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    乙二醇:雨在时时黑 春归处处青

    2022-01-11 21:13:06 来源:和讯期货 已入驻财经号 作者:佚名
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      方正中期期货研究院 翟启迪

      一、终端纺织服装订单增速将走弱

      2022年纺织服装内需或将表现清淡。2017年以来,我国服装鞋帽、针、纺织品类社会消费品零售总额持续下滑。一方面,17年以来二三线城市房价及房租价格大幅上涨,挤压了部分纺服需求,行业存货周转率出现明显下降,行业景气度下行。另一方面,近年来我国人口自然增长率放缓,且人口结构中,老龄人口占比上升,中青年人口比重下降,服装消费需求增量不足。整体来看,内需利空压制仍在,未见明显驱动力,预计2022年纺织服装内需增速仍将清淡,关注季节性波动。

      2022年纺织服装外需增速或下降。外需方面,以中国-美国出口为例,供需传导可简化为“中国生产商-供应链-美国批发商-美国零售商-美国居民”。

      第一,从居民消费端来看,受疫情影响,美国联邦抗疫法案增设了大流行实业救济金(Pandemic Unemployment Assistance,简称PUA)向居民端直接提供资金补助,但随着美国失业率的降低,救济金发放数额正在下降,未来终端消费需求有走弱的风险。

      第二,从上游批发商库存来看,目前美国批发商服装及面料库存仍未回补至疫情前正常水平,低库存主要是由供应链堵塞所致,未来其对上游仍存在部分补库需求,但由于缺乏各环节库存数据,未来这部分需求是由供应链堵塞的货物来弥补,还是由中国的新增出口订单来弥补存疑。

      第三,从供应链来看,2020下半年-2021年班轮公司集中下新船订单,按照18个月左右建造周期,估计要到明年年底和后年集中下水,明年运力增速相对温和,而目前海外需求依旧较为旺盛,预计2022年中国-美国集装箱运价依旧处于高位运行,但年内最高价和均价会有所下降。2023年随着运力供应的明显回升,预计CCFI价格指数会出现明显下挫。因此,2022年供应链问题依旧存在,预计前期海外补库仍将持续,但后期随着供应链的疏通,在途商品的库存占用比例下降,不利于新增订单出口。

      第四,从竞争对手角度来看,越南疫苗接种率已至80%附近,当地织造工厂开工率亦在提升中,预计2022年将有部分纺织、服装订单回流至越南。

      综上,支撑明年纺织服装出口的主要因素仍在于供应链问题带动的补库,但考虑到终端居民需求有走弱的预期,加之订单回流,预计对应出口增速或出现明显下降。

      二、聚酯产量将持续增加

      2022年聚酯产量有望持续增加。从产能角度来看,2022年合计有705万吨/年的聚酯新产能投放计划,但参照往年经验,聚酯实际投产率或不及预期。一方面,在碳中和和能耗“双控”的背景下,多套项目集中在江苏苏北地区投放,预计后续部分新项目投产进度会有推迟。另一方面,终端需求增速有走弱的预期,聚酯端效益较2021年环比或有下降,对应新装置投产或有推迟。参照2021年投产情况,我们暂仅考虑投产时间相对明晰的装置,暂给予聚酯2022年投产450万吨/年的预期。从开工率角度来看,在终端需求走弱得情况下,预计聚酯生产效益环比将有压缩,聚酯开工率在遵循季节性规律的基础上或略低于2021年。初步测算,预计2022年国内聚酯产量为6112万吨,产量增速为6.7%。
          三、乙二醇国产量压力大

      2022年,乙二醇产能投放计划仍较多,且以油制一体化装置为主,关注实际投产进度及老旧装置检修和转产损失。2022年,国内外合计有790万吨/年的装置待投产。其中包含国内420万吨/年的油制一体化装置、国内120万吨/年的合成气制乙二醇、海外150万吨/年的油制乙二醇装置以及待量产计入产能的100万吨/年的合成气制乙二醇装置。预计随着上述装置的陆续投产,国内供应压力会再度增加,需求跟进不足之下,乙二醇生产效益仍将承压,考虑到目前煤制开工率进一步打压的空间较小,未来产能出清的方向或在于油制装置。由于油制装置多为一体化装置 ,装置停车难度大,其供应缩量或来自于产品间切换。包括EG/EO、EG/SMPO以及EG/PE之间的切换,考虑并非每套油制装置都配有EO装置,且EO储运要求高,下游消费有限之下考虑到生产效益问题,预计乙二醇生产企业亦不会大批量转产;而苯乙烯自身亦处于产能投放周期中,整体生产效益较差,预计EG/SMPO转产空间亦有限;目前PE生产效益较佳,预计EG/PE之间存在调节的空间。

      乙二醇景气周期仍在底部,低生产效益暂难改变,阶段性高效益或依靠供应意外带来的供需预期扭转。2021年,由于乙二醇产能投放计划较多,同时作为液体化工品,储运存在局限,市场对供应过剩担忧较强,乙二醇各工艺多数时间理论上处于亏损状态,年内仅2月份和10月份部分工艺阶段性处于盈利状态。具体来看,2月份由于海外装置受不可抗力影响出现大规模停车,进口缩量预期明显,加之国内新产能延期至二季度投产,港口库存处于低位,供需预期扭转之下,市场给予乙二醇高估值,对应生产效益被迅速拉高。10月份,国内煤炭供应偏紧,叠加江浙能耗“双控”政策指引,部分合成气制乙二醇装置因缺乏原料煤停车,部分油制装置因政策指引而停车,国产供应损失较多,在动力煤价格不断上涨的背景下,“煤化工”题材普遍上涨,但部分原料煤如内蒙褐煤等实际涨幅不高,因此在原料涨幅不及成品涨幅之下,油制和部分煤制乙二醇效益转正。
          四、乙二醇进口量或前高后低

