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    南华期货:PTA绝对价格临近年内高点 继续追多面临较大风险

    2021-07-22 13:26:10 来源:南华期货 已入驻财经号 作者:佚名
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      近期PTA盘面跟随油价大幅跳水走低后,周三午后在消息面利好刺激下暴力拉升,周四受到原油大涨助力主力合约TA109更是封死涨停。短期市场做多热情高涨,不过绝对价格临近年内高点,加之估值偏高,继续追多面临较大风险。

      一、现货流动性偏紧,基差持续走强

      根据杭州忠朴的数据统计,截止7月16日除去信用仓单后PTA社会库存为246万吨,绝对量处于高位,但从库存分布来看呈现结构性偏紧状态,PTA工厂库存为68.4万吨,下游聚酯工厂库存为96.6万吨,实物仓单为63.3万吨,而贸易环节在库在港库存仅为17.7万吨表现较为紧张,受到现货流动性偏紧影响,PTA基差出现持续走强态势。特别是周三午后受台风天气影响,长江主港或封航3天,影响部分主流港口PTA卸货,乍浦等地区供货紧张,现货价格大幅走强,带动盘面快速拉升。目前7月底现货报盘参考期货2109升水50元/吨自提、递盘参考期货2109升水40元/吨自提,7-8月份PTA大概率处于去库周期,在去库预期支撑下,现货仍将维持坚挺格局。

      表1:PTA社会库存变化
        数据来源:CCFEI 南华研究

      二、加工费攀升至年内高点,整体估值偏高

      对标原油来看,不管按上半年均值还是二季度均值,布伦特原油72美元/桶对应PTA合理估值在4673-4796元/吨,而当前价格在5300元/吨以上偏离均值过多,从统计学的角度看,未来将面临均值回归的压力。

      PTA的高估值一方面受到自身供需面的驱动,叠加现货流动性紧张带来的溢价,PTA现货加工费升至770元/吨的年内高位(上半年均值仅为426元/吨)。另一方面石脑油价格的强势带来成本端的较强支撑,上半年Nap-Brent价差便已扩大到92美元/吨的平均水平,较去年全年的平均水平增加了近40美元/吨。7月以后伴随沙特轻质馏分装置出问题,丙烷连带着石脑油价格开始大幅走高,且短期无解,近期Nap-Brent价差扩大到120美元/吨以上。短期包括PTA加工费和石脑油端的强势还将继续维持,呈现阶段性的偏高利润状态,中长期PTA产能高速扩张带来较大供给增量,依然面临回落压力。

      表2:PTA现货加工费变化
        数据来源:CCFEI 南华研究

      三、近强远弱格局较为明显

      从期现结构来说,PTA上半年依然延续Contango结构,即远月价格升水近月价格,不过今年受到3-7月期间两大主要PTA供应商持续对次月的PTA合约进行减量供应的影响,每一次官宣后对现货价格都会起到立竿见影的效果,基差都能阶段性出现走强,所以即使上半年PTA延续Contango结构,但市场始终没有给出无风险套利的机会。当然这个Contango结构在7月初被打破,转为Back结构,之后有所反复,近期近月在流动性偏紧支撑下出现大幅走强,远月受新产能投放压力跟涨力度受限,PTA重回Contango结构,并且结构进一步加深,短期TA9-1正套头寸可继续关注。

      表3:TA9-1价差变化
        数据来源:WIND 南华研究

      短期现货流动性偏紧支撑着PTA维持阶段性的偏高利润,且主流供应商近期或宣布继续缩减8月合约供应量(7月逸盛和恒力合约减量5成),或进一步提振现货价格,等待市场做多情绪的进一步释放,操作上关注逢高沽空01合约的机会。
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