恐慌情绪蔓延商品市场，资金踩踏式出逃。昨日，甲醇、尿素、玻璃、沪铝期货日内盘中触及跌停。纯碱期货夜盘再度跌停。成本下移以及悲观预期令煤系化工品同步开启暴跌，深度回调。高波动率下，品种逻辑是否发生了新的变化？

　　“怕你不涨又怕你乱涨；怕你不跌，又怕没准备好，你就乱跌。无论涨跌跟上趟就好。”

　　这个段子无疑印证了当下商品市场多数人的心理。

　　“铜王”冯成毅近日在朋友圈发文：近期，市场行情波动巨大，一夜之间涨停、跌停，这让很多投资者的朋友无所适从。客观地说，很多时候，现在这个市场，大家表面上交易着不同的板块，实际上都是在交易一种东西，就是情绪。现在的期货市场，已经跟以前的期货市场不太一样了。以前各自走不同的基本面，有色、黑色、化工也好，是有各自不同的基本面。现在所有的品种好像在走同一个逻辑，为什么会走成今天这样？一方面，跟现在的量化交易在市场中助涨助跌有很大关系。另一方面，市场情绪也在推波助澜。在这种波澜壮阔的行情下，风险和机会并存，有被市场彻底抛弃的品种，也有错杀的。所以不管行情如何演变，我们自身一定保持清醒的头脑，否则在这种大起大落的行情中，很多时候都会损失惨重。只有守得住初心，相对专一，才有可能在这种行情中避免大起大落。一切都需要等到情绪恢复之后，市场才会逐渐恢复到各个品种自身的基本面上。

　　冯成毅表示，商品的基本面不可能在一夜之间发生巨大的变化，等到市场平静之后，潮水褪去，才能看得清楚，整个商品市场又会回归自己的逻辑。所以，现在大家的交易就是盯住龙头板块，比如黑色，当黑色企稳了，过激的情绪差不多释放完了，这个时候，才是寻找“被错杀”的资产的时机。现在的交易难度是巨大的，希望各位投资者管理好自己的资金。在这个时候，就会体现出单一品种交易的优势，可以集中精力去处理它，去观察它，寻找合适的机会，寻找价值的洼地。

　　抛售氛围加剧煤系化工品跌势

　　10月22日上午，国家发展改革委价格司召集中国煤炭工业协会和部分重点煤炭企业开会，研究制止煤炭企业牟取暴利、保障煤炭价格长期稳定在合理区间的具体政策措施。会议听取了中国煤炭工业协会和部分重点煤炭企业关于当前行业生产经营状况及产量、价格、成本、利润等情况的汇报，讨论了行业合理价格和利润水平，研究了制止煤炭企业牟取暴利、保障煤炭价格长期稳定在合理区间的具体政策措施。会议强调，煤炭企业要自觉依法规范经营，合理制定价格；对违反现行制止牟取暴利规定的价格违法行为，将依法予以严厉处罚。

　　随着煤炭价格受到政府强力管制，动力煤期货持续下挫连续跌停，煤化工品种前期成本支撑面临坍塌风险，成本上行预期被逆转。

　　10月22日，郑商所发布公告，自2021年10月22日当晚夜盘交易时起，动力煤期货2112、2201、2203、2204、2205、2206、2207合约及相应的期权合约继续交易。自2021年10月22日当晚夜盘交易时起，动力煤期货2112、2201、2203、2204、2205、2206、2207合约的涨跌停板幅度为14%。直至上述期货合约不出现单边市的当晚夜盘交易时起，相关合约的涨跌停板幅度恢复至10%。自2021年10月22日结算时起，动力煤期货2112及2201合约的交易保证金标准为30%，动力煤期货2203合约的交易保证金标准为20%，动力煤期货2204、2205、2206及2207合约的交易保证金标准为16%。

　　冠通期货分析师严森胜对期货日报记者表示， 9月以来煤化工期货价格经历一轮加速上涨，其中比较重要的一项是原料煤成本大幅上涨。随着动力煤期货的下跌，成本驱动减弱。现货暂时保持高位，但远月继续大涨的逻辑已经难以支撑。

　　就甲醇而言，随着下游亏损面积扩大，需求端的负反馈也逐渐显现。“诚志60万吨/年MTO装置临时停产至12月，部分西北MTO烯烃装置降负荷运行开始外卖甲醇，或带来甲醇库存的持续累积，整体压力有所加剧。”国泰君安期货分析师袁然表示。