      2022年,全球乙二醇货源竞争激烈,乙二醇进口量或前高后低。从产能基数来看,明年海外新增产能较多,全球货源供应竞争将更为激烈。沙特JUPC3#70万吨/年的乙二醇装置已在11月投产,预计2022年将稳定贡献产量;美国GCGV110万吨/年的乙二醇装置计划在2022年年初投产,考虑到稳定量产及海运时间,预计二季度中国自美国进口乙二醇量将增加。此外,2022年国内油制乙二醇装置亦有大量的投产预期,大投产背景下进口依存度是否会下降,本质是中国及海外低价乙二醇货源之间的价格竞争问题。最终具有价格优势的货源将占据市场多数份额,而不具有价格优势的货源供应或被动缩减。从供应节奏上来看,我们认为随着明年上半年沙特JUPC3#70万吨/年、美国GCGV110万吨/年的乙二醇将逐步稳定量产,海外市场供应激增,对应乙二醇进口量或有回升。而上半年国内镇海炼化80万吨/年、浙石化80万吨/年亦将投产,全球货源价格竞争将加剧,预计乙二醇生产效益将持续处于极低水平,在这一过程中或带动国内外部分高成本乙二醇装置开工率下降,进而下半年乙二醇进口量或有下降。

      五、乙二醇成本重心或下移

      (一)油价重心或下移

      从原油基本面来看,供应方面,OPEC+延续渐进式增产计划,而美国页岩油行业景气度依旧不高,页岩油供应恢复速度仍较为缓慢,未来供应端的主要变量主要是来自OPEC+产量政策的调整,以及伊朗原油能否以及何时重新回归市场,预计2022年原油供应端压力将逐步增大;需求方面,随着疫苗接种率的提升,后疫情时代原油消费将持续复苏,预计2022年底需求将恢复至疫情前水平,但整体需求增速将不及供应增速。2022年,原油供需平衡表预计将自上半年开始呈现累库。

      从宏观层面来看,全球经济持续复苏,但随着通胀的升温,美国货币政策边际收紧,美元连续上涨打压包括原油在内的大宗商品。

      从油价走势来看,预计2022年布伦特原油价格运行区间为55~90美元/桶。在走势节奏上,在累库预期及美联储货币政策收紧预期下,预计原油价格重心或先降,后续的支撑或在于美联储加息预期的推迟以及OPEC+对产量政策的调整。

      (二)煤价中枢或下移

      2022年动力煤供需预期偏弱,价格重心下移,波动率亦将走低。供应端来看,2021 年“煤荒”后核增的永久产能在 2022 年将逐步全面达产,煤炭供应或有显著回升;需求端来看,由于需求的提前透支以及高基数效应,煤炭需求增速或将明显下降。整体来看,预计2022年煤炭库存压力将逐步回升,对应价格中枢将有下移,同时政策指引下,价格波动率将重回低位。2021年乙二醇价格与动力煤价格关联性显著,这是因为2021年乙二醇整体供需格局偏紧,在油制产量较难调整下,煤制乙二醇成为调节供需边际的重要变量,因此当动力煤价格发生大幅波动时,乙二醇亦同步运行。展望2022年,国内装置投产以油制一体化装置为主,预计煤制乙二醇产能占比将进一步下降,而届时煤制乙二醇在供需边际调节中发挥作用的空间或小于2021年,预计其后续与煤炭价格关联性或有所降低。

      六、观点总结与操作建议

      (一)观点总结

      第一,终端纺织服装需求增速将走低。内需受人口结构及消费结构影响,整体偏弱;外需受供应链堵塞影响仍有补库需求,但海外居民消费需求有走弱风险,叠加订单回流至东南亚,预计出口增速将有明显下滑。第二,乙二醇内需延续增长,预计2022年聚酯产量增速为6.7%。第三,乙二醇供应端压力大。国内新增产能投产计划较多,且以油制装置为主,预计随着新装置的投产,乙二醇生产效益将延续低位,煤制开工率将延续低位,油制装置中EG与PE、EO、SM之间的切换会增多。进口方面,预计2022年乙二醇进口量稳中略降,节奏上或前高后低。第四,成本或带动乙二醇价格重心下移。预计2022年布伦特原油价格运行区间为55-90美元/桶,动力煤价格运行区间为500-1000元/吨。预计2022年乙二醇价格运行区间为4200-5500元/吨。

      (二)操作建议

      对乙二醇生产企业而言,考虑到乙二醇2022年产能投放压力较大,建议结合企业生产成本,逢反弹在盘面锁定可接受的生产效益水平。或结合乙二醇场外期权,卖出虚值看涨期权增厚收益。

      对乙二醇下游聚酯工厂、防冻液企业而言,建议等待乙二醇再平衡开启导致供需预期出现扭转时把握逢低买入机会,其余时间建议在现货市场按需采购。

      对乙二醇贸易商而言,由于乙二醇价格波动剧烈,建议积极利用期货工具化绝对价格波动为基差波动,预计基差或先抑后扬。对部分有交割库的贸易商而言,建议积极利用乙二醇场外期权,通过卖出虚值看涨期权等方式充分发挥交割库优势。

      对乙二醇投机者而言,建议关注预期差行情。对05合约而言,建议在镇海炼化投产前反弹滚动抛空,待该装置投产后,结合浙石化以及其他煤化工装置投产时间,关注是否有预期差行情出现。

      风险提示:乙二醇新装置投产不及预期、国内外乙二醇装置因故大面积停车、终端新增订单超预期等。
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