把时间周期拉长到一年以上看，全球粮价受生物燃料和新冠疫情后购粮需求的推动，整体价格会长期保持在高位，豆粕价格自然也会水涨船高，否则便会有套利资金入场填平洼地。

　　豆粕价格5月中旬全力冲击年内高点失败，之后开启了abc小三浪调整模式，近期主力合约2109终于在3300元/吨整数关口获得一定力度的支撑，有望迎来短线反弹行情。今年农产品期货价格走势其实和新冠疫情前存在差别，以往重点分析供应端的方法暂时失效，尤其是豆粕这类特殊品种，笔者判断其将在需求保持高位、压榨利润偏低、供应明显上升等多空要素交织下，中线走出区间振荡行情，长线看在粮价整体带动下创新高是大概率事件。

　　供应陡增企业被动累库存

　　豆粕的供应面主要还是观察上游大豆行业，国内消费主要依赖美国和南美洲进口，东北大豆基本用于食用而非榨油。海关总署数据显示，我国1—5月累计进口大豆3823万吨，同比上涨12.8%，其中5月进口数量便达到961万吨，供应端压力较大。从南美主要出口国的船期分析，预计未来两到三个月大豆进口量只增不减，一旦阿根廷收割速度加快，则相关数据环比也有望大增。南美丰产后市场关注焦点会转移到美国，毕竟前五个月美国大豆进口占比已经从去年的28%上升到今年的56%，这个要素影响价格的权重将明显上升。

　　美国大豆目前还处在播种期，虽然市场预期今年播种面积增幅较大，但天气方面存在的变数不小，美国农业部报告按照惯例也会力挺出口产品价格。另外，当下油厂压榨利润已经转入小幅亏损，行业开机率却居高不下，因此企业被动进入累积库存阶段。

　　需求坚挺生猪减少需待时

　　豆粕作为养猪行业最重要的饲料，今年面临的需求局面其实是起伏不定的。春节期间国内生猪养殖一度受到非洲猪瘟影响，1月、2月母猪和生猪存栏环比明显下降，不过到了4月疫情缓解后相关数据恢复超出预期。农业农村部数据显示，4月能繁母猪存栏量同比、环比分别增长23%和1.1%，连续19个月保持正增长，生猪存栏量也恢复到正常年份的90%以上。不过强力猪周期下生猪价格连续暴跌，极端行情甚至触发了国家发改委过度下跌三级预警，单猪养殖亏损达到209元，未来行业产能会有一个大幅下降的趋势。只是这个结果要体现出来时间上至少要等到年底了，当下生猪存栏量仍然有上升的空间，对豆粕需求是不错的支撑。

　　把时间周期拉长到一年以上看，全球粮价受生物燃料和新冠疫情后购粮需求的推动，整体价格会长期保持在高位，豆粕价格自然也会水涨船高，否则便会有套利资金入场填平洼地。未来五年，生物燃料对粮食的需求预计将提供至少1500万吨的增量，相当于增加一个印度市场；而经历长期居家封锁后消费者外出用餐欲望强烈，此次报复性增长的时间或许比想象的要长。

　　箱体振荡持区间操作思路

　　从技术层面看，豆粕主力合约2109各个周期K线图都不容乐观，尤其是周K线冲击年内新高失败后，三重顶图形已经完全确立，短期反弹后中线考验或跌破前低3249元/吨的概率较大，而区间振荡上限在10周线3550元/吨附近。综上所述，豆粕中线振荡，建议在2109合约价格回到3500元/吨附近时控制仓位建立空单，保持箱体区间的操作思路适当放大止损。(作者单位：贯邦基金)