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高库存料继续“重压”铁矿石价格

来源:中国证券报    作者:佚名   2014-08-14 09:22:32
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  在下半年供应增速放缓的背景下,矿价继续下探需要终端需求及钢厂行为的配合,然而当前下游需求预期疲弱,港口库存压制矿价上方空间,期矿整理后继续向下突破概率更高。
  供给压力暂缓,需求回升并不看好。从季节性角度来说,下半年矿山扩产压力小于上半年。上游矿山扩产一般集中在二季度,二季度满产后三季度环比供应增量减弱。以四大矿山为例,今年二季度总产量增量在6000-7000万吨,而三季度共计环比增量3000万吨。90美元/吨-100美元/吨附近,国内外部分高成本矿也逐步开始挤出。2014年下半年铁矿石供应矛盾暂缓,市场焦点逐步转移至下游需求层面。
  尽管当前市场需求改善预期较高,但就行业数据来看,需求面实难看见明显改善动力。上半年,钢材市场供需两弱,1-6月供给增速不到3%。下游剔除出口后,1-6月全国粗钢表观消费量增量不到400万吨。终端市场热情同样疲弱,体现在下游钢贸商持续去库存。截至7月末,全国钢材社会库存仅1300万吨,低于前几年同期1500万吨的水平。
  7月下旬以来,宏观数据偏暖伴随稳增长信号持续释放,市场情绪开始好转,螺纹钢期价小幅上行。6月以来的发电量、水泥等高频数据表明,此轮经济反弹仍多由财政刺激支撑,实体行业基础并不稳固。随着上半年财政赤字的过度透支,宏观层面对下半年财政刺激并不看好,经济反弹持续性值得质疑。且对于钢材行业来说,最主要的需求仍然来自房地产行业。在下半年房地产投资增速下滑背景下,需求趋势性好转几无可能。
  钢厂维持盈利,但补库刺激愈渐疲弱。除了终端需求预期不佳,钢厂中间端对铁矿石的补库刺激也是逐渐减弱。回顾矿价3月末和6月末的两次反弹,触发因素均来自钢厂的原料补库行为。
  6月下旬的这波补库,钢厂外矿可用天数由24天增加至30天,普式指数仅由92美元涨至97美元,涨幅5%,期矿主力由660元/吨涨至725元/吨,涨幅10%。尽管4月以来钢厂持续盈利,但在悲观情绪及资金限制下,钢厂对矿价可接受范围也就在[90-97]美元/吨之间。港口1.1亿吨库存及不断攀高的发货量支撑钢厂这一心态。
  库存风险压制上方空间,期价等待向下突破。除了钢厂补库这一阶段性利多支撑的减弱外,港口库存仍是矿价最大的隐患。尽管从库存总量看,7月份以来,港口铁矿石库存小幅回落。由从7月初最高1.16亿吨小幅回落至1.13亿吨。但较8000-9000万吨的正常库存量仍然十分富余。港口库存总量压制虽未进一步增加,但库存结构仍对价格十分不利。据调研,当前港口仍有不少高价库存锁定其中,一旦矿价反弹过高即会流出从而压制价格。由于港口库存总体结构复杂且属性难以区分,我们以港口保税区库存作为锁定库存的样本。据Mysteel的数据,今年5月份时,港口铁矿石保税区库存/总库存比例由前期5%突增值至7%。考虑当月普式指数均价在100美元,因此在下游需求平稳背景下,预计普氏突破100美元即会有大量死库存流出。港口库存结构压制下,矿价难以突破100美元。

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