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供需宽松格局不改 油脂牛市底气不足

手机免费访问www.cnfol.com2013年11月05日09:18 期货日报  查看评论
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  生意社11月05日讯

  油脂“三剑客”双重底部均已形成,在此轮反弹过程中,风险也在不断累积

  油脂市场焦点在棕榈油上,市瞅遵循“成也棕榈油、败也棕榈油”的逻辑

  美豆丰产几成定局,市场整体处于供给攀升的压力之中,期价有望维持振荡偏弱走势,且会表现出内强外弱的特点。而油脂受短期利多刺激和技术修正的提振,近期维持反弹势头,并强于粕类市常不过,对中期利空因素不得不持谨慎态度,油脂期价反转概率较小,可能呈现高位调整之态。

  上游原料市场分析

  美豆丰产与南美扩种压力逐渐兑现

  随着收割进度的加快,美豆价格压力不断涌现,CBOT大豆11月合约在跌破1300美分/蒲式耳的重要关口之后,市场气氛转空。按照往年惯性,当前时间点,美豆缺乏有力的利多题材进行炒作。尽管目前南美地区开始进行新年度大豆播种,并且偏晚,但时间上并没有到天气炒作的周期,美豆市场整体依然偏空。

  市场普遍预计,11月份供需报告中,美国农业部将上调2013/2014年度美豆单产至42蒲式耳/英亩以上。丰产尘埃落定的话,期价将进一步承压。

  根据美国全国油籽加工商协会的数据,美国豆油月度库存处于下滑通道,9月份数据的降幅大于预期,回落至13.72亿磅,环比下降17.8%。近三周以来,CBOT市场呈现出明显的“油强粕弱”结构,一来是对豆油库存报告相对利好的兑现,二来是对美豆下跌向豆粕传导的反应。大量买粕抛油套利盘的解锁,以及资金做多油粕比的重新布局,助推美豆油期价超跌修正。

  值得一提的是,目前美豆价格距离其成本并不远,1200美分/蒲式耳是极为重要的刚性支撑,预计市翅以反复弱势振荡来消化下跌动能,用时间换取空间。

  在南美市场,尽管当前降雨情况和土壤墒情令新季大豆种植进度偏慢,但扩种压力正在蔓延。根据国际权威油籽行业刊物《油世界》报告,今年南美大豆播种面积可能升至历史新高,原因在于一些地区的土壤墒情有所改善。《油世界》预计,南美的五个主要大豆生产国,2013/2014年度大豆播种面积可能达到5420万公顷(1.339亿英亩),比去年提高200万公顷。其中,巴西播种面积可能创纪录,达到2900万公顷,阿根廷播种面积可能达到1970万公顷。如果干燥的地区也出现降雨,那么,南美大豆产量将超过上年度的历史纪录1.45亿吨,并可能导致美豆期价下探至1100-1150美分/蒲式耳。

  国内新豆临储工作或开启

  统计显示,自8月8日以来,国家临储大豆拍卖已进行了9次,累计成交242.92万吨。其中,2008年、2009年和2010年产大豆分别成交0.336万吨、23.77万吨和218.82万吨。目前,拍卖工作暂停,新豆临储时间窗口或将开启。市场预计,今年大豆收储底价可能调高至4800-5000元/吨。这有助于连豆市郴实底部,并在进口成本和预期托市价格之间找到新的平衡。

  现货市场上,近期黑龙江地区大部分油厂以消化前期竞价所得陈豆为主,入市抬价收购新豆的积极性不高,而贸易商普遍压价收购,市场各方心态均较谨慎,一度造成新豆价格略低于陈豆价格。目前,黑龙江地区食用大豆收购价在4300-4600元/吨,油用大豆收购价集中在4100-4400元/吨,而前期国储大豆拍卖成交均价仅在4050元/吨上下,一定程度上抑制了油厂收购新豆的热情。

  进口方面,9月份我国大豆进口量缩减至470万吨,预计10月份到港量会进一步滑落,在450万-460万吨。不过,11、12月份大豆进口会重新提速,累计进口量有望达到1250万-1300万吨,港口库存将先抑后扬。伴随着国庆节后油厂开工率的恢复,豆粕供给偏紧势头得到有效缓解,豆油供应量也相应增加。

