9月18日，国内商品期货午盘多数上涨，液化气、菜油、豆油及棕油期货涨幅居前，其中菜油上破9100元关口。机构预计，随着双节的来临，需求较为旺盛，市场做多油脂动力较强。

　　中大期货农产品分析师谢雯认为，从基本面来看，产地马来西亚库存低于预期，9月出口数据良好，叠加秋季有可能发生拉尼那预期，市场对供给端的担忧加大。国内疫情稳定，随着双节的来临，需求较为旺盛，市场做多油脂动力较强。

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　　变数增加 美豆初成牛市结构

　　北京时间9月12日，市场期待已久的USDA9月份供需报告尘埃落定，市场预期的利多兑现，反观外盘美豆价格不但没有出现冲高回落，反而表现出明显的走强态势，这种走势意味着交易者情绪上的进一步倾向，相当于奠定中期偏强态势。

　　回看2020年的豆粕市场，应该说可以总结为：在最为关键的结点与市场预期多数时候是相反的！举个例子：2020年春节后商品普遍暴跌，豆粕的表现是最强的、至少是十分抢眼的。在4月份其它商品企稳走强的时候豆粕表现出来的却是弱势。到5月份，豆粕自身基本面给出利空：市场纷纷预期随着夏季到港大豆增加，国内价格压力会较大时，豆粕价格再次给了市场惊喜，走势逆转不断创出新高，直至现在。

　　按照市场一线人士定性：2020年的豆粕市场是反常识的。即再比如：2020年国际大豆为丰产年份，虽然美豆单产受到了若有似无的威胁，总体的历史高位区间一直没有打破。国际、国内供应都为宽松格局，价格表现却为震荡向上的趋势，并呈现加速的迹象。那么该如何理解这样的豆粕市场呢？

　　对比近10年的豆粕价格历史轨迹，豆粕是一个周期性波动规律非常强的品种。在2018年4月份即中美问题爆发初期，市场最担心的就是这一事件是否会把豆粕近10年的波动周期打破，规律的形成是靠物流及供需结构的变化来实现的，而且是个缓慢的过程。最终，2018-2019年豆粕原有的波动周期依然在持续，就在市场认为周期可能还在持续的时候，2020年5月份的触底反弹，让大家意识到豆粕的波动周期可能已经被打破！而且从最近4个月的表现看，也进一步印证了这种判断。也就是说自2020年5月份以后，豆粕是在以新的运行周期下运行的，只是由于运行的时间还比较短，还不能完全判断这个新的周期规律是什么样的。按照推理，一旦这种新的周期规律得到确认，那么就需要重新梳理价格的起涨点，很明显这个起涨点在2020年春节后的第一个交易日，也就是说2020年2月3日，这也是为什么笔者自6月份以来一直认为豆粕的高点仍没有出现的原因。虽然现在价格刷新了2020年的新高，但按照判断这个高点大概率仍然不是本轮行情的最高点。同样，这个结论也可能和市场认为的基本面数据并不匹配。客观的讲，市场需要分析，价格需要分析，市场之所以产生分歧来源于两个主要因素，一是思维方式的不同，也就是对工具运用的不同，一是是否获得的信息是真实的，或者对获得的信息该如何解读。

　　就基本面数据而言，之前的确看不到更多的支撑价格的因素，毕竟国际、国内供应宽松格局是实实在在的。如果非要找到理由，或者随着国际环境的变化以及作物本身数据的不断得到证实，数据逻辑上出现了新的动向。

　　结合最近的市场主导因素解读如下：

　　美国大豆库存再次下降。2020年USDA的月度供需报告中对于库存的调整出现过几次大的波动，或者或跌，调整的方向并没有趋势性可言。最新，9月份的供需报告中库存再次下调，需要引起注意：是否形成趋势性下调。从9月份报告具体数据来看，市场关注重点的单产数据下调幅度为1.4蒲/英亩，分州情况下调幅度最大的是爱荷华州，其他州大多是上调的，按照规律爱荷华州通常可能影响将近20%的产量，其他州单产好于预期会对这个州产量的损失起到补充的效果，所以单纯从单产上还看不到还有大幅下调的预期，当然不确定性还是继续存在的。

　　让市场意外的是：USDA9月供需报告并没有调整2020/21年度的大豆出口目标，而2019/20年度出口数据的较大幅度的上调，从测面肯定了调整--近期美国大豆出口表现的好于预期，中国对美豆的采购持续且强劲，同时预示着后期本年度美国大豆出口数据的调整对市场影响会非常大。    　　市场对美国大豆依赖度再回升。2014年以后随着南美大豆份额的提升，导致很多时候都会出现一种现象“南美可供出口的大豆很快就没有了”。按照油世的评估，9-12月份巴西可供出口的大豆仅有740万吨左右，对比去年同期为1790万吨，巴西大豆库存的紧张导致大豆贴水高位。按照正常的季节性，四季度巴西大豆维持高贴水概率很大，直接导致全球大豆包括中国对美国大豆依赖度的高位不下。与以往不同，2020年有中美紧张的贸易关系，由于国际政治环境的紧张，各国包括中国在启动各种储备。中国储备对大豆的采购直接刺激国内豆粕价格的走强。就价格本身而言，对比12年国际大豆走势，当前处于低位、低价区。从另外的角度讲，国内在此状态下补充国储大豆也属正常。最近一个月，的确看到了国企大豆的加速购买行为，购买量和购买速度成为了国内豆粕价格波动的主要带动因素。从量上看，2020年国内大豆供应基本要保证900万吨/月才能满足需求。那么如果要达到战略储备需求又要多大量呢？2019/20年度中国进口美国大豆1700万吨左右，2018年前年度进口在2900-3500万吨，2020/21年度美国大豆出口目标大幅上调4.45亿蒲，折合1200万吨左右，也就是说USDA现在预估的出口量只是中国采购美国大豆恢复到正常水平偏低的量，中国一旦加大、加速进口，可能目标就会随之上调，进而库存出现下调，最终美国大豆库存形成趋势性下调，这样，美豆周度的出口销售报告同样非常重要！这是重点关注其一。

　　南美大豆播种受到干旱威胁。再看远一点，巴西大豆即将迎来播种，据报道和数据跟踪，巴西大豆主产区近期干旱，未来20天内巴西关键区域降雨量远低于历年同期，按照预报要10月份降水才有明显增加！这种情况类似2012年的美国大豆，当时2011年冬季美国大豆产区降雨量不好，2012年夏季叠加了实质性干旱，导致美国大豆单产一度下调了将近30%，最终导致价格给出了历史高位。2020年巴西现在是早期播种面临干旱，拉尼娜形成概率不断提升，拉尼娜现象一旦确认对作物影响一般都会比较大，这是重点关注其二。

　　汇率微对冲成本的重要因素。据跟踪，2020年6月份以来人民币升值达5%左右，对进口大豆成本有一定的对冲，换句话说如果没有人民币升值，国内豆粕期货价格或者已经可以突破3200元/吨了！这是重点关注其三。

　　以上市场对2020年豆粕市场的几点浅见，基本面、政策等等都是从充满期待和变数的。按照我们的价格行为模型：当前CBOT大豆走势已经初步完成牛市结构确认，如果后期几个因素能够出现共振，这个牛市结构深入的可能性将随着增加。(来源：中粮期货)