22天作为一个滚动周期)，尽管如此，黄金市场的波幅较其它金融及商品市场的波幅要小。例如，白银和钯金的波动率在3月末达到了70%，而标准普尔指数的波动率为29%。

　　图2：黄金ETF持有量(吨)

　　
黄金ETF持有量走势图。(来源：海通期货)

　　投资者渐浓的兴趣成为拉动价格上涨的主要力量，1季度投资者通过基金(黄金ETF)购买了72吨的黄金，我们观察到黄金ETF总量在3月底达到了943吨，价值总额达到了280亿美元。来自欧洲的购买量尤其惊人， LyxorGBS ETF的黄金流入量达到了16吨。StreetTracks Gold的持有量增加了14吨达到了642吨。但另一方面，由于市场仍处于敏感期，本季度COMEX与CBOT两家交易所的黄金期货的非商业净多头寸已大幅减少，但仍然维持在22万手的历史高位。

　　黄金的实物投资需求数据将延缓公布，所以我们现在提供的数据截至07年第4季度。净零售投资需求在07年4季度同比下降了39%至67吨。但07年全年的零售投资仍然保持增长，上涨了2%至405吨，需求主要由印度、土耳其及越南带动。

　　08年1季度次级债危机继续影响着市场走势。在3月14日和3月17日，伦敦金午后定盘价分别达到1003.50美元/盎司和1011.25美元/盎司，这标志着伦敦金突破1000美元大关。而恰好与摩根斯坦利与美联储出手挽救贝尔斯登的消息传出的时间一致。自07年秋天次级债危机大爆发，购买黄金避险就成为一种趋势。IMF预期次级债务危机最少要使全球经济遭受1万亿美元的损失---如果这种预期成为现实，那么通过购买黄金避险的情形就将延续一段时间。

　　1季度美联储将利率再降200个基点，美元继续承压下滑，目前已跌至新低。降息的效用在一段时间内不会马上显现，而经济数据继续变差，最让人担心的是，1季度劳动力市场有超过100万人失业。事实上，宏观经济数据和美联储紧急放宽的货币政策都暗示着经济接近衰退的边缘或者经济已经有了衰退的风险。

　　图3：黄金在衰退期的表现

　　
黄金在衰退期的表现走势图。(来源：海通期货)

　　但是仍然有一些在衰退中表现较好的资产，例如固定收益型资产，而具有周期性的股票则是表现较差的资产。那什么在阻碍黄金呢？我们将在另一份刚刚发表的报告中讨论这个问题，那份报告将着眼于1971年金价开始自由浮动后，美国出现的五次衰退与金价走势变化的研究。黄金在这几个时期里表现不一，在其中一个衰退期里大涨，在两个衰退期中温和上涨还有两个衰退期中则下跌。简而言之，在经济低迷时黄金并没有一个特别清晰的趋势。

　　图4：美国GDP与黄金价格

　　
美国GDP与黄金价格走势图。(来源：海通期货)