  自身供给环境分析

  棕榈油:产需博弈升级

  近一个月以来,棕榈油内外市场共振上扬,完成移仓动作,P1405合约累计上涨约800元/吨,幅度接近15%,市场交投活跃度提高,买盘力量不断涌现。

  马来西亚9月底棕榈油库存增幅偏小,出口强劲,提振国际期价。马来西亚棕榈油局数据显示,马来西亚9月份棕榈油库存环比上升7%,至178.4万吨,低于市场预期的191万吨,而当月产量环比回升10.2%,至191万吨。销售方面一如既往地强劲,市场信心备受鼓舞。

  内外价差倒挂严重为国内棕榈油价格修复提供动力,国内市场由“抗跌”转化为“强劲反弹”。在期货移仓远月合约,令基差走软的情况下,期现市场联袂上涨。

  此外,国内库存平稳下滑也是市场的一个利多因素。国内主要港口库存量由9月初的113.5万吨下滑至10月中下旬的90万吨以下,暗示中游贸易商囤货积极性增强,使得表观数据呈现出良好的去库存化走势,这给予价格回温一个较好的借口。

  不过,在经历短暂的繁荣之后,后市供需双方的博弈可能升级,期价继续飙涨的动能受到限制。从第三方船运调查机构公布的数据轨迹看,10月份马来西亚棕榈油出口环比增长被压缩至-0.6%-2.9%,暗示后期出口可能结束强劲周期。通常,中国和欧洲买家会在冬季削减棕榈油采购量,而主产国供应并不会因为季风气候表现得较为糟糕,全球棕榈油供需环境相对宽松的局面不会因此扭转。

  虽然马来西亚衍生品交易所毛棕榈油1月基准合约延续升势,但在逼近2650-2700林吉特/吨的年内高位之际,多头主力或战战兢兢,盛宴之后必有价格的大尺度调整,并倒逼国内棕榈油进口成本重心下移,对大连市场构筑压力。尤其在四季度国内棕榈油进口量有望维持高位的状态下,港口去库存进度将遭遇坎坷。此外,路透调查显示,今年马来西亚棕榈油平均价格预计下跌18.2%,降至2420林吉特/吨,约合781美元/吨,而当前期价已大幅偏离市场预估,后期上涨空间大打折扣。

  豆油:库存不增反减

  在棕榈油强势反弹之际,豆油市场紧步跟随,但发力具有一定的滞后性,直至10月初才开始探底回升,力度也远不如棕榈油市常

  其实,豆油走势本质上并非看棕榈油“脸色”,其决定因素依然是自身基本面。CBOT豆油供需面暂时好转,期价攀升,相应抬高了国内豆油进口成本,再加上豆粕价格的高位风险显著积聚,交易商势必将目光转向豆油市场,油厂也不太可能再像压榨利润良好时一样卖油如卖水,他们必定要考虑豆油的作价成本。这样一来,期现市场联袂走高在所难免。

  但是,就现货终端而言,目前国内豆油现货成交再度陷入清淡局面,部分地区有价无市,主要港口豆油库存已由10月中旬的84.5万吨回升至94.7万吨,油厂商业库存和国储库存不减反增,说明暖冬行情没有有力证据。

  四季度油厂压榨大豆主要是为了缓解豆粕供应紧张局势,豆油作为附属品,供给量会相应增加。这意味着豆油期价目前的上涨属于熊市结构的反弹,而非反转行情的铺开。

  菜油:抛售预期不断加重

  相对而言,本轮反弹行情中,菜油市场始终处于弱势地位,期现走势甚至出现背离迹象。虽然期货1405合约累计涨幅接近400元/吨,但国内四级菜油现货均价却由9月底的8980元/吨大幅下跌至8200元/吨,广西、福建、张家港等地进口菜油报价仅为7800-8000元/吨,大型油厂远期报价甚至低至7300-7400元/吨,较期货1405合约贴水,凸显出市场心态整体较为悲观。

