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方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

来源:新浪财经    作者:佚名   2014-07-30 23:38:01
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方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
第一部分 沥青期货行情回顾

  今年上半年沥青期货整体呈现弱势局面,且与去年下半年相比,重心小幅向下,波动区间在4050-4450元/吨之间,同时市场参与度并不高,持仓量从年初的4万多手降至目前的不到3万手,成交量目前也基本在1万手以下。
  图1:2014年沥青指数日K线图
  
方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
资料来源:文华财经,方正中期研究院

  第一阶段:从1月初-4月初,因春节因素道路施工基本停滞,下游需求低迷,且年后贸易商库存积压严重大部分以库存消耗为主,同时今年以来进口沥青价格的连续走跌也在一定程度上抢占了国产沥青的市场份额,重交沥青现货价格连续走跌影响了贸易商冬储积极性,现货市场的低迷也令期价承压,节后至3月底,沥青期价跌幅达到350元/吨。
  第二阶段:从4月初-6月底,随着市场招标项目的增加以及道路工程的陆续启动,沥青需求有所回暖,同时4、5月份炼厂集中检修也减少了沥青市场的供应量,在此影响下,沥青现货价格小幅回升,而期价也在4100一线企稳并延续低位震荡。
  图2:国产石油沥青价格与沥青期价走势对比
  
方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
资料来源:Wind,方正中期研究院

  第二部分 沥青现货价格走势分析
  今年上半年国内沥青现货市场整体呈现回落后反弹的走势,1-4月份由于冬储行情清淡、市场需求面不佳以及炼厂库存处于较高水平,国产沥青价格持续走跌,各产区下跌幅度大部分在300元/吨左右,西北地区跌幅较小,在50元/吨以内,而西南地区跌幅最大,接近400元/吨。5、6月份随着市场需求面的逐步好转,沥青价格开始企稳回升,截至6月底,沥青现货价格涨幅基本在100元/吨左右。但与去年同期相比,国产沥青价格下跌了近500元/吨,主要还是与需求相对不足有关。同时上半年国产沥青与其上游原油价格走势发生了背离,国际油价持续上行对沥青价格的实质影响较小。
  图3:国产重交沥青价格走势对比
  
方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
图4:国产及进口重交沥青价格走势对比

  
方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
资料来源:百川资讯,方正中期研究院

  图5:国产石油沥青价格与WTI油价短期走势对比
  
方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
资料来源:Wind,方正中期研究院

  第三部分 石油沥青供给分析
  1、上半年石油沥青产量同比下滑
  今年上半年我国石油沥青产量虽然呈增长趋势,但与去年同期相比出现大幅下滑。年初受春节因素影响,炼厂相继停产沥青产量大幅下滑,3、4月份受到需求不振以及炼厂检修等因素影响,产量增长也并不明显,而5月份由于需求回暖,产量随之大幅提升,但从今年前五个月的产量数据来看,今年1-5月沥青总产量为712.85,与去年同期相比产量下降了6%。
  图6:中国石油沥青年度产量
  
方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
图7:中国石油沥青月度产量

  
方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
资料来源:百川资讯,方正中期研究院

  而从各大集团的产量情况来看,今年前五个月中石油、中石化以及中海油这三大集团石油沥青产量均出现小幅下降,地方炼厂产量小幅增长。而分地区来看,华东主产区产量依然最高,前五个月产量达到368.81万吨,
  占国内总产量近一半,而东北和华东的产量水平较去年同期有所增长,但华南和西北地区产量较去年同期大幅下降。
  总体来看,今年上半年国内石油沥青产量稳步增长,但与去年同期相比,产量水平有所下降,而下半年将进入沥青消费旺季,在需求增长的带动下预计下半年国内石油沥青产量较上半年将大幅提升。
  图8:2013年三大集团及地方炼厂产量占比
  
方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
图9:2013年国内各地区产量占比

  
方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
资料来源:百川资讯,方正中期研究院

  2、炼厂库存高位回落 装置开工率逐步走高
  今年上半年国内炼厂库存在走高后有所回落,1月份除长三角库存较低外其他地区库存均在50%左右,然而2月份受到春节因素影响,炼厂库存大幅走高,华南库存一度超过80%,3、4月份炼厂大多以消耗库存为主,同时需求也略有好转,库存水平有所下降,而5、6月份随着道路工程的陆续启动,终端需求逐步改善,同时5月份有部分炼厂仍在检修,市场供应量下降,国内炼厂库存水平进一步走低,尤其是华北山东和长三角地区库存水平已降至30%左右。
  图10:2014年上半年国内各地区沥青库存水平
  
方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
资料来源:百川资讯,方正中期研究院

  另外,今年上半年国内沥青炼厂装置开工率持续走高,但与去年同期相比,开工率仍然偏低,根据我们统计的数据,今年前四个月国内沥青炼厂装置开工率持续低于50%,1、2月份仅为43%和41%,这主要受到春节因素影响,而3、4月份在需求将逐步好转的预期下,开工率有所提高,但仍然受到炼厂检修的限制,然而5月份在需求增长的带动下以及炼厂检修的陆续结束,沥青装置开工率大幅回升。以此趋势,我们认为,下半年在需求进一步好转的推动下,国内沥青装置开工率无疑也将进一步提高,尤其是三季度为沥青消费旺季,炼厂也将加大生产力度以满足市场需求。
  图11:国内沥青产量及装置开工率水平
  
