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Brent原油对WTI溢价料长期存在

手机免费访问www.cnfol.com2013年11月07日08:54 中国证券报-中证网  查看评论
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  □东证期货研究所 金晓

  自9月初美国撤销对叙利亚发起军事打击计划之后,原油价格一路回落。地缘政治风险下降是油价下跌的主导因素,而美国本土轻质原油的供给充裕则是导致WTI价格更弱的重要原因。Brent对WTI的溢价的驱动因素已经发生转变,由过去的PADD2地区的运输瓶颈问题转变成美国本土轻质原油供给过剩,因此,Brent对WTI的溢价或将长期存在。

  从历史上看,WTI较Brent的溢价通常保持在1-2美元/桶。美国是原油短缺的国家,而Brent所在的北海地区是原油供给充裕的区域,因此需要有一定的溢价促使Brent原油流向美国。1-2美元/桶的溢价则反映了海运费用。但是从2010年6月到2011年12月,两者的价差由零迅速上升至最高的30美元/桶。此后价差一直维持在高位,直至今年7月份价差才回落至零,后期价差再次扩大。在2010年到今年上半年期间,美国PADD2地区的运输瓶颈是造成WTI对Brent大幅折价的主要原因,尽管还有其他方面的因素,如Brent价格包含更高的地缘政治风险溢价等。路易斯安那轻质原油(LLS)对WTI的价差是一个反映PADD2地区运输瓶颈严重程度的重要指标。在此期间,LLS对WTI的溢价很高,而Brent对LLS之间价差较校

  但是现在Brent对WTI溢价的驱动因素正在发生改变。随着Seaway Twin和Keystone XL管道的投入使用,PADD2地区运输瓶颈已经得到大幅缓解,从当前LLS对WTI的溢价水平仅有2-3美元/桶的水平就可以得到验证。当前Brent对WTI溢价主要表现为Brent对LLS存在较高溢价。Brent和LLS同为海岸基准地价格,Brent原油可以自由流向美国的USGC地区,该地区为原油短缺地区,但是反向流动是不可行的,因为美国有禁止原油出口的政策。贸易套利的存在导致Brent价格贴近LLS。但是现在LLS对Brent的折价逐渐扩大,其本质原因是由美国页岩油气产量大幅增长而导致的PADD3地区对轻质原油的进口需求大幅下降。截止到9月底,美国本土原油产量已达775万桶/天,页岩油贡献了200万桶/天。页岩油气主要为轻质原油,其产量的大幅增加替代了美国本土,尤其是PADD3地区,对轻质油的进口需求。2010年第2季度,PADD3对轻质原油进口量为136万桶/天,但是到了2013年第2季度,这一数据下降至28万桶/天。因此,缺乏需求驱动的Brent逐渐与LLS形成价格上的脱节。

  综上所述,只要页岩油产量不断上升或者维持高位,Brent对WTI溢价将持续存在。根据Baker Hughes的统计数据,2013年多数地区页岩油的盈亏平衡点位在60-70美元/桶,如Eagle Ford和Bakken地区。这意味着只有油价高于80美元/桶,美国本土原油产量增长很难停滞,预计Brent对WTI溢价的长期均值维持在10美元/桶附近。

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