  持续两个多月的国储大豆暂停拍卖,一来是为新豆收储蓄力,二来可能为年底陈菜油抛售腾出空间,400万吨左右的庞大库存将随着政策的落地而集中释放。虽然当前尚没有国储菜油抛售的计划和时间表,但按照历史惯性,11月份这一时间窗口就会开启。此时,刚好是现货贸易商元旦、春节之前的备货准备期。菜油市场双重利空压制,下跌之势不可阻挡。

  此外,秋季以来,加拿大进口菜籽完税成本基本在4300-4500元/吨,较5200-5300元/吨的国产菜籽价格明显偏低,使得进口菜籽的压榨利润优势不断得到印证,生产商进口热度呈现升温之势,加重了国内菜籽和菜油供给压力的预期。

  数据显示,今年1-9月份,我国累计进口菜籽252万吨,远高于去年同期的199万吨,且预计10月份到港量达到36万吨。按照38.5%的出油率计算,前10个月进口菜籽折油投放量额外增加约110万吨,市场压力陡然增加。

  可以看到,在菜油供给压力显著增加、终端需求较为清淡的背景下,菜籽类市场油粕比值修复没有豆类板块表现得强烈,虽然10月份以来两者1405合约比价由2.83:1回升至3.14:1,但现货市场依然呈现出“粕强油弱”的结构,现货企业对菜粕(2435, 60.00, 2.53%)保持较强的挺价力度。由于今年国内菜粕产量早已定型,且基本消耗殆尽,后期供应变数来自进口面。相反,市场各方不看好菜油前景,终端接盘力量不济,期货卖出套保盘较为踊跃。一旦油脂板块反弹到位,市场对菜油的沽空力量将大于豆油和棕榈油,其必将成为领跌品种。

  观点总结

  美豆丰产几成定局,市场整体处于供给攀升的压力之中,期价有望维持振荡偏弱走势,且会表现出“内强外弱”的特点。而油脂受短期利多刺激和技术修正的提振,美豆对其的支撑性略大于拖累性,近期维持反弹势头,并强于粕类市常不过,对中期利空因素不得不持谨慎态度,油脂期价反转概率较小,可能呈现高位调整之态。

  首先,市场普遍预计美国农业部将在11月份供需报告中上调美豆单产和总产预估,使得美豆丰产成为事实,而新年度南美大豆扩种成趋势,且播种进度正常,交易商可能会挖掘新的炒作点,预示着美豆期价不太会有较好的表现。

  其次,棕榈油短期利多因素主导盘面,但后期主产国出口增速可能放缓,将压缩价格的上涨空间,而且油脂板块品种轮动性使得棕榈油“领头”的地位受到威胁,豆油、棕榈油价差的快速收敛对棕榈油的需求释放也较为不利。豆油市场供需面并未出现实质好转,上涨依然缺乏主动性。菜油仍是整个板块最弱的一环,多重冲击将使其率先作出调整。

  最后,就盘面价格和形态来看,油脂“三剑客”双重底部均已形成,技术上反弹行情仍在演绎,但在期价飙升的过程中,风险也在不断累积。后期油脂焦点仍在棕榈油上,市瞅遵循“成也棕榈油、败也棕榈油”的逻辑。按照技术测算,P1405合约在5950元/吨的颈线支撑下,累计最大涨幅已接近400元/吨,技术性上涨目标基本达到,后期上涨空间不大,上方关注6400-6500元/吨的强压力。

  由于反弹接力中,豆油底部呈现夯实状态,风头逐渐比超棕榈油,一旦Y1405合约在7250元/吨得到整固,近期仍将有300元/吨左右的上涨空间。反之,价格会陷入再次探底的结构中。

  策略上,本轮反弹中,多单可谨慎持有,密切关注基本面的变化和技术指标的运行情况。倘若价格走弱,很有可能重回反弹起点。此时,可将菜油作为沽空重点。套利与对冲方面,在950元/吨之下可适量做多豆油、棕榈油1405合约价差。另外,豆类板块中“粕强油弱”的结构已经发生转变,豆粕处于供给增加的压力之下,油粕比值将进一步得到修正。

  (文章来源:期货日报)

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