观点小结

　　上海地区上周现货升水稳步回落，对02合约升水110-130元/吨，伴随锌价止跌回升，下游接货意愿逐步减弱，叠加终端订单情况略有转弱，后半周部分天津地区锌锭转移至上海地区，再度打压升水回落。宁波地区对02合约升水170-180元/吨，前半周市场到货较少，后半周增加，但由于冶炼厂直发下游比例增加，仓库到货较为有限；广东市场对02合约升水210-360元/吨，前半周到货较少，升水较为坚挺，后半周伴随锌价走高，升水逐步回落。天津地区对02合约升水0-20元/吨，周初下游接货意愿清淡，后半周天津货源发往华东地区，市场货源逐步收紧，但高价抑制成交。

　　上周全球库存增加，LME锌库存下降850吨至20.14万吨，国内社会库存增加0.85万吨至15万吨，保税库减少2500吨至5.1万吨。

　　国内平均锌精矿加工费持平前一周4000元/金属吨，进口矿TC持平上周，80-90美元/金属吨。

　　操作建议及逻辑：逢低做多。国内锌精矿供应转向紧张，叠加年内冶炼厂开工处于高位，导致国内冶炼厂冬储原料处于三年来同期低位，此外由于TC不断下降，1月有部分炼厂决定检修或减产，预计后续供需双弱时期即将到来，但下跌空间较为有限，主要由冶炼端利润构成主要支撑。

　　关注点：进口比值、锌精矿加工费变动、消费塌陷。    锌价周内稳步回升 海外涨幅弱于国内

　　锌价周内稳步回升 海外涨幅弱于国内

　　上周沪锌稳步冲高。沪锌主力合约开于20875元/吨，周内高点21780元/吨，低点20735元/吨，收于21620元/吨，周涨幅3.77%。上周伦锌开于2749.5美元/吨，收于2802美元/吨，周涨幅1.85% 。

　　结构上看，LME锌contango结构重新扩大至24.5美金左右，国内近月价差持续收窄。    资料来源：天风风云

　　华南升水表现亮眼 天津货源转移至华东

　　上海地区上周现货升水稳步回落，伴随锌价止跌回升，下游接货意愿逐步减弱，叠加终端订单情况略有转弱，后半周部分天津地区锌锭转移至上海地区，再度打压升水回落。宁波地区上周升水逐步回落，前半周市场到货较少，后半周增加，但由于冶炼厂直发下游比例增加，仓库到货较为有限；广东市场前半周到货较少，升水较为坚挺，后半周伴随锌价走高，升水逐步回落。天津地区周初下游接货意愿清淡，后半周天津货源发往华东地区，市场货源逐步收紧，但高价抑制成交。    数据来源：天风风云

　　11月进口矿数据出炉? 相较去年同期大幅走弱

　　陕西地区再度下调TC? 冶炼厂原料库存水平略有回升

　　上周国内平均锌精矿加工费维持在4000元/金属吨，进口矿TC亦持平，维持在80-90美元/金属吨。

　　上周除陕西地区锌精矿加工费下调200元/吨至3600-3800元/吨，其余地区不变。

　　总体来看伴随进口矿陆续到港，冶炼厂整体原料库存相较11月略有回升，整体库存天数环比上升3天左右。

　　总体来看国内加工费再度下跌空间较为有限，海外矿端加工费止跌，导致国内炼厂对进口矿需求逐步回升。    数据来源：天风风云

　　矿冶利润再度分化 部分炼厂减少合金产量

　　上周冶炼厂周度平均利润再度下跌，而矿山利润再度分化上涨。一方面锌精矿加工费处于低位，另一方面由于“二八分成”的约定，锌价回升的涨幅对冶炼利润提振程度较小。目前来看，冶炼厂由于由于原料短缺问题减产的情况较少；部分计划检修或停产的冶炼厂主要是因为利润问题，另一方面是由于热镀锌合金订单下滑，导致冶炼厂压缩了部分热镀锌合金的产量，而非锌锭的产量。    数据来源：天风风云

　　持续关注国内炼厂检修复产情况    数据来源：SMM

　　进口亏损略有收窄 进口锌流入风险较大?

　　进口亏损略有收窄 进口锌流入风险较大

　　上周美指先抑后扬，最低触及89.2，精炼锌进口亏损逐步收窄，但依然稳定在200-500元/吨，目前进口锌流入低量且较为稳定，美指回升带动进口窗口打开的可能性，若窗口打开则进口锌流入可能性较大。上周保税区库存小幅去化2500吨至5.1万吨。    资料来源：天风风云

　　天津镀锌厂停产三日? ?轮胎开工率再度下降

　　镀锌板块：河北疫情影响天津地区物流

　　镀锌板方面，上周冷轧累库0.36万吨至98.04万吨，热卷累库6.15万吨至204.35万吨。上周热卷产量略有下降，但贸易商高价出货，下游采买意愿回落，整体小幅累库。

　　镀锌结构件方面，由于钢材及锌锭价格高企，华东地区安徽及浙江地区光伏订单减少，山东地区户外开工情况走弱，因此养殖类订单及铁塔、脚手架等版块订单明显走弱。华南地区镀锌管订单走弱。而天津地区受河北疫情影响，物流停运，部分中小型企业计划提前放假，需求转弱。    资料来源：天风风云，SMM

　　压铸锌合金：锌价走强抑制合金终端订单

　　外需方面，上周出口方面订单略有转弱，卫浴五金方面出口订单较为稳定，但电子以及汽车及机动车配件版块环比出现下降趋势。

　　内需方面，华东江浙地区合金企业年末资金回笼情况较差，部分中小型企业订单走弱，主要以追款为主。华南地区订单体现季节性走弱，此外锌价走高抑制终端订单增量，卫浴五金版块订单较为稳定，锁具、板扣以及服装拉链版块订单走弱。    资料来源：天风风云，SMM

　　氧化锌：轮胎企业开工探低回升

　　上周轮胎开工率止跌回升，主要是由于山东地区空气质量指数在治理下略有好转，部分限停产的轮胎企业重新开工，总体来看轮胎呈现季节性走弱迹象，氧化锌企业主要版块订单走弱；而医药、饲料类订单基本持稳。原料端来看，由于锌锭价格走强带动锌渣走强，氧化锌企业观望意愿较强，整体按需采买为主。    资料来源：天风风云，SMM

　　终端数据持续反弹    资料来源：天风风云

　　国内库存如期累增 保税库存小幅去化

　　海外库存小降 国内库存增加

　　上周全球库存增加，LME锌库存下降850吨至20.14万吨，国内社会库存增加0.85万吨至15万吨，保税库减少2500吨至5.1万吨。    资料来源：天风风云

　　平衡&展望

　　本周总结：本周供应端利润再度走弱，部分冶炼厂已经达到生产亏损的水平，叠加热镀锌合金需求走弱，部分冶炼厂减少热镀合金产量应对，但矿端库存水平逐步回升，冶炼厂由于矿端原因减产较少。总体来看一月增减相抵下，供应端减量较为有限。此外进口锌流入风险较大。而消费端季节性走弱态势较为明显，库存累增在市场预期之中。下周需关注北方地区疫情情况，预计将进一步影响消费端。