作者：方正中期期货王骏 汤冰华

　　摘要：

　　纸浆价格修复了去年高位回落的大部分跌幅后，纸张市场后期表现对前者而言极为重要，纸厂利润若无明显扩张，则纸浆进一步上涨的空间也将受限制，甚至会出现负反馈的风险。国内成品纸下游消费在去年下半年表现不差，日用品等行业销售额增速较高，但教育行业双减及房地产市场快速下行依然对纸张需求产生长远影响。考虑到去年底国内政策的转向，以及年初至今政策积极落地，其中对消费的刺激力度也再次提升，因此若今年房地产政策未继续放宽，则基建和消费将会是后期稳定经济增速的关键，如此对成品纸需求也较为有利。

　　综合看，当前价格下，纸浆需要考虑两个问题，一是下游成品纸需求及涨价情况；二是政策对工业品保价稳供的诉求。考虑后者，年内纸浆很难涨至去年高位，在供应问题解决前，纸浆维持高位震荡，运行区间5800-6500元/吨。

　　纸浆价格在年后维持高位震荡走势，最高涨至6500元以上，此轮反弹过后，目前已回到去年5月下跌以来的61%分位附近，纸浆期货折算美元价大致在870美元附近，与上一轮外盘报价基本相近，内外平水，现货市场进口利润低位反弹，修复较大。    　　但相比之下，去年12月至今，国内造纸企业提价进程并不顺利，国内成品纸价格普遍涨幅较小，生活用纸、文化纸涨幅在200-300元/吨，企业即期生产利润受成本上涨侵蚀承受较大回落压力，中小厂家开机率在去年四季度回升后，目前仍处于历史同期低位附近，纸浆刚需改善，但投机需求继续受抑制。    　　供应下降的担忧自去年11月下旬开始出现后，当前仍未有完全解除。芬兰造纸工会延长了UPM罢工时间，而根据巴西金鱼集团纸浆业务总监的预测，2022年一季度，计划内和意外的停工，可能会减少近100万吨纸浆的供应量。纸浆纸张产品理事会数据显示，去年11月主要国家发往中国的纸浆同比继续减少10.2%，而中国去年12月份纸浆进口量也降至190万吨。根据市场的反馈，除计划外减量外，运输问题也影响纸浆供应释放，并进一步影响浆厂生产，结合发货及船期推算，一季度中国纸浆进口或维持低位，后续回升情况仍要看海外生产及运输恢复进度。    　　从主要的木浆系纸张产量变化看，截至今年1月份，除生活用纸外，其他纸张产量同比恢复情况尚可，较去年9月份低点也有明显增加，年后中小纸厂陆续复工，开工率基本稳定。2021年由于木浆类的纸产量在下半年下降，导致纸浆进口虽有回落，但库存去化情况并不显著。直到去年12月，国内主要港口木浆库存才降至历年低位，今年1月继续下降，但期货库存持续创新高。根据Europulp的数据，截至去年12月，欧洲主要地区库存继续处于过去5年偏低的水平。因此，低供应的情况还在持续，不过海外物流若能完全恢复，供应问题也将出现缓解，但产量下降依然会制约后期木浆供应的回升幅度。    　　在纸浆价格修复了去年高位回落的大部分跌幅后，纸张市场后期表现对前者而言极为重要，纸厂利润若无扩张，则纸浆也难以继续走强，甚至会出现负反馈的风险。国内成品纸下游消费端在去年下半年表现尚可，但教育行业双减及房地产市场快速下行依然对纸张需求产生长远影响。考虑到去年底国内政策的转向，以及年初至今政策积极落地，其中对消费的刺激力度也再次提升，若今年房地产政策未继续放宽，则基建和消费将会是后期稳定经济增速的关键，如此对成品纸需求也较为有利。

　　综合看，当前价格下，纸浆需要考虑两个问题，一是下游成品纸需求及涨价情况；二是政策对工业品保价稳供的诉求。考虑后者，年内纸浆很难涨至去年高位，在供应放量前，纸浆维持高位震荡，运行区间5800-6500元/吨。