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    EG:供应维持偏紧格局 终端降负不改去库

    2021-02-23 09:06:01 来源:和讯期货 已入驻财经号 作者:佚名
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      1月以来尽管受季节性淡季影响,终端需求趋于走弱,但节前聚酯与织造开工率仍高于往年同期。同时供应方面,国内乙二醇产量增速低于预期,国内存量装置呈现“高产能、低产量”矛盾局面。另有海外装置停检影响,整体供应维持偏紧状态。受此影响乙二醇基差上行,带动期货月间价差走强。展望后市,预计一季度海外供应量难以快速回复,国内方面在新产能投放前,乙二醇供应偏紧局面难改。

      一、分析

      1.1 国内新增产能逐步释放,煤制负荷难现大幅提升

      2020年10月以来,终端强需求带动下乙二醇供应出现缺口,同时上游煤炭价格持续上行,乙二醇价格中枢持续上移。但受制于成本线快速抬升,国内乙二醇存量装置呈现“高产能、低产量”矛盾局面,现金流制约下,以煤制为首的存量装置提负受限,同时以永城一期、河南濮阳装置为代表的、前期停车的装置重启计划延后。陕西延长、湖北三宁、陕西渭河与建元等装置新产能投放亦有不同程度延期。受此影响乙二醇基差走强,重回现货升水状态,折射近端供应偏紧的实际状态。

      截至1月28日,国内乙二醇整体开工负荷在64.60%,其中煤制乙二醇开工负荷在54.92%(2020年12月起,国内乙二醇产能上修至1583.5万吨,其中煤制乙二醇总产能599万吨)。值得注意的是,随着春节临近,环氧乙烷销售进入淡季。目前国内油制装置中福建炼化、远东联石化、中化泉州等装置均存在环氧乙烷回切乙二醇的动作。据华瑞信息统计,主要几套装置合计涉及乙二醇日产增量在850-1050吨/天附近。此外,2月份起扬子巴斯夫、中科炼化也有小幅提升乙二醇负荷的计划。但整体来看,尽管节前乙二醇需求受聚酯开工率下调而阶段性收缩,但供应端偏紧运行的态势未发生本质变化。

      1.2 海外装置检修扰动,港口库存偏向去化

      得益于前期海外乙二醇装置检修,2020年9月以来国内乙二醇进口维持低位,四季度总进口量同比下降达24%,环比三季度进口量缩减超过3成。尽管步入2021年后,海外乙二醇到港量随海外检修装置重启环比回升,但就绝对值总量来看增幅有限。同时受航道天气以及人为因素影响,长江口一度出现封航情况,整体到港量人低于预期。而终端方面需求强劲,下游备货带动下主港发货量高位企稳,乙二醇维持去库态势,华东主港库存持续下行,基本回到疫情前水平。

      展望后市,一季度海外整体检修量较大,考虑到年初美国南亚新装置与沙特等装置检修后重启后延,扰动后续到港量恢复,预计节后进口供应压力增加有限。乙二醇港口库存拐点大概率延后出现,后续重点关注终端订单及社会库存变动下港口发货变化趋势。

      1.3 聚酯负荷节前回落,社会库存低位回升

      随着终端节前陆续停车降负,多数聚酯工厂检修计划明朗化,聚酯开工负荷亦跟随出现加速下滑:截止1月29日,国内聚酯综合负荷在82.7%(2021年1月起,国内聚酯产能基数为6199万吨)。按1月份实际检修装置规模核算,预计节前聚酯开工率的下降幅度仍有3%左右,但考虑到2月初前也有部分装置即将开启,预计负荷呈现区间震荡。

      库存方面,由于2020年国庆后以来海外订单集中涌入,终端需求延续强劲姿态,带动聚酯原料端持续去库。步入2021年后,在下游需求支撑下,聚酯原料库存基本处于较低水平。但由于节前终端提前放假,叠加聚酯工厂降负速度慢于终端,近期聚酯库存有较明显的回弹迹象。同时考虑到淡季聚酯负荷高于往年同期,节后预期累库幅度会相对较大。

