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    经济复苏加快 PP供需矛盾缓解

    2021-01-14 09:22:02 来源:和讯期货 已入驻财经号 作者:佚名
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      要点提示:

      1、新冠疫情大概率得到有效控制,经济全面复苏。

      2、PP新增投产偏多,进口规模预计回落,但国产供给压力偏大。

      3、海内外补库需求形成共振,2021年PP需求将保持强劲。

      市场展望与投资策略:

      2021年新冠疫情大概率得到有效控制,经济全面复苏。不管是生产恢复带动消费回升还是国际市场流动性充裕,都将利好大宗商品走势。

      2021年PP新增投产装置依旧偏多,虽然进口规模预计回落,但国产供给压力偏大。PP排产比例或恢复常态化,低端料竞争加剧将会对成本较高装置的开工率形成打压。

      若全球疫情得到有效控制,海内外下游补库需求形成共振,那么2021年PP需求将保持强劲。终端消费持续复苏,新型消费模式网络购物、外卖送餐增加下游需求的多元化,PP的使用规模仍将提升。

      投资策略:预计2021年PP波动区间在7500-9500,建议投资者长线偏多思路对待,注意仓位控制,仅供参考。

      一、行情回顾

      2020年PP价格走势呈现“V”型反弹,虽然受到新冠疫情以及新增装置投产等不利影响,但是在需求强劲复苏的提振下,PP价格屡创年内新高并超过疫情之前水平。截至12月22日,PP期货主力合约价格为8220元/吨,较年初上涨8.7%。

      一季度受疫情持续扩散影响,市场恐慌情绪增加,全球商品市场大幅下挫。为了控制疫情传播,政府颁布严格社交隔离措施,企业生产受阻,贸易流通受限,国内大多数化工品价格跌近5年来历史低位。

      二季度随着国内疫情得到有效控制,政府放松管制,居民生产生活恢复,企业加快复工复产,经济恢复增长;同时防疫物资持续紧缺,PP作为生产原料价格上涨较快,需求报复性反弹刺激国内进口大幅提高。

      三季度国内高进口持续,弥补国产装置检修带来的供给缺口,海内外经济分化,国内需求超预期增长,PP传统淡季不淡,旺季依旧。同时上半年货币市场流动性进入商品市场,农产品(000061,股吧)领涨带动其他商品走出一波小牛市行情。

      四季度海外订单激增叠加国内商家大规模促销活动,PP下游订单增加明显,共聚需求走强,带动标品价格持续攀升。与此同时,贸易商借机逢高去库,现货供给压力增加,PP价格出现回落。

      图1:PP指数走势图
        数据来源:文华财经;华安期货投资咨询部

      二、上游产业链分析

      2.1 宏观市场展望

      2020年新冠疫情在全球蔓延,极大的损害了全球经济。随着辉瑞疫苗三期实验大获成功,国际社会迎来战胜疫情的曙光,市场乐观情绪恢复。预计疫苗在21年一季度能够覆盖发达国家的高危人群;若能尽快解决各国在疫苗运输、存储、分发及接种各环节的瓶颈,那么21年年内新冠疫情将得到有效控制,并且全球经济将大面积复苏。

      1,生产恢复带动消费回升:对于欧美而言,疫情对供给的冲击影响大于需求。居民消费受到政府财政补贴的保护,人均可支配收入不减反增,造成需求具有刚性特征;而工厂生产活动受到社交隔离措施的影响,表现低迷,消费品大量依赖自中国进口。2021年疫情如预期好转背景下,欧美企业生产恢复,供给恢复速度将快于需求,提振居民收入增加消费,从而形成经济复苏的良性循环。

      2,海外市场流动性持续充裕:从货币政策来看,美联储的政策目标“通胀目标和充分就业”尚未有效恢复,当前每月1200亿美元的国债购买政策仍将在2021年持续;同时欧洲、英格兰、日本等央行也将维持扩表动作,创造宽松的金融市场环境,支持全行业经济复苏。

