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铁矿石价格持续下滑 底部何在

来源:世界金属导报    作者:佚名   2014-10-21 09:04:39
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  自今年初以来,铁矿石价格已经累计下滑40%左右。铁矿石市场供应显著增加,以及中国政府没有推出大规模经济刺激计划,使得本轮铁矿石价格下跌与此前2012年9月的下滑表现明显不同。依据全球铁矿石生产成本曲线与铁矿石价格之间的关系,并考虑近来澳大利亚新增低成本铁矿石供应的影响,英国商品研究所(CRU)预计基准铁矿石(品位62%粉矿)月度平均最低价格可能为76美元/t(中国到岸价),月度平均绝对最低价格为71美元/t。当然,铁矿石日均价格可能会低于上述价格水平,但从月度基准来看,市场将会对限制铁矿石价格剧烈下跌作出回应。
  铁矿石生产成本曲线
  近五年来基准铁矿石日均价格低于90美元/t(中国到岸价)的情形并不常见,上次出现这一价格水平还是在2009年10月,当时是在全球金融危机发生后的一年,铁矿石市场刚刚恢复到正常水平,铁矿石价格最低降至83美元/t。2014年8月份,基准铁矿石价格降至58个月来的低点93美元/t,9月初降至85美元/t以下,9月下旬则降至80美元/t以下,创五年来新低,而10月中旬又回升至80美元/t以上。因此,市场参与人士都在探寻一个问题,铁矿石价格的底部到底在哪里?
  为了回答这一问题,通过观察过去几年铁矿石月度平均价格及铁矿石生产成本曲线可以发现,以2014年8月份的月度平均价格计算,当时有88%的铁矿石生产能够实现盈利,而9月中旬市场形势出现恶化,仅有80%的生产能够获得正的现金流。这显然与过去五年来的表现明显不同,2009年10月之后铁矿石价格持续上行,总体来看,在大部分时间90%-100%的铁矿石生产都能够实现盈利。这里需要说明的是,由于从每天来看铁矿石价格波动幅度可能会比较大,并且市场参与者并不总是能够依据当天价格来进行决断,因此进行基础分析时采用月度平均价格可能会更为可靠。
  自2008年以来,铁矿石价格经历了几次比较大的波动,但自全球度过金融危机以来,铁矿石价格一直都没有跌破2009年9月创下的低点75美元/t,而当时仅有74%的铁矿石生产能够实现盈利。换言之,铁矿石市场一直能够适应市场环境的变化来限制铁矿石价格的显著下滑。实际上,自2010年以来,基本上90%以上的铁矿石生产都能够盈利,仅有2010年7月份(112美元/t)和2012年9月份(106美元/t)两次跌破这一水平,降至89%。然而,2014年5月这一阀值水平(90%)再次被突破,并且此后均基本保持在这一水平之下。2014年9月,铁矿石月度平均价格约为84美元/t,有80%的铁矿石生产能够获得正的现金流。
  2014年铁矿石价格大跌
  与2012年9月的一轮铁矿石价格大幅下跌相比,本轮矿价下滑所遭遇的市场环境已经明显不同。首先,当时欧洲经济仍然有一定程度的增长,北美经济已经重获增长动力,并且最为重要的是,中国政府为了推动经济增长出台了一系列经济刺激计划。当时中国政府实施了以投资来拉动经济增长的战略,并且结合其他一系列措施,为中国钢铁工业发展注入了新的动力,并最终推动铁矿石需求明显增长。然而,当前中国政府采取了与以前截然不同的政策措施,虽然仍然在努力确保经济增速保持在7.5%左右的水平,但显然已经从以前投资拉动经济增长的模式开始转型。
