概括：生猪产能加快恢复，蛋鸡、肉鸡种源过剩，未来半年甚至更长时间存栏维持高位，促使饲料需求稳步增加，其中能繁及后备母猪存栏快速增加，预计2021年1季度生猪产能全面恢复，2021年1季度需求同比增加不低于2成，环比增加5%左右。旺盛需求及饲料原料供应不足，饲料谷物大趋势维持看涨观点，其中豆粕存在较高想象力。

　　第一部分：饲料原料需求及供应情况

　　一：生猪产能加快恢复       统计数据显示生猪产能连续多个月回升，其中能繁母猪存栏增幅大于生猪存栏增幅，表明整个市场积极恢复产能。从时间节点来看，2019年3季度后期至2020年2季度之前补充的后备母猪主要是肉转种为主，生产效率低，进入到2020年1季度后，补栏的后备母猪二元后备的比例提升，进入到2020年3季度补栏主要以二元后备为主，有利于持提升母猪平均繁育性能。

　　  截至当前全国生猪存栏已经恢复到正常水平80%以上，母猪产能恢复到正常水平9成以上，能繁母猪的品系也得到优化，预计2021年生猪存栏将全面恢复到正常水平，带动豆粕、玉米需求增加。

　　二：禽类产能过剩，养殖户不愿意主动压减产能

　　  2017年下半年禽蛋、肉禽价格进入牛市，非洲猪瘟导致生猪产能锐减，禽类牛市持续了2年半，养殖户积累大量现金流，暴利也促使了2018年4季度后养殖集团疯狂的引进祖代鸡及同时也加快国产品种种源扩张，目前肉禽、蛋禽均出现显著的种源过剩，种源养殖成本高，且过去两年半的大牛市也积攒了大量的现金，企业都不愿意主动压减产能，产能维持高位，从目前情况至少在2021年中之前养殖企业都不愿意压减产能。商品代养殖户也是不愿意压减产能，都在坚持。

　　   蛋鸡、肉禽种源及商品产能过剩，支撑饲料需求，牛羊养殖增加一定程度也会提高豆粕、菜粕及棉粕需求。

　　三：玉米减产、大豆供应不确定性增加

　　  2020年国内玉米播种面积大体持稳，局部地区增加食用玉米或大豆压减的谷物玉米种植面积，但整体玉米种植面积不变，减少幅度超过1%，但天气因素导致今年玉米产量有所下降，主要表现在9月初多个台风进入东北地区，影响辽宁北部、吉林中部，黑龙江东南部玉米产量，主要表现在玉米倒伏容重下降以及部分地方严重倒伏及内涝出现产量减半或绝收，综合评估台风导致北东三省玉米产量较之前预期下降500万吨(前期预计东北玉米丰产)。华北地区玉米由于6-7月持续降雨，阴天偏多，导致玉米小喇叭口到大喇叭口长势差，降低单产预期，从豫南、苏北地区玉米收获情况，单产普遍较往年低5-10%。结合台风对东北玉米产量影响，本年度玉米产量减产500万吨，且可能存在减产1000万吨可能。      数据来源：布瑞克咨询

　　我国大豆主要从巴西、美国、阿根廷进口，进入到4季度巴西可出口大豆数量持续下降，按照我国当前大豆进口需求，每个月大豆进口量700-900万吨，本年度4季度巴西每月可供应大豆不足200万吨，缺口除了阿根廷可以补充部分，更多需要从美国补充。

　　   中国旺盛大豆进口及美豆3季度库存报告中显示大豆库存低于预期，且10月度供需报告调低大豆产量，跌加了拉尼娜导致南美干旱，影响巴西大豆播种。本年度四季度拉尼娜为中高等强度，增加南美干旱严峻程度，可能影响后期南美大豆生长，降低产量预期。

　　  综合来看虽然天气存在一定炒作概念，但客观今年拉尼娜确定性高，且当前巴西干旱情况比较严重，加上美农配合出相应利好消息，包括但不限于11月美农月度供需报告可能调高大豆出口及本国大豆压榨需求形成利多，美豆存在上涨到1150-1200美分/蒲式耳。中国近期虽然加大美国大豆进口，但如果后期中美贸易关系再度紧张，届时增加大豆进口不确定性，2021年1月下旬之前巴西难满足中国大豆进口需求，该因素也可能推动豆粕快速上涨。

　　第二部分：饲料原料需求及供应情况

　　四：猪价大趋势走低，禽类持续亏损去产能

　　   生猪产能截至2020年9月末恢复到8成以上，其中能繁母猪产能恢复到9成，2019年3季度末末四季度引种母猪陆续进入高产期，生猪产能加快。2020年11月中到2020年12月中下旬猪肉需求季节性回暖加上10月猪价恐慌走低，届时猪价有望反弹，价格回升到16-17元/斤。年后猪价走低概率增加，1季度猪价低点可能下降至12元/斤，2季度大猪供应全面恢复，低价可能下降至10元/斤，无全国性大疫情(生猪疫情)，2021年猪价低点可能下降至8元/斤。

　　   方面仍将长时间维持低点，价格大概在2.8-3.3元/斤，季节性旺季价格在3.5-4元/斤，行业持续亏损，且进入到2021年1季度亏损扩大。肉禽情况也类似，行业仍将持续亏损，最终可能导致到了2021年2季度末期养殖户不再坚持，且部分养殖户及企业现金流绷紧，被动压减产能。

　　五：玉米高价运行，注意政策风险，豆粕大概率上涨

　　     国家手中目前仅有3000万吨玉米储备库存，较2016年6月发2.54亿吨下降近9成，且今年国内玉米减产，饲料需求持续增加，单纯从供需角度来看，玉米仍将维持强势。但我们需要注意今年累计涨幅大，东北吉林玉米收购价格上涨到2500后，需要注意政策调控，虽然国家手中目前玉米储备仅为3000万吨，但本年度拍卖玉米还有一半左右未出库，流通端玉米库存整体充足，加上国家手中还有6000万吨的水稻及小麦陈化粮，可以用来拍卖。这些陈化粮可以根据情况用于饲料或深加工。另外玉米上涨除了因素，大量资金流入也是玉米快速上涨主要因素，资金主要是国企提供托盘资金，如果政策引导，国企托盘资金消失也会对盘面形成压力。

　　   具体来看玉米价格看涨观点不变，吉林玉米上涨到2500后需要注意调控风险，另外考虑到今年玉米质量有所下降，对玉米质量有要求企业需要根据情况，择机构建点高等玉米库存。

　　  豆粕方面美豆回调到1020或1000一线，豆粕生产成本3000一线，如果美豆价格反弹到1200左右，油脂价格上涨到7600一线，测算出来豆粕成本在3590一线。适当介入部分豆粕库存可以降低豆粕采购成本，特别是当前至2021年上半年。

　　  猪价、禽蛋、肉禽价格处于下跌周期，收入呈现下降趋势，饲料原料仍强势上涨，企业需根据自己情况，合理提高库存，降低后期饲料原料进一步上涨及产品价格下跌双重压力。