本月商品市场可我谓大起大落，在急剧的大幅上涨之后，全球商品爆跌，而CRB价格指数也创下了50年来单月最大的跌幅。顿时国际金融市场风声鹤唳，愁云惨雾，人们又在揣测商品是否已经见顶，牛市是否发生反转，而商品泡沫真的就此灰飞烟灭吗？笔者就上述问题做一些探索性的简要分析：

　　首先我们从引发商品价格大幅走牛最根本的原因通膨因素来着手分析：众所周知，造成本轮全球商品走强的关键是美圆的持续贬值，应该说自2002年开始的贬值，已经把大量的流动性过剩输入全球，货币贬值实际上是各国央行过去大量发行纸币的直接和必然后果。从2001年开始，为了对冲美国科技泡沫破灭和“9.11”恐怖袭击对经济的负面影响，美联储持续实行宽松的货币政策，格林斯潘将FED基准利率由历史的中轴4-8%降到1%的低位，并维持了长达三年时间。同时日本央行为了应对长期通货紧缩和低迷的经济，实行了超宽松货币政策，将利率降到0，以零成本向国际市场供应资本。人民币汇率与美元挂钩，被动地实行了宽松的货币政策，流动性大量涌入中国市场，以至中国央行只能发行央行票据来吸收外资涌入带来的热钱。

　　
CRB指数走势图。(来源：中瑞金融)

　　(从上图可以看出，全球商品价格指数目前正处于加速上扬期，虽然显示出有调整要求，但其整体的牛市格局是不容质疑的。)

　　央行发行货币相当于向居民资产池中兑水，商品价格上涨几乎与货币过度发行同步进行。从2001年开始，全球原油价格持续上涨，从不到20美元直创100多美元新高。工业生产主要需求的基本金属如铜、铝、铅、锌等都创出历史新高，一些价格弹性比较大的稀有金属更上涨超过10多倍。许多人将这种商品价格的上涨归因于中国和印度经济崛起带来的需求冲击。这当然是一个原因，但并不是唯一因素，其背后的货币现象也是重要原因。看看黄金吧，它并不具备工业价值，其价格上涨是难以用供需关系来解释的，更多只能理解成金融现象。有趣的是，以黄金价格衡量的商品价格最近几年并没有太大的上涨，只有以黄金标价的金属价格上涨可能才真正体现了中国和印度崛起对国际商品市场的冲击。 货币贬值的另一个结果是资产价格上涨。资产有其内在价值，货币贬值必然意味着资产价格的上涨。过去几年里，主要资产都走出了大牛市，债券市场已经连续多年牛市，房地产价格上涨也是有目共睹，全球大多数股票市场在过去几年都持续走牛，收藏品的价格也在持续上升。

　　在一般情况下，资产价格取决于资产的收益预期，但在货币贬值的情况下并不能完全以资产的收益性来衡量资产价值。以房地产为例，房价主要取决于租金收入和居民收入，可比的指标是租金收益率和房价收入比。但这都是将房产作为消费品来定价的指标，如果大家将房产作为保值品来看待，这些衡量指标将变得没有意义，因为买家有时甚至拒绝将其用于出租，只作对冲货币贬值的作用，租金收益率指标就变得毫无意义。事实上，如果纸币贬值，这种租金收益率和房价收入比的不正常更可能是通过租金的上升和居民收入的上升来纠正的，而不会是以房价下跌纠正。另一个现象是黄金，它从来不产生收益，但在纸币贬值时大家仍对其热捧。如果还要套用租金收益率来衡量，黄金可能一文不值了。

　　其次，美国次贷危机的影响已经是比较深远而广泛的，我们可以从重量级的投资银行——贝尔斯登(Bear Stearns)轰然坍塌可以窥视出本轮危机的冰山一角。

　　然而，尽管贝尔斯登最终垮台的速度快得惊人，但它破产的种子至少在10年前就已经埋下了——众所周知，贝尔斯登首席执行官凯恩和贝尔斯登当时拒绝与华尔街竞争对手一道，参与美联储支持的对高杠杆对冲基金长期资本管理公司(Long Term Capital Management)的纾困活动。现金流动性不足的传言终于变成了现实。一位高管将这称为一股“激流”，没有人能逃生。

　　对贝尔斯登处境的恐慌情绪以惊人速度蔓延，随着大量资金不断流出，该银行高管变得束手无策。当市场对次级抵押贷款担保证券的需求下降时，贝尔斯登遭遇困境。去年夏季，形势变得更为严峻，当时该银行旗下两只对冲基金因投资于糟糕的高杠杆抵押贷款证券而破产。投行是一些脆弱的机构。它们的杠杆率很高，而且不像商业银行这样的散户存储机构，它们所依靠的资金来源很容易会在危机时枯竭。贝尔斯登在几天之间就被逼到了破产的边缘，因为它已不能通过回购市场上的证券借贷来获得短期融资。

　　当摩根大通以每股2美元的价格收购贝尔斯登、并消解掉凯恩的不少财富时，最近的这场危机达到了顶点。

　　第三，作为市场经济强国的美国来说，依然逃不开经济由盛而衰到由衰到盛的轮回，正所谓历史是经常重演的，因而此次的次贷危机被许多人士认为是美国经济再度萧条的先兆，站在人们面前的是一个空前强大和完善的足以决定世界经济走向的美国，因而当前普遍对于美国经济停滞甚至倒退的预期被放大，使世界经济站在了一个十字路口。尽管市场中有声音传出，美国经济强国的地位会否被撼动，美圆作为世界货币的霸主地位能否被新兴的强势货币——欧元或是其他亚洲货币取代，也许这一天会到来，但至少不是现在，中国古语有言：瘦死的骆驼比马大，美圆在未来的一段时间内仍将作为国际硬通货币存在着。

　　美国最成功的投资者沃伦?巴菲特(Warren Buffett)近期表示，按照“任何一种符合常识的定义”，美国经济都处于衰退之中。巴菲特表示，尽管美国可能符合达到衰退的正式标准，但多数人正经历着衰退。“他们的净资产确实在减少。”他还再次警告称，“随着时间的推移，美元将进一步走软。”巴菲特在CNBC电视频道发表上述讲话后不久，黄金和石油价格均触及创纪录高点，而美元则继续下跌。

　　美国2月非农就业人口减少6.3万人,远逊于预估。2月失业率为4.8%；就业市场的严峻形式正在影响着未来的美国经济。

　　第四，中国经济在世界舞台上扮演越来越重要的角色，不仅是巨大的市场潜力，还因改革开放20年所结出的经济硕果。但自去年中期开始的通膨持续攀高的局面仍未得到有效遏制，今年冬季的一场雪灾更是把通膨推到了火山边缘。

　　自去年11月份创下高点以来，中国市值最大的公司中国石油(PetroChina)股价已累计下跌一半。这些下跌表明，中国市场并非像人们过去希望的那样与全球其它市场隔绝。更确切地说，投资者还正对中国经济易受国际压力影响的证据做出反应。

　　中国2月份通胀率达到8.7%，创下逾10年来的最高水平。全球农产品(22.78,-0.62,-2.65%,吧)价格高企和中国恶劣冬季天气的后果，使本已过热的经济面临更严重的问题。鉴于食品在消费支出中约占三分之一的权重，这是一个不能忽视的问题。