  其次,当前与2012年市场形势明显不同的一点是,随着来自澳大利亚FMG国王矿(Kings)和火尾矿(Firetail)、澳大利亚力拓集团哈默斯利Nammuldi矿、澳大利亚必和必拓Jimblebar矿、巴西萨马科Alegria矿以及巴西淡水河谷卡拉加斯矿(Carajas)等大量低成本海运铁矿石供应的增加,铁矿石海运市场现已转变为买方市场。虽然近期澳元贬值对那些处于盈亏边缘的铁矿石生产商的成本影响很小,但却推动澳大利亚低成本生产商继续努力扩大产量抢占市场份额,这反过来又导致铁矿石价格的进一步下滑。
  再次,考虑到全球约三分之二的铁矿石海运贸易最终都流入中国市场,因此中国铁矿石需求量和国产矿产量对全球铁矿石价格起到了决定性作用。由于低成本铁矿石供应的大幅增长,一些处于盈亏边缘的高成本矿山被迫关闭,估计当前中国国产矿出现了20%的减产。
  中国国产矿产量出现下滑,而同时海运市场供应量大幅增加,今年前三季度中国铁矿石进口量达到6.99亿t,同比增长16.5%。令铁矿石供应商感到惊讶的是,中国钢铁企业并没有大幅增加对铁矿石的进口。尽管中国粗钢产量基数很大,在当前由供应增加驱动铁矿石价格持续下跌的预期使得中国钢铁企业更多地优先选择降低库存。当前中国港口铁矿石库存达到1.08亿t,比此前平均水平高出34.1%;与此同时,钢铁企业铁矿石平均库存可用天数仅为25天,比此前平均水平低26.6%。CRU认为,考虑到中国钢铁市场基本面并没有发生太大变化,中国钢厂作出的反应可能有些过度。根据最新市场信息判断,尽管目前已经逐步接近年底补充库存的时期,但当前港口库存持续处于历史高位,势必会拉长铁矿石价格复苏的时间。
  最后,本轮铁矿石价格下滑的持续时间如此之长,并且期间也没有出现实质性的反弹是比较少见的。此前铁矿石价格下滑周期一般为2-5个月,然后会出现一定幅度的反弹,而此次铁矿石价格下滑始于2013年11月,期间仅有两次微弱回升,便继续呈现下跌走势。这意味着,随着未来铁矿石新增产能的陆续投产,铁矿石市场基本面已经发生重大变化,铁矿石价格预计仍将会继续维持在当前低位水平。但问题是,铁矿石价格的底部到底在哪里?
  铁矿石价格底部何在
  通过分析全球铁矿石生产成本曲线,CRU预计铁矿石月度平均价格最低为76美元/t,在这一价位将仅有74%的铁矿石生产能够获得正的现金流。2014年9月铁矿石月度平均价格为84美元/t,其中80%的铁矿石生产能够实现盈利。
  实际上,就在今年9月份,在澳大利亚证券交易所上市的西部沙漠资源公司(WesternDesertResources)已经宣布破产,其他宣布关闭的还包括IMX资源公司。上述两家澳大利亚矿业公司生产规模相对较小,无法与其他大型矿业公司竞争,并且自身也不能有效降低生产成本以适应市场环境变化。更为重要的是,不仅仅是上述两家矿商面临生存困境,预计短期内还可能会有其他矿商宣布关闭。
  目前所有人的目光都投向澳大利亚中型矿商,根据生产成本曲线分析,尽管中型矿商也很容易受到当前低迷的铁矿石价格冲击,但他们凭借一定的规模优势,仍然有很强的抗冲击能力,并且在降低生产和融资成本方面有很大的灵活性。与此同时,中国国内铁矿石供应预计将会进一步减少,并且中国政府并没有出台措施帮助高成本矿商脱困,尤其是私营铁矿企业。基于铁矿石市场的发展趋势,CRU相信铁矿石市场会对中国削减铁矿石产量以及大型矿商修正雄心勃勃的产能扩张计划作出回应,铁矿石最低月度平均价格为76美元/t这一预测底部应该不会被突破。如果假设中国经济增速明显下滑以及钢材需求出现显著萎缩这一糟糕情形出现,比如中国钢材需求出现超过5%的下滑,铁矿石月度最低平均价格可能会降至71美元/t。综合考虑当前市场情况,CRU预计铁矿石月度最低平均价格绝对底部为71美元/t。

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