　　值得注意的是，随着甲醇期货恐慌下挫，套利盘积极出货，低位点价接货活跃。本周华东港口去库7万吨左右，反映下游低位仍有较强的补库动力。“等待需求利空情绪释放后，甲醇仍可背靠煤头成本逢低多配。关注双控政策强度和持续性，以及煤炭端价格波动风险。”袁然称。

　　从尿素市场来看，昨日，多头政策性恐慌导致盘面大幅回落、跌幅逾8%，持仓量也有明显下滑。国内尿素行情偏弱运行，山东、江苏、安徽等地市价小幅下调20—50元/吨，其他区域相对稳定。原料煤炭紧张且价格较高，成本端的压力导致尿素企业陆续停车检修，目前日产已跌破14万吨，供应端收紧。

　　“近期工厂检修增多，企业库存虽然保持增涨，但是待发仍然较多，今年工厂整体产销率保持高位，实际未销售的库存量并不大，无大幅调价促销的动力。”业内人士称，成本目前仍然保持高位，虽然原料煤价格下滑，但是电费的上浮也直接增加了生产成本，企业挺价意愿较强。市场整体需求相对有限，下游厂贸并不愿为高价买单，拿货相对谨慎，市场活跃度不高。

　　“目前来看，行情暴跌后多个煤化工品种已经大幅贴水现货。尿素期货2201合约盘面价格低于当前生产成本。尽管市场供需基本面最近变化不大，但后续行情继续下跌存在阻力。”在严森胜看来，后期市场的风险主要还是上游煤炭。动力煤价格未见底之前，由于成本传导，煤化工品种波动依然较大。

　　纯碱期货为何连续跌停

　　昨日，纯碱期货延续日内跌停板走势，夜盘主力合约再度跌停，跌幅为11.01%，报2740.0元/吨。

　　“相较玻璃，纯碱的基本面情况偏强，目前的下跌主要是国家发改委牵头研究依法对煤炭价格实行干预措施，组织召开保供稳价座谈会后，市场预期煤炭价格受压，纯碱成本支撑将减弱。”

　　从纯碱现货市场来看，今年一直有光伏玻璃的概念黄袍加身，加上浮法玻璃投产量较大，纯碱需求增速明显，再加上限电的扰动，纯碱5月后供应一直处于低位，整个纯碱社会库存高位下行，纯碱持续处于偏多态势。

　　“然而，由于玻璃需求端的负增长，势必带来浮法玻璃产线的检修，在浮法冷修和光伏投产的多空博弈下，重碱需求存在减量，高位的纯碱存在较大的风险。浮法玻璃仍是纯碱的最大下游，在玻璃贴近成本后，纯碱也很难继续拉涨，纯碱的高点已现。” 一德期货分析师张丽表示。

　　事实上，近两周纯碱厂家出现连续累库，同时1—5月差呈现近弱远强格局，都是纯碱逐步走弱的重要信号。

　　“1—5月差呈现近弱远强格局，反映四季度乐观预期已大幅消退。”袁然表示，光伏扩产与连云港碱业减产仍是贯穿全年的核心，但地产成交弱势、双控限电等措施对下游玻璃行业的压力仍然存在。全产业链负反馈仍在继续传导，尤其在纯碱高价时期，这一不利因素容易被放大，纯碱或转入中长期振荡市。

　　“前期碱厂大幅调涨价格，玻璃厂大多以消耗前期囤货为主，平均库存已经从2个月下滑至40天左右。纯碱期货跌至3000—3100元/吨以下，期现商让利出货空间打开，部分玻璃厂家开始采购期货货源，社会库存呈下降趋势。”袁然表示，目前期货贴水已接近20%，预计下跌难以持续，中期转入振荡格局。

　　短期纯碱维持偏弱运行，供应端持续收缩是此前纯碱上涨的核心驱动，而随着部分企业停车恢复及负荷提升，厂家整体开工已恢复至接近八成。“如果后续没有进一步的减产消息，纯碱高位大概率表现为振荡走势。”袁然说。