      3,海内外下游补库需求共振:由于国内疫情控制良好,工业复苏进程较快,中国先于欧美国家开启补库进程,纵观全年PPI原料价格涨幅快于下游产成品,上游企业利润恢复明显;随着经济有序增长,2021年预计上游原料利润向下游加工利润传导,下游持续补库。反观欧美,在政府财政补贴下,居民消费稳定,消费品库存维持低位。2021年海外疫情预计缓解,企业开工复苏,欧美2021年复制中国二三季度生产修复促进经济增长的路径可能性较大,海内外下游补库需求共振,利好商品价格走势。

      图2:新冠疫苗推广路径图
        数据来源:wind;华安期货投资咨询部

      图3:PPI原料及产成品走势图
        数据来源:wind;华安期货投资咨询部

      总而言之,2021年新冠疫情大概率得到有效控制,经济全面复苏。不管是生产恢复带动消费回升还是国际市场流动性充裕,都将利好大宗商品走势。

      2.2 上游能化品走势

      国际油价在2020年经历了断崖式下跌,局部地区严重供大于求造成库容紧张,海上浮仓大幅增加,OPEC+持续减产也难以挽救油价低迷。展望2021年,油市好转迹象明显,首先疫情将得到有效控制,跨区的人口流动、贸易运输预计恢复。汽油、柴油、航空煤油等油品需求大幅提高,炼厂开工率将稳步回升,各地原油库存将得到大幅消化;此外,美联储持续放水支持企业复工复产,美元指数持续走低,利好原油等风险资产走强。预计2021年国际油价稳步回升。

      甲醇价格在下游化工品需求超预期增长的利好提振下持续走强。中澳贸易纠纷预计持续,中国宣布无限期禁止澳煤进口,造成国内煤炭供给存在缺口。展望后市,2021年上半年煤炭价格重心预计偏高,煤化工制品的成本重心上移,MTO利润较高的局面或将改变。同时甲醇2021年预计新增产能915万吨,西北地区供给压力较大,而下游MTO增产偏少,供需增产结构错配,局部地区矛盾尖锐,预计甲醇价格震荡回落。

      三、聚丙烯基本面分析

      3.1 产能持续增长

      2020-2021年是化工装置大量投产的高峰期。虽然2020年受疫情影响,需求报复性反弹抵消了部分新增产能冲击的影响,但未来聚烯烃行业产能过剩的逻辑并未改变。据金联创统计,2021年上半年PP新增产能约为295万吨,全年新增产能在752万吨左右。由于大炼化项目集中投产,所以油制烯烃产品在后期扩能中仍占据首位;当前甲醇制烯烃项目因成本原因利润偏低,在后期扩能中占比偏低。

      图4:2021上半年国内PP新增装置统计分析
        数据来源:金联创;华安期货投资咨询部

      图5:PP进口依存度走势图
        数据来源:金联创;华安期货投资咨询部

      3.2 进口规模预期偏低

      随着国产烯烃装置不断投产,PP进口依存度不断降低。2020年下半年海外美金货源价格偏高,内外盘价差倒挂,进口规模回落明显。2021年海外疫情预计缓解,欧美及东南亚下游企业需求回升,外盘PP价格偏高的态势大概率延续,加上海外订单回落,国内需求转弱,预计2021年整体进口规模偏低,不会对市场产生较大冲击。

      3.3 拉丝料排产稳步回升

      2020年春节前后,国内口罩、防护服等医疗物资需求集中爆发,导致PP纤维料排产大幅增加,相应压缩了拉丝料的生产规模;同时贸易商积极采购需求广泛、价格较高的共聚料,一定程度上也挤占了拉丝料的库存空间,导致2020年拉丝供应偏紧的局面。2021年随着公共卫生事件冲击淡化,医疗物资储备增加,纤维料排产预期回落,拉丝料排产预计稳定维持在30%以上;同时由于共聚级PP库存偏高,贸易商采购预计更加多元化,拉丝级PP库存比例预计增加。

