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    商品巨头无风险套利 “浮仓囤油”游戏再起

    2020-09-17 07:52:12 来源:中国证券报 已入驻财经号 作者:马爽张利静
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      9月16日,美国原油期货从近月01合约至09合约的价格依次递增,从40.3美元/桶到42.7美元/桶。这样的升水结构,通常意味着远期市场溢价,即未来价格将大概率上涨。在此推动下,近期买近抛远、无风险套利的“浮仓囤油”游戏再度兴起,即利用大型油轮拓展当前局促的石油储存空间,待价而沽。

      业内人士认为,在美元仍有进一步走弱的预期下,当前抄底油价或许正当其时。

      大量资金囤积原油

      低廉的价格,大概率上涨的预期,对于石油交易商来说,是很好的现货买入时机。据报道,一些石油交易商利用油轮将石油储存起来,准备在未来一段时期内出手获利,这其中,包括托克(Trafigura)、Vitol、Litasco和嘉能可(Glencore)等几家主要大宗商品交易商。最长租期达到3个月,超大型原油运输船(VLCC)储藏量再度上升。

      “这是买近抛远、无风险套利推动下的‘浮仓囤油’游戏。”美尔雅期货能化分析师黎磊向中国证券报记者表示,在供大于求的作用下,原油期货近月合约跌幅超过远月合约,形成近低远高的市场结构。如果期货与现货之间的价差能够覆盖仓储成本和资金成本,就构成了一个相对的无风险套利机会,推动交易商租油轮来囤积原油,并在期货市场上进行卖出套保,低买高卖之间就获得了价差利润。“浮仓囤油”并不是简单来赌未来油价会上涨,而是可以获得无风险收益,推动大量资金囤积原油。

      “这种囤油行为主要是一些大型国际石油公司才能参与,需要大量资金支持。”方正中期期货研究院原油首席分析师隋晓影表示。

      国内也有类似做法。今年3月中旬到5月中旬,国内原油期货相对于中东原油期货出现大幅溢价。“买中东原油到国内原油期货市场进行交割的利润最高达到80元/桶,从而推动国内外大量的原油贸易商买中东原油现货,然后卖出国内原油期货,从而赚取期现价差。”黎磊说。

      黎磊表示,当然油轮套利也存在一定的运费风险,浮仓套利中最大的成本就是油轮租金,在原油严重过剩的状态,内陆库容及油轮都变成了稀缺资源,若油轮运费随着套利活动而水涨船高,就有可能吃掉表格上计算出来的无风险利润。

      仍处供给过剩状态

      当全球原油供给严重过剩,油价处于绝对低值时,容易诱发囤货活动。在上半年低油价运行过程中,作为石油消费大国,中国的需求一直不错。

      黎磊表示,我国作为全球原油消费第二大国,原油进口依赖度超70%,低油价能给我国炼厂节省大量的原料采购成本,节省了外汇储备。

      他分析,我国炼厂一般提前两个月采购国外原油。今年3月开始,国际油价跌至40美元/桶以下,炼厂趁机大量采购原油,并在5-8月集中到港。海关总署数据显示,5-8月我国原油进口量单月均超4500万吨,同比分别增加774万吨、1360万吨、1025万吨、531.3万吨。虽然进口量激增,但进口金额反而大幅下滑。5-8月,我国原油进口金额均未超过150亿美元,进口单价均低于320美元/吨,这就是低油价给我国带来的福利。

      “在原油严重过剩阶段,我国作为能源大国,消耗了大量的原油,缓解了全球原油无处安放的尴尬境地。由于近期汽柴油消费疲软,并未出现‘金九银十’的旺季特征,炼厂短期难以消化如此大的进口量,国内原油库存胀库,多数港口油轮滞期现象严重。从我国原油供需情况来看,原油仍处供给过剩状态。”黎磊说。

      隋晓影向记者表示,当前全球原油市场供需层面仍处在疫情后的恢复阶段,供应端以减产的方式配合当前的低需求以支撑油价。目前对于原油市场来说,未来需求状况仍存在一些不确定性。一方面,三季度原油需求恢复速度显著放缓,近期三大能源机构均下调了今年全球原油需求预期。对于中美两大消费国来说,美国仍受疫情影响,石油需求恢复遭遇瓶颈。中国在上半年大量集中采购原油,当前国内原油商业库存处在高位,抑制了后期国内的进口需求。另一方面,进入9月以后,全球多国炼厂进入检修期,原油加工需求将出现季节性下降。整体来看,当前原油市场去库存情况出现放缓,供需基本面修复力度有所减弱。

      油价抄底或许正当时

      值得一提的是,当前人民币对美元汇率升值明显的背景下,原油价格走势并未显著受到计价机制的影响,背后折射出全球经济微妙的变化。

      “近半年以来,美元指数大幅走弱,原油作为以美元计价的大宗商品,并未出现大幅上涨行情,从侧面说明原油需求整体疲软,尤其是欧美原油需求恢复动力不足,即使美元走弱也未能有效提振国际油价。另外,我国需求复苏不断提速,对原油需求是有利支撑。”黎磊分析,在人民币处于升值趋势下,投资者可以通过做多国内原油期货,做空布伦特原油期货,来享受人民币升值带来的红利。

      隋晓影表示:“欧美原油以美元计价,国内原油以人民币计价,美元短线走弱对欧美原油形成支撑。长周期来看,在货币宽松背景下,美元仍有进一步走弱的预期,人民币持续升值对国内原油价格形成明显压制。”

      展望后市,黎磊分析,油价将呈先跌后涨的U型走势。需求方面,我国经济数据向好并超出市场预期,但欧美经济受疫情二次反弹影响依旧疲软,叠加全球炼厂进入秋季检修季,美国能源信息署(EIA)、国际能源署(IEA)、石油输出国组织(OPEC)三大机构纷纷下调2020年原油需求增量预期,或将打压四季度油价。随着新冠疫苗研发工作的顺利推进,市场对2021年原油需求增速信心满满,从而为2021年油价提供上涨动力。供给方面,从油价—钻机—产量的逻辑推理,美国页岩油将在11月份开始增产,增加供给端压力。OPEC+减产起到托底油价的作用,若油价跌至35美元以下,将促使OPEC+重新加大减产量,以平衡全球原油供需。综上所述,近期在需求增速放缓、供给环比增加的趋势下,国际油价以弱势为主。但2021年全球原油需求将处于快速恢复状态,届时油价将重回涨势。未来油价整体有望呈U型走势。投资者可以抓住低油价带来的机会,趁机做多油价,或买入未来将明显受油价上涨带动的低估值资产。

      隋晓影表示,短期来看,原油价格在经历了前期下跌后,整体波动区间将有所下移。从基本面来看,无明显的上行驱动力,在大跌企稳后维持区间震荡的概率较大。
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