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商品:美债上限谈判冲击有限 警惕长期风险

手机免费访问www.cnfol.com2013年10月25日08:01 中国证券报-中证网  查看评论
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  中投期货研究所 赵维伟

  尽管美国政府债务危机暂时得以缓解,但此前VIX恐慌情绪指数创出新高反映了投资者的忧虑。然而,除了美国短债之外,其他风险资产表现依然稳定。市场普遍认为,违约不仅会冲击庞大的美国债券市场,而且会动摇美元的国际货币地位,因此即便到明年2月美国债务违约可能性依然极低,所以更应该关注一些长期的风险因素。

  按照格雷厄姆关于实际利率倒数作为股市市盈率合理值的说法,以美国30年期国债收益率4.5%,实际利率在5%左右计算,美股整体收益率理论值应该在20倍左右,当前16倍的市盈率并不高估。然而彭博数据显示,2010年在标准普尔500家公司的综合利润飙升了37%,2011年为19%,2012年则放缓至2.3%。今年第一和第二季度盈利同比增长3.6%和3.7%。截至上周五,美国金融数据软件公司FactSet的数据显示,第三季度标普500指数成分股公司盈利增长率预计为3.0%,远低于6月30日估测的6.5%。此外,削减购买债券规模,逐步退出量化宽松政策的预期已经导致美国10年期国债收益率上升了140个BP,长期美股的压力来自于美国实际利率上升和业绩不如市场预期的风险,进而影响风险资产和大宗商品价格。

  从商品市场来看,短期PMI综合指标虽然稳中回升,PMI原材料库存有所反弹,但产成品库存指数一直在50以下,说明行业下游的主动去库存行为仍未结束。随着消费旺季过去,上游补库存的拉动作用也将明显减弱。在未来几个季度,上游供应量的进一步增加,工业金属价格的下行压力会逐步显现。化工品方面,伊朗与美国关系缓和,原油供应量理应回升,消费增长也比较有限。化工品类商品价格现货升水大幅回落之后,下行压力会逐渐显现。农产品(8.74, 0.08, 0.92%)受季节性因素影响,存在反弹的可能。若债务上限协议达成,贵金属价格短线将大幅回落,中线走势将继续受联储退出量化宽松预期的负面影响,但由于美国失业率变化可能有所反复,贵金属价格也难免出现震荡。

  从经济发展阶段的长周期来看,投资驱动的高速发展期之后,经济转型必然导致对大宗商品需求的增速下滑。以日本为例,日本经济增长经历了三个阶段。第一个阶段,在二战后的二十年里通过提高生产率和人口数量,使经济飞速增长,GDP平均增速超过15%。第二阶段,日本通过提高政府和企业的负债水平使经济维持了20年差不多6%的增长。第三个阶段,由于人口周期逆转以及政府和企业的去债务化,日本经济进入了20年的低水平的增长。中国经济正处在第二个阶段的末期,经济增速将再下一个台阶,企业盈利和大宗商品需求(增速)将出现下滑。因此,我们对投资相关的工业品保持中长期悲观的看法,当然具体时机仍然需要关注我们上面提到的管理层如何平衡结构性改革和保持经济增速和与之配套的流动性配置问题。

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