方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
资料来源:百川资讯,方正中期研究院

  整体来看,由于下半年尤其是三季度为沥青消费旺季,国内炼厂库存有望保持较低水平,同时炼厂开工率也将继续走高并达到年内高点,四季度库存可能小幅走高而炼厂开工率将有所回落。但从下半年整体情况来看,今年沥青消费形势并不乐观,下半年库存水平较往年可能偏高。
  第四部分 石油沥青需求分析
  1、上半年石油沥青消费同比小幅回落
  今年上半年国内石油沥青消费较去年同期有所回落,从前五个月的数据来看,今年1-5月份国内石油沥青消费总量达到875.37万吨,而去年同期为884.20万吨,年初受春节以及冬储行情惨淡等因素影响,1、2月份消费量大幅下降,3、4月份因招标项目增加,部分贸易商少量囤货,5月份随着市场需求开始回暖,沥青需求大幅增长,5月份需求量超过200万吨。然而上半年沥青市场整体需求情况并不理想,这主要与下游道路工程开工不足以及施工进展缓慢有关,而道路施工进展不顺利主要是受到市场资金偏紧的制约。而下半年随着消费旺季沥青需求增长的逐步启动,预计沥青消费量将逐渐走高,但受到需求相对不足以及资金等问题的制约,下半年消费量恐难以赶超去年,全年沥青消费情况同样难言乐观。
  图12:中国石油沥青单月表观消费量
  
方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
资料来源:百川资讯,方正中期研究院

  2、上半年国内沥青进口爆发式增长
  与产量和需求相比,上半年国内沥青进口量出现爆发式增长,今年前五个月有四个月进口量超过30万吨,5月份进口量达到39.87万吨,创4年来新高,而从前五个月国内沥青进口总量来看,1-5月份国内沥青进口总量达到170.46万吨,同比增长27.7%。上半年进口沥青大幅增长主要归因于进口沥青价格连续走跌,年初至今,国内华东、华南及北方地区进口沥青价格下跌幅度在100-200元/吨之间,较国产沥青有一定价格优势,这在一定程度上抢占了国产沥青的市场份额,韩国SK、双龙等品牌沥青由于其性价比较高受到国内贸易商青睐。而下半年因市场消费将逐步增加,在价格仍有一定优势的情况下,沥青进口量仍将保持较高水平。
  图13:中国石油沥青单月进口量
  
方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
资料来源:百川资讯,方正中期研究院

  3、资金偏紧影响工程进展 道路沥青需求释放有限
  今年上半年,国家公路建设进展缓慢。根据国家“十二五”规划,到2015年,国家公路网总里程将达到450万公里,高速公路总里程将达到10.8万公里,二级及以上公路总里程将达到65公里,农村公路总里程将达到390万公里,而截至2013年底,公路网总里程完成规划目标的66%,高速公路、二级及以上公路和农村公路完成规划目标的88%、37%和68%,可见未来高速公路建设将接近尾声,对沥青需求的贡献将相对有限。而2014年、2015年是我国“十二五”规划的最后阶段,建设重点依然将集中在西南、华中、华北和西北地区,2014-2015年高速公路年均新增里程均在2000公里以上,这也意味着仍有部分沥青需求有待释放。但目前道路工程开工仍面临一些问题,一方面高速公路、普通干线公路建设成本提高,与“十一五”相比,成本提高了2倍以上,资金需求量远超出预计规模,与此同时,由于目前市场资金偏紧,进一步加大了工程项目的融资难度,进而制约了道路沥青需求的释放。另外,由于目前高速公路建设基本接近“十二五”规划目标,因此普通公路建设及养护将是未来道路建设的重点,这也意味着沥青的需求增长将受到一定限制。
  图14:中国高速公路新增里程及总里程 (万公里)
  
方正中期(中报):旺季拉动需求沥青先涨后跌

  
资料来源:Wind,方正中期研究院

  第五部分 后市展望与操作建议
  1.沥青现货价格:下半年尤其是三季度在沥青消费旺季的带动下,国产重交沥青现货价格将延续5、6月份的上涨局面,四季度可能有所回落,受制于今年消费情况并不乐观,沥青现货价格难有尚佳表现,将较往年偏低。
  2.石油沥青供给方面:上半年国内沥青产量同比回落,而下半年虽然在消费改善的影响下产量可能有所提升,但仍将受到需求相对不足的制约,下半年总产量难有较大提高。
  3.石油沥青需求方面:三季度沥青进入消费旺季,需求情况将逐步改善,然而目前是“十二五”规划末期,高速公路建设基本达到规划目标,普通公路建设及道路养护项目对下游需求的拉动相对有限,同时大部分道路工程仍面临成本升高以及融资难度大等问题,施工进展缓慢进而影响需求的释放。
  4.行情展望及操作建议:上半年沥青期货价格持续走跌目前主力合约在4200元/吨上方企稳,同时出现期现倒挂的局面,但下半年在沥青消费旺季的影响下,期价有望出现反弹走势,但上涨空间也相对有限,而年底可能再度回落,下半年的波动区间预计在4200-4500元/吨,建议依据季节性转变多空思路。
  方正中期 隋晓影 梁家坤

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