面对一份措辞鹰派的美联储会议纪要，市场在昨夜却难得过得颇为惬意。

　　在美联储6月会议纪要预示该央行将如何通过加息来抑制通胀后，美国股市周三尾盘全线上涨。与此同时，各期限美债收益率也全线飙升。一时间，令所有市场参与者在上半年如临大敌的美联储加息预期，在眼下这个节点，却似乎变得杀伤力全无，甚至反而成为了市场的好消息……

　　这一幕反常吗？看完昨夜美联储的会议纪要，并了解完当前的市场大背景，你或许便能知道，市场反常的行情逻辑背后，也或许有着其自身的道理。

　　美联储纪要主基调：继续为7月激进加息造势

　　众所周知，美联储在6月的议息会议上曾宣布加息75个基点，创下自1994年以来力度最大的一次加息行动。面对这样一次本世纪以来都未见过的激进加息行动，罗列当时会议讨论细节的纪要文件，自然不可能不鹰派：美联储必须向公众说明，其当时采取这一加码紧缩行动的必要性。

　　而昨夜公布的美联储会议纪要就彰显了这一点。纪要显示，即使美国经济放缓，利率仍可能需要在更长一段时间内保持上升，以防高通胀率变得根深蒂固。

　　官员们认为，利率需要上升到“限制性水平”，这样的货币政策设定将有助于FOMC在必要时把利率提高到更高水平。纪要指出，“官员们认识到，如果通胀压力持续上升，采取更紧缩的立场可能是合适的。”

　　会议纪要显示，参加6月决策会议的18名官员在当时达成了罕见的共识。在11名票委中(包括新上任的理事)，只有堪萨斯城联储主席乔治投下了反对票——赞成加息较小幅度的50个基点。包括无投票权的官员在内的所有其他官员都支持加息75个基点。

　　美联储纪要还提到，“自5月会议以来，短期通胀前景已经恶化。与会官员注意到，5月份的消费者价格指数(CPI)表明通胀压力尚未出现缓和的迹象，其中一些官员认为这加强了通胀将比他们之前预计的更加持久的观点。”

　　对于7月的下次议息会议，官员们表示，在6月加息75个基点的基础上，7月利率会议可能会再加息50或75个基点。他们认为维持美联储遏制通胀的公信力至关重要。这与美联储主席鲍威尔上月议息会议后新闻发布会上的表态一致。

　　美联储当前最害怕什么？会议纪要透露了个小秘密

　　在通篇12页的纪要文件中，美联储将很大的笔墨都放在了解释高通胀带来的重大威胁之上。而在这些措辞中，也凸显了其眼下究竟最为担心什么？

　　会议纪要显示，美联储决策者日益担心近期的高通胀可能会改变消费者心理，从而导致高通胀持续下去。对未来通胀的预期可能自我实现，这意味着如果通胀预期上升，美联储可能需要将利率提高到更大力度收紧货币政策的水平。

　　在通胀预期方面，纪要显示，虽然来自家庭调查、专业预测方和市场参与者的长期通胀预期指标总体仍和FOMC的长期通胀目标2%保持一致，但很多与会者担心，长期通胀预期可能开始上行至不符合2%目标的水平。这些与会者表示，假如通胀预期变得失控，让通胀回落到FOMC目标将付出更高的代价。

　　会议纪要还指出，许多与会者判断，该委员会目前面临的一个重大风险是，如果公众开始质疑该委员会在必要时调整政策立场的决心，那么高通胀可能会变得根深蒂固。

　　事实上，美联储存在上述担忧其实不难理解——当商品和服务出现供不应求时，通胀就会进一步走高。美联储官员们此前曾解释过，当美国失业率低于某个自然均衡水平时，劳动力市场吃紧会给工资和物价带来上行压力；而当失业率处于自然均衡水平时，通胀会受到公众预期的强烈影响，而这种公众预期可以自我实现。