　　从需求端来看，随着国内光伏玻璃行业的产能扩张限制被放开，光伏玻璃产能开始进入快速扩张期。“在不考虑停产冷修产能复产的情况下，按现有的国内光伏玻璃企业投产计划，2021年底我国光伏玻璃在产产能将达到57210吨/天，2022年底预计达到83310吨/天，2021—2022年光伏玻璃产能将迎来大扩张。粗略计算今年因光伏玻璃消耗的纯碱需求达到343.26万吨，明年因光伏玻璃消耗的纯碱需求将达到499.86万吨。若按4%同比增速来预测今年的纯碱产量，那么预计2021年全年纯碱产量可达到2940万吨，新增光伏玻璃的纯碱需求占到总产量的11.68%。”南华期货分析师何杭莹表示。

　　在业内资深人士常程看来，纯碱的核心逻辑仍是光伏需求，如果后续没有限电的影响，纯碱价格将回归理性区间。“纯碱产量恢复正常水平之后，光伏玻璃投产是否能按时点火，连云港某厂是否会按时停产，将是后市最为值得关注的因素。”

　　“只有下游需求恢复，盘面让利成交转好，纯碱负反馈才能结束，否则交割库库存无法进一步转移至玻璃厂，库容紧张将导致碱厂库存累积，继续施压现货价格。后期重点关注下游成交及碱厂库存情况。”袁然称。

　　预期落空，玻璃期现价格持续下挫

　　昨日，玻璃期货日内继续重挫，早盘触及跌停板，刷新半年低位，最终日内收跌10%。夜盘玻璃期价重心继续下移，维持低位振荡运行。“玻璃期货的大跌最主要的还是供强需弱格局自6月以来一直未改善。上周还在讨论盘面逼近成本线，但是在煤炭大跌的带动下，成本支撑逻辑难以支撑，本身供需矛盾比较明显的玻璃仍面临大跌。”一德期货分析师张丽表示，在未看到玻璃供应明显减少前，玻璃很难改变弱势格局。

　　从玻璃市场表现来看，“金九银十”旺季需求不及预期。国内建筑装饰装修订单和外贸出口订单都没有明显的增加。旺季启动不畅对于市场情绪影响较大，期货价格开始进入下跌通道。

　　上周，玻璃生产企业库存连续十周增加后下滑，玻璃期货盘面一度坚挺，走出相对独立的走势。本周重点监测省份生产企业库存总量为3745万重量箱，较上周累库155万重量箱，涨幅4.32%。

　　“库存方面的最新变化增加了市场的担忧。玻璃生产企业库存去化态势没能延续，玻璃期货跟随商品整体趋势偏弱运行。盘面破位形态也加剧了前期多单的恐慌情绪。”方正中期期货分析师魏朝明称。

　　“尽管厂家面对高利润和相对较低的库存压力，以及旺季需求延后启动的预期，挺价意愿较强。但是，目前以主产区河北省和湖北省为例，库存已较8月初分别上涨4倍和1倍，各地区厂家在国庆假日期间开启了调价行为，但是下游仍以刚需补库为主，且受到买涨不买跌情绪影响，观望情绪较重。”何杭莹表示。

　　“最近走访了武汉周边的玻璃深加工企业，就目前情况看，大部分企业都反应订单较少。”中原期货分析师周涛介绍说，加工企业从9月中旬以来的订单减少明显，市场旺季不旺成定局，与去年同期相比不可同日而语。而且部分深加工企业开始限电，开三停四可能随时执行。由于深加工企业坚持先款后货，下游房地产企业资金困难，导致深加工企业成品库存增加，对原片采购按需采购。

　　伴随着玻璃价格持续深度下挫，目前已经触及部分装置成本线，在业内人士看来，盘面下方空间有限，追空的风险显著增加。尤其是，原料成本高企同时市场价格持续大幅回落，部分超龄服役窑炉及临期窑炉主动检修的概率增加。

　　据了解，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局联合发布《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》，要求加快重点领域节能降碳步伐，带动全行业绿色低碳转型，确保如期实现碳达峰目标。附件1提出，到 2025 年，通过实施节能降碳行动，钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃行业能效达到标杆水平的产能比例超过30%，行业整体能效水平明显提升，碳排放强度明显下降，绿色低碳发展能力显著增强。

　　“玻璃方面窑炉技术升级改造及部分低能效窑炉退出将使得玻璃产业发生脱胎换骨的变化。在此过程中，在产产能的波动对行情的影响不容忽视。”魏朝明称。

　　常程认为，当前市场需要关注的是，玻璃价格低到某个区间会否引发玻璃厂集中检修，从而减少纯碱需求。