      总体而言,2021年PP新增投产装置依旧偏多,虽然进口规模预计回落,但国产供给压力偏大。同时PP排产比例或恢复常态化,低端料竞争加剧将会对成本较高装置的开工率形成打压。

      图6:拉丝与共聚排产比例走势图
        数据来源:金联创;华安期货投资咨询部

      图7:拉丝与纤维排产比例走势图
        数据来源:金联创;华安期货投资咨询部

      3.4 终端需求持续恢复

      PP终端消费中家电、汽车占比较大。家电市场受2020年下半年海外订单增长以及厂家促销力度增强影响逐步回暖;国内汽车产业也触底回升,销量已连续7个月增速保持在10%以上。2021年经济持续增长,居民可支配收入稳步提升,叠加“需求侧改革“下,政府出台更多支持扩大内需消费政策,耐用品消费预期持续恢复。

      3.5 均聚料对共聚料的消费替代

      疫情影响下,网络购物、外卖送餐推动了日用消费品需求增长,均聚物需求大幅提升,大量弥补共聚需求的缺失,叠加这几年产业结构转变,外卖、快递业飞速发展,当前快递业务量累计同比增速已恢复并超过疫情前水平。即便2021年社交隔离措施全部退出,居民消费方式的转变仍将持续,预计均聚料需求增长常态化。

      就总体需求而言,若全球疫情得到有效控制,海内外下游补库需求形成共振,那么2021年PP需求将保持强劲。终端消费持续复苏,新型消费模式网络购物、外卖送餐增加下游需求的多元化,PP的使用规模仍将提升。

      3.6 贸易商库存预计维持高位

      石化库存下半年借助PP价格上涨持续去化,库存水平偏低,预计2021年油制烯烃企业依然会推出更加灵活的销售模式和合作模式,保持对销售计划量的执行要求严格;煤制烯烃企业消化资源较为缓慢,部分企业出现增加仓库和库容的情况;但是从新增装置投产计划来看,煤企产能增长放缓,供给压力预计偏低。总体来看,上游生产企业库存压力预计偏低。

      贸易商库存水平自2019年以来持续维持高位,一方面随着资本的不断介入,头部贸易商资金雄厚,持货能力得到大幅增强;另一方面上游企业库存压力传导,随着2020年3月聚烯烃价格逼近历史低位,贸易商主动补库增加。但是高库存常态化对价格的影响不大,现货价格回落与否取决于贸易商是否存在去库动作,而非库存绝对数值的高低。2021年金融市场流动性预计充裕,贸易商资金压力不大,低价去库意愿不强。若短期PP价格上涨过快,或将造成贸易商套利行为,可能打压短期价格走势;除此之外,预计整体贸易商库存依旧维持高位。

      图8:石化企业库存走势图
        数据来源:金联创;华安期货投资咨询部

      图9:样本贸易企业库存走势图
        数据来源:金联创;华安期货投资咨询部

      四、市场展望与投资策略

      2021年新冠疫情大概率得到有效控制,经济全面复苏。不管是生产恢复带动消费回升还是国际市场流动性充裕,都将利好大宗商品走势。

      2021年PP新增投产装置依旧偏多,虽然进口规模预计回落,但国产供给压力偏大。PP排产比例或恢复常态化,低端料竞争加剧将会对成本较高装置的开工率形成打压。

      若全球疫情得到有效控制,海内外下游补库需求形成共振,那么2021年PP需求将保持强劲。终端消费持续复苏,新型消费模式网络购物、外卖送餐增加下游需求的多元化,PP的使用规模仍将提升。

      投资策略:预计2021年PP波动区间在7500-9500,建议投资者长线偏多思路对待,注意仓位控制,仅供参考。
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