　　换言之，如果消费者预计一年后物价会更高，那么他们就会趁早大量囤货。美国胡佛研究所高级研究员约翰·科克伦举例表示，“如果你是房东，你预先知道房价会上涨，你就会选择涨租；如果你是一名工人，你预先知道了物价会上涨，你就会要求加薪。总而言之，就当下的行为而言，人们对未来的预判至关重要。”

　　在美联储6月议息会议前，曾率先爆料美联储将加息75个基点的华尔街日报首席经济记者Nick Timiraos就指出，6月美联储大举加息75基点的原因之一，或许正是美国消费者对通胀预期的担忧。

　　美股随美债收益率齐升市场缘何对加息不再恐慌？

　　显然，隔夜美联储会议纪要所呈现的核心内容基本都围绕着激进加息与通胀，不过，金融市场当天的反应却似乎有些淡定——美债收益率和利率市场对美联储未来两次会议的利率定价确实走高了，但美股市场却极为顽强地保持了韧性。

　　如下图所示，市场对美联储7月和9月的加息几率预估在纪要发布后出现了小幅上升。目前，市场对7月议息会议的加息定价仍接近75个基点，而对9月议息会议的加息定价则接近了50个基点。    　　美债收益率周三普遍大幅上涨，一改了此前几周的跌势。截止当日尾盘，2年期美债收益率涨18.3个基点报3.014%，5年期美债收益率涨16.2个基点报2.986%，10年期美债收益率涨12.3个基点报2.935%，30年期美债收益率涨7.9个基点报3.123%。    　　然而在华尔街，固定收益市场对加息的押注重新升温，却似乎并未像往常一样影响到股市投资者的交投。美国三大股指周三全线收高，尤其是在纪要公布的最初震荡后，反而在尾盘加速上扬。截止收盘，标普500指数上涨13.69点，至3845.08美元，涨幅0.4%。道琼斯指数上涨69.86点，至31037.68点，涨幅0.2%。纳斯达克综合指数上涨39.61点，至11361.85点，涨幅0.3%。

　　对于金融市场尤其是股市在会议纪要后的坚挺走势，业内人士目前的观点似乎普遍较为统一：尽管纪要基调确实鹰派，但眼下的市场环境却与三周前的议息日大为不同。换言之，这份6月会议纪要放在当前看，似乎有些“过时”……

　　从过去几周的市况看，经济衰退风险已经是许多投资者关心的头等大事，而美联储此份纪要的重心则依然主要放在了通胀上，对经济真正陷入衰退的担忧表态反而寥寥。根据zerohedge的统计，“衰退”一词在此次FOMC会议纪要中一次都没有被提及，而“通胀”则被提了90次，创下了近期的最高纪录。会议纪要还6次提到了“收紧的金融环境”。

　　美联储多数官员认为，劳动力市场非常紧俏，预计第二季度经济增长将反弹。尽管他们也承认经济增长风险偏向下行，下行风险包括“金融状况进一步收紧对经济活动产生的负面影响可能大于预期”。

　　这与当前的市场预测形成了一定的对比效应，市场当前对美国经济的预期非常悲观。华尔街多位分析师已经下调了对美国第二季度GDP增长的预测，亚特兰大联储的GDPNow模型甚至预计，美国第二季度GDP将下跌2.1%。

　　某种意义上说，这份三周前对加息前景豪言壮志的美联储纪要，放在眼下这个对经济衰退忧虑“爆表”的环境中，反而在一定程度上令人们暂时把焦点从衰退风险上转移了开来。

　　分析师Steve Matthews就表示，美联储政策讨论的总体框架似乎非常鹰派。官员们不担心经济衰退，而且非常关注通货膨胀——考虑到会议的结果是1994年以来最大的加息幅度，这并不太令人惊讶。

　　而Leuthold Group首席投资策略师Jim Paulsen则提到了纪要的“过时性”。他表示，“自上次美联储决议以来，经济数据、通胀数据和债券市场反应都已变得更加鸽派。所有这些都表明，美联储上月会议的想法目前并非那么有意义。”