      1.4 下游开工延续下滑,终端备货谨慎乐观

      春节前,下游终端陆续停车放假,开工继续加速下降。截止1月29日,江浙加弹开工负荷降至28%,织机开工负荷降至25%。在涤丝刚需走弱的同时,终端投机性补货也因涤丝上涨动力不足相对偏少,产销总体比较清淡。整体来看,除情况特殊的2020年外,今年下游节前降负幅度明显不及往年。这也意味着,春节后预期累库幅度会相对较大。尽管当前涤丝工厂库存处于相对低位,但出于库存水平控制,节前普遍存在让利促销情况。受此影响,下游织造工厂陆续增加对节后的原料备货量,目前多数工厂已基本完成备货计划。多数织造工厂备货计划在半至1个月附近,个别较多在2个月。同样受假期影响,染厂方面开工下滑至15%。除预定于2月初结束生产的吴江市场染厂人维持近半开工外,萧绍、常熟、长兴、海宁已经结束生产。因染厂方面提前停车,交单推迟至年后背景下,江浙织造工厂坯布库存亦出现了抬升。尽管节后的订单表现相对一般,但局部工厂对3月的接单预期相对乐观。

      节后开工方面,因局部地区已经发布通知,要求省外低风险区域人群返乡需进行14天健康监测,市场预计终端复工或受此影响延后至3月上旬;2月底会有一些留本地过年的工人提前开工,但综合前期调查预计影响的负荷在3成以内。

      二、总结

      步入1月以来,尽管受季节性淡季影响,终端需求趋于走弱,但节前聚酯与织造开工率仍高于往年同期。同时供应方面,国内乙二醇产量增速低于预期,国内开工率低位波动。受制于成本线与现金流,国内存量装置呈现“高产能、低产量”矛盾局面。而进口端受伊朗、沙特等地区装置停检影响而扩张幅度有限,整体供应维持偏紧状态。受此影响乙二醇基差上行,带动期货月间价差走强。同时聚酯工厂原料及产成品库存有限,一季度需求支撑仍在。港口发货量稳定下,港口节前难有大幅累库,现货方面维持偏强态势。展望后市,预计一季度海外供应量难以快速回复,国内方面在新产能投放前,乙二醇供应偏紧局面难以得到改善。除春节后下游复工延期的风险外,市场主要的变数在于节日期间终端社会库存累库程度,以及节后订单持续性问题。需重点关注节后聚酯及终端库存及需求变化。

      短期内维持谨慎看多观点,EG2105合约多单可续持,注重利润保护及仓位管理。除注重成本端原油对价格中枢的扰动外,应提防库存拐点出现后下游终端乐观预期转向带来的转空行情。

      表1:外围乙二醇装置装置变动情况
        表2:内陆煤制乙二醇装置装置变动情况
        表3:内陆油制乙二醇装置装置变动情况
        图1:乙二醇装置负荷及主连价格
        数据来源:WIND资讯 创元期货

      图2:各路线乙二醇装置毛利润 单位:元/吨
        数据来源:WIND资讯 创元期货

      图3:乙二醇港口主要库区周度到港量 单位:万吨
        数据来源:CCF 创元期货

      图4:乙二醇港口主要库区周度发货量 单位:万吨
        数据来源:CCF 创元期货

      图5:华东乙二醇港口库存 单位:万吨
        数据来源:CCF 创元期货

      图6:聚酯端及各聚酯产品开工负荷率 单位:%
        数据来源:CCF 创元期货

      图7:聚酯端主要产品库存 单位:天
        数据来源:CCF 创元期货

      图8:聚酯长丝现金流 单位:元/吨
        数据来源:CCF 创元期货

      图9:聚酯现金流 单位:元/吨
        数据来源:CCF 创元期货

      图10:聚酯瓶片现金流 单位:元/吨
        数据来源:CCF 创元期货

      图11:江浙织机开机率 单位:%
        数据来源:CCF 创元期货

      图12:江浙加弹开机率 单位:%
        数据来源:CCF 创元期货

      图13:盛泽地区样本织造企业坯布库存 单位:天
        数据来源:CCF 创元期货

      图14:中国轻纺城(600790,股吧)成交量 单位:万米
        数据来源:CCF 创元期货
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