上周ICE原糖打破延续一个多月的箱体震荡行情，一度跌至18.82美分/磅。周末的CFTC持仓数据显示，大基金减多加空，净多持仓大幅减少3.3万手，降至12.6万手，为4月中旬以来新低。结合技术指标偏空，部分投资者担忧外盘即将破位。不过，本周两个交易日外盘实现二连涨，再次收复19.6美分/磅，笔者认为，南巴西仍是影响国际糖市的关键因素，建议后期关注能源驱动。

　　  南巴西本榨季产量不及预期 担忧再现

　　  当市场普遍认为，已进入榨季生产尾声，南巴西本榨季减产炒作已经结束，南巴西10月上半月生产数据却不及预期，令减产担忧再现。UNICA数据显示，南巴西10月上半月榨蔗量、产糖量仅1969万吨、115万吨，同比下降47%和56%，减幅超过预期的40%、48%；产糖用蔗比仅39%，同比下降6个百分点，低于预期的42.9%。期间甘蔗减产扩大，一方面是因为降雨偏多，另一方面是糖厂陆续收榨，目前已有67家糖厂收榨，10月下半月增加83家收榨，则10月底收榨进度57%。截至9月底甘蔗单产同比下降15.5%，甘蔗收获面积同比增加10.3%，10月生产完后，11月已没有太多产量。

　　  根据榨季累计生产数据，截至10月15日，本榨季累计榨蔗4.87亿吨，同比减少9.6%；产糖3035万吨，同比下降12.5%；产糖用蔗比45.62%，同比下降1.17个百分点。其中一个值得关注的点，就是产糖用蔗比低于预期，主要是乙醇价格持续上涨，刺激多产乙醇，预计榨季后期乙醇仍是首选，部分减少糖产量，榨季总产糖量应该不会超过3200万吨，减幅650万吨以上。

　　  UNICA公布数据后，Platts立即将本榨季南巴西蔗、糖估产由先前预估的5.22亿吨、3220万吨下调至5.15亿吨、3170万吨，预计其他机构也会跟进调整。

　　  南巴西下榨季能源影响预期凸显

　　  巴西国家石油公司10月25日宣布，将再一次调整燃油价格。向分销商销售的汽油价格将上涨7%以上，从2.98雷亚尔上升至3.19雷亚尔，自10月26日开始生效。巴西石油公司上一次上调油价为10月9日，上调幅度7.19%，当时为58天来汽油出厂价的首次调整。即短短17天内，汽油出厂价上调了14%！

　　  市场对于巴西能源市场的一个担忧点在于明年总统大选，政府或控制油价以获得支持。不过，巴西总统保证，联邦政府不会干涉巴西国家石油公司(Petrobras)或任何其他行业定价政策的执行。24日上午，在对媒体及其支持者讲话时，巴西总统博索纳罗说道：“我没有权力干涉国家石油公司(Petrobras)，法律规定它是一家独立企业，我们不会采取措施干预定价。”此外，他还表示，他一直在与经济部长讨论国家石油公司(Petrobras)的未来，目前并不排除私有化的选择，但他也承认这一假设是“复杂的”。因此，就目前来看，不用过度担忧政策端打压。

　　  巴西石油公司上调汽油出厂价直接刺激乙醇价格上涨。自巴西石油公司10月9日上调汽油出厂价7.19%至10月25日，巴西乙醇出厂价累计上涨8.16%，乙醇报价涨至4370雷亚尔/立方米，折糖价18.89美分/磅，接近糖价，去年同期糖较乙醇溢价近3.5美分/磅。巴西国家石油公司10月26日上调汽油出厂价7%，当日,巴西乙醇出厂价直接飙升3%，报价已高达4500雷亚尔/立方米，折糖价已高达19.86美分/磅，乙醇较糖溢价0.24美分/磅，节奏早于预期。因此可以预期，本榨季后期糖厂将更倾向于多产乙醇。

　　  对于下榨季影响而言，高乙醇价格令糖厂最大化产乙醇预期增强。截至9月底，南巴西含水乙醇库存59亿升，较五年均值低6%，本榨季还面临提前收榨，休榨期更长，价格易涨难跌，则明年4月开榨前后乙醇价格将继续高于糖，令下榨季南巴西多产乙醇预期增强，或者说市场会更多交易糖醇比题材，属于中期利多影响，驱动力度关注国际油价引领，影响大基金持仓方向。

　　  国际食糖持续去库决定中期大方向

　　  国际市场不同机构间的全球食糖供求平衡差异明显，但普遍预期2021/22榨季继续存在供应缺口。ISO预测新榨季全球食糖供应缺口为383万吨，较上榨季的145万吨扩大238万吨，库存消费比降至50.91%，同比下降3.05个百分点，为近五个榨季以来新低。对后市最为乐观的为雅韦安(全球第一大食糖贸易商)，预计本榨季全球食糖供应短缺600万吨，为连续三个榨季持续存在供应缺口，累计缺口量高达1200万吨。连续存在供应缺口，意味着全球食糖去库存持续推进，繁重的负担已减轻，后期供应端变化对价格的影响更加直接。

　　  综上所述，全球食糖存在结构性供应缺口决定ICE原糖上行大方向尚未扭转，边际供应变化在于南巴西，关注能源价格对糖价的刺激效应，新榨季新高可期。(农产品集购网特约专稿，作者：李鲜能，转载请注明来源，否则将依法追责。)

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